国防军工行业周报：新时代呼唤军工大发展，重视超额收益机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新时代呼唤军工大发展，重视超额收益机会 ——国防军工行业周报 2018年03月25日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数下跌1.64%，同期沪深300指下跌3.73%，军工板块跑赢大盘2.09个百分点，在中信29个一级行业中排名第4位，军工行业涨幅排名靠前。 本周行业热点：特朗普于北京时间23日凌晨正式签署对华贸易备忘录，并宣布将对来自中国的约600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。 投资策略及重点推荐：近期军工指数跑赢大盘，主机厂备受关注。我们维持此前的观点，当前美国对华发动贸易战将倒逼中国加大自主创新力度。波音飞机有可能是中美贸易战升级的焦点，国产C919大飞机有望在2020年获得国内适航证，我们特别建议高度关注以中航飞机为代表的大飞机产业链。 从行业角度看，特朗普将2018年美国军事预算大涨至6500亿美元，2019年不排除增至7200亿美元。我们认为，美国军事战略由反恐调整为应对大国竞争，而中国崛起到了必须依赖全球资源和必须与美国正面交锋的新时代。我国军工行业当前订单明显复苏，获得各类要素和资源投入猛增。参与全球竞争、拥有全球定价权是新时代中国军工企业的目标和使命，军工主机厂商大有可为。 从公司角度看，近期主机厂亮点颇多。1、中航飞机：销售费用同比大增，―销售服务费‖反常或与某型号放量相关。研发投入占营收比重创历史新高，或预示若干型号研发突破日益临近。目前C919订单已经累计达815架，超过盈亏平衡点，未来公司将充分受益于大飞机放量。2、中直股份：2017年公司毛利率创历史最高，研发支出大增，预收款翻番。同时关联交易金额金额和产品大幅增长，或预示着新型号潜在产销量可观。3、内蒙一机：公司本周获得一级资质，未来3年军品任务保持饱满的增长态势。4、中航沈飞：公司业绩已连续两年维持20%以上高速增长，仍将畅享型号交付的景气红利。歼16将是三代机中需求量最大的，将逐步全面替换二代半的歼轰7；如果歼31成为四代舰载机，未来需求量也非常值得期待。 我们近期相继调研了核心分系统厂商以及电子元器件厂商，根据一线调研反馈，首先，核心装备供不应求。第二，国企非核心零部件外包提升利润率明显。第三，军改于4月份有望告一段落（30万裁军任务基本完成），随后进入工作交接调整期。 本周重点推荐： （1）中航飞机，（2）中航光电，（3）内蒙一机，（4）中航沈飞，（5）中直股份，（6）中航电测。 风险提示：短期注意军工板块阶段性触高回调。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116080036 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注―电科系‖加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：新时代呼唤军工大发展，重视超额收益机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数下跌1.64%，同期沪深300指下跌3.73%，军工板块跑赢大盘2.09个百分点，在中信29个一级行业中排名第4位，军工行业涨幅排名靠前。本周军工板块出现较大跌幅，军工板块5个交易日中2个交易日下跌，周五军工单日跌幅达3.26%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块呈现大幅下跌，军工股监控池158支股票中102支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅1.00%，最大跌幅3.26%。个股中，西仪股份、乐凯胶片、安达维尔、爱乐达、航天动力等涨幅居前。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 002265.SZ 西仪股份 35.06 600150.SH 中国船舶 -27.12 600135.SH 乐凯胶片 26.15 600685.SH 中船防务 -26.14 300719.SZ 安达维尔 21.44 002189.SZ 利达光电 -17.69 300696.SZ 爱乐达 19.83 300159.SZ 新研股份 -15.96 600343.SH 航天动力 17.41 603678.SH 火炬电子 -14.66 300581.SZ 晨曦航空 16.64 300353.SZ 东土科技 -12.72 600316.SH 洪都航空 16.07 300427.SZ 红相电力 -12.65 002297.SZ 博云新材 12.80 002405.SZ 四维图新 -12.59 002190.SZ 成飞集成 12.30 300065.SZ 海兰信 -12.17 东兴证券行业周报 国防军工行业：新时代呼唤军工大发展，重视超额收益机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES600262.SH 北方股份 11.10 002149.SZ 西部材料 -11.28 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于60~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM)78倍，军民融合上市公司62倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为40倍，船舶板块的估值最高为140倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 78 船舶板块 140 军民融合上市公司 62 陆军板块 74 航空板块 71 国防信息化 63 航天板块 40 军工材料 124 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航光电（20%）、航天电器（20%）、内蒙一机（20%）、中航机电（20%）、中航沈飞（10%）、光威复材（10%）。投资组合绝对受益率为1.51%，跑赢中信军工指数3.15个百分点。下周投资组合变为中航飞机（20%）、中航光电（20%）、中航沈飞（20%）、内蒙一机（20%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航光电 20% 1.05% 0.21% 航天电器 20% 1.36% 0.27% 内蒙一机 20% 7.19% 1.44% 中航机电 20% -2.14% -0.43% 中航沈飞 10% -1.48% -0.15% 光威复材 10% 1.68% 0.17% 组合收益率 100% —— 1.51% 中信军工指数 —— -1.64% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 1．中美贸易大战开打，或将利好军工。特朗普于北京时间23日凌晨正式签署对华贸易备忘录，并宣布将对来自中国的约600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。随后，中国商务部23日发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：新时代呼唤军工大发展，重视超额收益机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。中美贸易大战正式开打，这背后也反映出中美政治上的角力，是美国领导层对中国发展恐惧和压制。 2. 美驱逐舰闯入我美济礁，已触我底线。3月23日美驱逐舰闯入我美济礁12海里，国防部在当天做出一份堪称史上最严厉的声明：称这是对中方的严重政治和军事挑衅。这是美国军舰第11次进入中国南海有关岛礁邻近海域。这说明美军一而再、再而三派军舰擅自进入中国南海岛礁邻近海域触碰了中国的红线和底线，性质非常恶劣。尽管中方一直致力于和美方走合作共赢的新型大国之路，但同时中国人维护自己的主权和安全的决心是毋庸臵疑的。一旦美国再要进行挑衅，中国会做出更强硬和实质性反应。 3. 投资策略 近期军工指数跑赢大盘，主机厂备受关注。我们维持此前的观点，当前美国对华发动贸易战将倒逼中国加大自主创新力度。波音飞机有可能是中美贸易战升级的焦点，国产C919大飞机有望在2020年获得国内适航证，我们特别建议高度关注以中航飞机为代表的大飞机产业链。 从行业角度看，特朗普将2018年美国军事预算大涨至6500亿美元，2019年不排除增至7200亿美元。我们认为，美国军事战略由反恐调整为应对大国竞争，而中国崛起到了必须依赖全球资源和必须与美国正面交锋的新时代。我国军工行业当前订单明显复苏，获得各类要素和资源投入猛增。参与全球竞争、拥有全球定价权是新时代中国军工企业的目标和使命，军工主机厂商大有可为。 从公司角度看，近期主机厂亮点颇多。1、中航飞机：销售费用同比大增，―销售服务费‖反常或与某型号放量相关。研发投入占营收比重创历史新高，或预示若干型号研发突破日益临近。目前C919订单已经累计达815架，超过盈亏平衡点，未来公司将充分受益于大飞机放量。2、中直股份：2017年公司毛利率创历史最高，研发支出大增，预收款翻番。同时关联交易金额金额和产品大幅增长，或预示着新型号潜在产销量可观。3、内蒙一机：公司本周获得一级资质，未来3年军品任务保持饱满的增长态势。4、中航沈飞：公司业绩已连续两年维持20%以上高速增长，仍将畅享型号交付的景气红利。歼16将是三代机中需求量最大的，将逐步全面替换二代半的歼轰7；如果歼31成为四代舰载机，未来需求量也非常值得期待。 我们近期相继调研了核心分系统厂商以及电子元器件厂商，根据一线调研反馈，首先，核心装备供不应求。第二，国企非核心零部件外包提升利润率明显。第三，军改于4月份有望告一段落（30万裁军任务基本完成），随后进入工