国防军工行业周报：跟涨不跟跌，该换个角度看军工了

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 跟涨不跟跌，该换个角度看军工了 ——国防军工行业周报 2018年07月08日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数上涨0.90%，同期沪深300指下跌4.15%，军工板块跑赢大盘5.05个百分点，在中信29个一级行业中排名第1位，军工行业涨幅较大。 本周行业热点：1、中国两艘055大驱同日下水系历史首次。 2、外媒：中国或将FC31隐形机作为歼15舰载机替代机型。沈飞的FC-31隐身战机可以作为歼-15的一种替代机型。 投资策略及重点推荐：6月底7月份以来，军工板块“跟涨不跟跌”，走势已显著强于大盘。我们认为军工走强的主要逻辑有三点：一是军工中报业绩有可能超出市场预期；二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。 我们认为支撑军工有三点逻辑：第一是中报可能超预期，其背后逻辑是核心军品订单增长和企业均衡生产带来的财务报表季度间修复。我们预测了部分军工重点公司中报业绩情况，主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。 第二是“自主可控”，其背后逻辑是贸易战背景下军用科技事实上的高壁垒与自主可控。中国军工具有较强的核心竞争力和护城河。在诸多新型装备的研制过程中，我国军工产业积累了大量人才、大量先进技术和经验，而这正是中国军工持续发展、维持竞争力的核心所在。 第三是逆周期，其背后逻辑是军工产业“稳健增长”的特点被市场认知。国家已经明确，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。可以说未来5到10年，建设世界一流军队所释放的军工订单是稳定而持续的，是不受GDP增速下滑或宏观经济周期影响的，军工板块是具备逆周期、抗风险和偏防御特征的。 军工在定价和采购方面的的政策值得期待。定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好，其净利率有望从当前的4%以下提升至7%-10%。采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。 展望未来，我们对中国军工产业有如下四点预测：首先，中国武器的产销量将有可观的跃升；其次，为刺激企业生产和加快国际接轨，中国武器盈利能力扭曲的状况将大大改善；第三，中国军工企业将通过大规模兼并重组和军民融合打造“巨无霸”，并与美国抗衡。最后，贸易战伴随中国强势崛起，中国武器有基础和条件获得全球定价权，这将掀开全新的历史篇章。 我们当前重点推荐中航沈飞、中航光电、国睿科技、中航机电、中航电测等标的。建议关注内蒙一机、航天电器等。 风险提示：分级基金仍存在下折风险。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张高艳 021-25102859 Zhanggy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116080036 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 -19.9%30.1%1/163/165/167/169/1611/16国防军工 沪深300 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：跟涨不跟跌，该换个角度看军工了 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数上涨0.90%，同期沪深300指下跌4.15%，军工板块跑赢大盘5.05个百分点，在中信29个一级行业中排名第1位，军工行业涨幅较大。本周军工板块是唯一增长的行业，军工板块一周内2日上涨，周二军工单日涨幅达4.03%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块继续回调，军工股监控池158支股票中112支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅4.03%。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 300424.SZ 航新科技 15.86% 300008.SZ 天海防务 -13.10% 000901.SZ 航天科技 12.38% 600148.SH 长春一东 -9.74% 300123.SZ 太阳鸟 12.15% 002683.SZ 宏大爆破 -9.42% 000738.SZ 航发控制 11.28% 000059.SZ 华锦股份 -9.00% 300456.SZ 耐威科技 10.40% 300416.SZ 苏试试验 -8.52% 002465.SZ 海格通信 9.34% 603308.SH 应流股份 -8.19% 300177.SZ 中海达 8.69% 002583.SZ 海能达 -8.16% 600391.SH 航发科技 8.04% 002829.SZ 星网宇达 -8.14% 600862.SH 中航高科 7.48% 600590.SH 泰豪科技 -7.91% 东兴证券行业周报 国防军工行业：跟涨不跟跌，该换个角度看军工了 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES002413.SZ 雷科防务 7.42% 300600.SZ 瑞特股份 -7.89% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于50~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 71倍，军民融合上市公司55倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为34倍，军工材料的估值最高为134倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 71 船舶板块 109 军民融合上市公司 55 陆军板块 63 航空板块 71 国防信息化 58 航天板块 34 军工材料 134 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为-0.21%，跑输中信军工指数1.11个百分点。下周投资组合为中航沈飞、中航光电、国睿科技、中航机电、中航电测各20%。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航飞机 10% 1.09% 0.11% 中航光电 10% 3.38% 0.34% 中航机电 10% 1.32% 0.13% 中航沈飞 10% 6.38% 0.64% 中直股份 10% -2.75% -0.28% 中航电测 10% 0.55% 0.06% 国睿科技 10% -1.92% -0.19% 四创电子 10% -4.34% -0.43% 杰赛科技 10% -1.31% -0.13% 卫士通 10% -4.54% -0.45% 组合收益率 100% —— -0.21% 中信军工指数 —— 0.90% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 热点聚焦 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：跟涨不跟跌，该换个角度看军工了 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1、 中国两艘055大驱同日下水系历史首次。军事问题专家李杰3日对《环球时报》记者表示，这是中国首次实现同时下水万吨级导弹驱逐舰，未来也不排除会同时入列的可能性。李杰也认为，大连造船厂在借鉴江南造船厂技术的基础上能同日下水两艘万吨级驱逐舰，再一次证明该厂的设计建造能力和技术水平，同时也证明舾装力量很强大。“同时下水、同时舾装，未来还可能同时进行海试或在相近的时间内进行海试，这充分说明计划安排管理到位，前后衔接很好，一环扣一环。 2、 外媒：中国或将FC31隐形机作为歼15舰载机替代机型。 军事专家和消息人士称，随着中国努力建设一支能够在全球范围内展开行动的“蓝海海军”，其正在研制一种能够用于航母的新型舰载战斗机，以取代歼-15战机。北京的海军专家李杰认为，中国需要研制这种新型战机，因为其计划打造至少4个航母战斗群，以实现其全球海军野心和保卫其日益增长的海外利益。报道称，李杰说：“为了提升中国航母战斗群的战斗力，有必要研制一种新型舰载战机。”他补充说，沈飞的FC-31隐身战机可以作为歼-15的一种替代机型。 3. 投资策略 本周中信军工指数上涨0.90%，同期沪深300指下跌4.15%，军工板块跑赢大盘5.05个百分点，在中信29个一级行业中排名第1位，军工行业涨幅较大。6月底7月份以来，军工板块“跟涨不跟跌”，走势已显著强于大盘。 我们认为军工走强的主要逻辑有三点：  一是军工中报业绩有可能超出市场预期；  二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待；  三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。 另外，针对军品定价、税收和采购的待出台政策也非常重要，这或许将改变整个板块的投资逻辑。其实，军工是整个市场理解最不充分、预期差最大的行业。在这个哀鸣遍野、愁云惨淡的时点，我们认为，也许该换个视角看军工了。 支撑军工的三点逻辑：  第一是中报可能超预期，其背后逻辑是核心军品订单增长和企业均衡生产带来的财务报表季度间修复。我们预测了部分军工重点公司中报业绩情况，主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。  第二是“自主可控”，其背后逻辑是贸易战背景下军用科技事实上的高壁垒与自主可控。中国军工具有较强的核心竞争力和护城河。在诸多新型装备的研制过程中，我国军工产业积累了大量人才、大量先进技术和经验，而这正是中国军工持续发展、维持竞争力的核心所在。  第三是逆周期，其背后逻辑是军工产业“稳健增长”的特点被市场认知。国家已经明确，力争到2035年基本实现国防和军队现代