国防军工行业周报：基本面发展逐季验证，重视军工板块“跟涨不跟跌”的反弹机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 基本面发展逐季验证，重视军工板块“跟涨不跟跌”的反弹机会 ——国防军工行业周报 2018年07月15日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数上涨1.72%，同期沪深300指上涨1.26%，军工板块跑赢大盘0.46个百分点，在中信29个一级行业中排名第25位，军工行业涨幅较小。 本周行业热点：1、我国产涡扇20发动机研制获大突破：运20或已装机测试。 2、中国002航母即将进行二次海试 055大驱同时也要出海。 投资策略及重点推荐：近期支撑军工板块持续走强的三点逻辑：一是军工中报业绩有可能超出市场预期；二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。 短期利空已基本兑现，军工板块的高β属性有望跟随市场整体环境转暖有所表现。前期受美国加息、中美贸易摩擦加剧、资管新规去杠杆等影响市场整体风险偏好显著下降，随着三只靴子的渐次落地，短期市场利空基本兑现，军工板块的高β属性也有望跟随市场整体情绪转暖有所表现。 2018年是军工板块基本面反转的拐点确立，将逐季从报表端验证： 订单方面：2018年开启十三五后半场，军品任务将进入高峰期；叠加前两年受军改影响部分装备型号的补偿性恢复采购，以及下半年随着军改收尾装备采购恢复常态，行业景气度拐点确立，订单改善和增长具备确定性。 估值方面：剔除部分亏损标的，目前军工板块整体估值水平已不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近。 报表端，从中航飞机、中航沈飞、内蒙一机等主机厂的财务数据（包括收入、利润、预收、应收等）充分印证行业复苏、订货回暖，我们密切跟踪的上游零部件厂商中航光电、航天电器上半年订单增速也非常可观。未来将持续从报表端全面验证军工板块基本面拐点的到来。 中期配置主线及标的：1.飞机制造主线包括大飞机产业链标的。 （1）中航飞机，（2）中航光电，（3）中航机电，（4）中航沈飞，（5）中直股份；（6）中航电测，（7）中航科工；2.自主可控主线包括电科四美。（1）国睿科技，（2）四创电子，（3）杰赛科技，（4）卫士通。 当前时点具备估值优势（2018年35倍以下）军工标的：中航光电、中航电测、四创电子、内蒙一机、中航机电、航天电器、凯乐科技等。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116080036 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 -19.9%30.1%1/163/165/167/169/1611/16国防军工 沪深300 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：基本面发展逐季验证，重视军工板块“跟涨不跟跌”的反弹机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数上涨1.72%，同期沪深300指上涨1.26%，军工板块跑赢大盘0.46个百分点，在中信29个一级行业中排名第25位，军工行业涨幅较小。本周军工板块保持涨势，军工板块一周内3日上涨，周四军工单日涨幅达2.27%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块继续回调，军工股监控池158支股票中30支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅2.27%。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 300458.SZ 全志科技 35.35% 300008.SZ 天海防务 -9.57% 002414.SZ 高德红外 22.50% 000901.SZ 航天科技 -6.84% 002583.SZ 海能达 19.74% 600990.SH 四创电子 -5.91% 300726.SZ 宏达电子 12.34% 300123.SZ 太阳鸟 -4.68% 300416.SZ 苏试试验 11.32% 000547.SZ 航天发展 -4.65% 603678.SH 火炬电子 11.25% 600391.SH 航发科技 -3.50% 000059.SZ 华锦股份 9.57% 600862.SH 中航高科 -3.48% 300411.SZ 金盾股份 8.57% 002413.SZ 雷科防务 -2.94% 002576.SZ 通达动力 8.47% 600677.SH 航天通信 -2.11% 东兴证券行业周报 国防军工行业：基本面发展逐季验证，重视军工板块“跟涨不跟跌”的反弹机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES002190.SZ 成飞集成 8.24% 600343.SH 航天动力 -1.83% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于60~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 71倍，军民融合上市公司60倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为31倍，船舶板块的估值最高为124倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 71 船舶板块 124 军民融合上市公司 60 陆军板块 64 航空板块 60 国防信息化 50 航天板块 31 军工材料 84 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为2.33%，跑赢中信军工指数0.61个百分点。下周投资组合保持不变。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航飞机 10% 0.89% 0.09% 中航光电 10% 5.41% 0.54% 中航机电 10% 6.91% 0.69% 中航沈飞 10% -1.38% -0.14% 中直股份 10% 5.85% 0.58% 中航电测 10% 7.92% 0.79% 国睿科技 10% 1.13% 0.11% 四创电子 10% -5.91% -0.59% 杰赛科技 10% 3.13% 0.31% 卫士通 10% -0.67% -0.07% 组合收益率 100% —— 2.33% 中信军工指数 —— 1.72% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：基本面发展逐季验证，重视军工板块“跟涨不跟跌”的反弹机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1、 我国产涡扇20发动机研制获大突破：运20或已装机测试。7月11日，媒体一张运-20飞机疑似换装新型发动机图片再次引起媒体的高度关注，据悉，涡扇-20大涵道比发动机作为我国运-20飞机的配套项目，目前已经在伊尔-76飞行试验台上挂飞四年有余，按照发动机试验的客观规律，距离运-20挂涡扇-20发动机试飞已经箭在弦上，如果挂飞属实，将是我国国产发动机的里程碑事件，军事专家告诉记者，为了降低技术难度和风险，国外新一代大涵道比发动机往往强调继承性，采用缩放技术，系列化发展。大涵道比涡扇发动机的研制和发展强调“继承”，在充分利用已有经验基础上逐渐创新，同时通过发动机整机或核心机缩放快速获得不同推力级的发动机产品，以实现降低研制费用，缩短周期，降低技术风险的目标。 2、 中国002航母即将进行二次海试 055大驱同时也要出海。10日清晨中国首艘航母16号“辽宁”舰接替002国产航母进入大连造船厂的船坞进行维修，这是“辽宁”舰入役以来第一次大修，而首艘002国产航母离开船坞，说明下一次海试的时间可能不会太远。与此同时，11日是中国航海日，有网友再度“探望”中国首艘055万吨大驱的舾装情况，发现该舰已基本舾装完毕，可能近期将择日进行其首次海试。另据澳大利亚“解读者”网7月11日文章称，中国海军每年装备1艘万吨级防空巡洋舰、4艘导弹驱逐舰、2艘导弹护卫舰和9艘轻型导弹护卫舰，这支新的海军终将像希望的那样强大。 3. 投资策略 上周中证军工指数（399967）连续第三周反弹。6月下旬以来军工板块反弹幅度超过10%，相对大盘-2.4%走出明显的“跟涨不跟跌”行情，与创业板走势趋同性较高，但弹性明显更大（同期创业板指反弹4.4%）。 近期支撑军工板块持续走强的三点逻辑：一是军工中报业绩有可能超出市场预期；二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。 短期利空已基本兑现，军工板块的高β属性有望跟随市场整体环境转暖有所表现。前期受美国加息、中美贸易摩擦加剧、资管新规去杠杆等影响市场整体风险偏好显著下降，随着三只靴子的渐次落地，短期市场利空基本兑现，军工板块的高β属性也有望跟随市场整体情绪转暖有所表现。 2018年是军工板块基本面反转的拐点确立，将逐季从报表端验证：  订单方面：2018年开启十三五后半场，军品任务将进入高峰期；叠加前两年受军改影响部分装备型号的补偿性恢复采购，以及下半年随着军改收尾装备采购恢复常态，行业景气度拐点确立，订单改善和增长具备确定性。  估值方面：剔除部分亏损标的，目前军工板块整体估值水平已不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近。 东兴证券行业周报 国防军工行业：基本面发展逐季