投资中的垄断与破坏式创新

2021-1-11 巴菲特与马斯克之争，实则是两种投资模式的分歧：垄断与破坏式创新。 一、垄断的定义 维基百科给出的定义是 垄断指唯一的卖者在一个或多个市场，通过一个或多个阶段，面对竞争性的消费者。垄断者在市场上，能够随意调节价格与产量。 一言蔽之，垄断企业不需要通过竞争来获取利润。 二、垄断的形式 卡特尔 卡特尔指的是通过供给方的价格联盟，一起抬价来获取利润。如欧佩克就是卡特尔组织。但是卡特尔式的垄断天然面临囚徒困境，毕竟其他家减产而我不减产总是最好的。 托拉斯 托拉斯是卡特尔面临囚徒困境后的解决方案。托拉斯的本质是一个信托，所有企业把股份和所有权都放到一起，从而利益与共，消除了囚徒困境，并且名义上还是多家公司，避开了《反垄断法》的制约。但是，立法者随之制定了《反托拉斯法》。 辛迪加 辛迪加模式绕开了《反托拉斯法》，企业之间不用股权绑定在一起，而是把企业的采购和销售权集中，从而联合压榨上下游，从而获得最大化的利润。 康采恩 《反垄断法》限制了企业的横向整合，而财团模式是纵向整合。如伯克希尔哈撒韦的经营模式，从保险行业的浮存金出发，存入自己购买的银行形成杠杆，投放现金流给自己名下的生产性企业。这个模式里没有在任何一个行业形成垄断，但隶属于同一个财团的企业，事实上有竞争排他，也就是先考虑一个母公司旗下的产品和服务。 投资中的垄断与破坏式创新 联系人 吴晨曦 电子邮箱 wu.chenxi@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 资产配置报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/ 5 三、破坏式创新的定义 每一次行业的更迭，背后都是破坏式创新驱动。每一次社会变革，都是技术、制度、公司不断演进的过程。每一次新兴企业兴起，都伴随传统企业的消逝，这种供给的更迭，就是破坏式创新。 熊彼特曾说：“任何经济分析，不能脱离企业家精神而存在，企业家精神驱动力下的破坏式创新是资本主义的核心驱动力。破坏式创新如同一阵风一样，推动资本主义不断自我变革，由内而外改变经济结构，将原有生产力推翻，建立新的体系。” 破坏式创新的过程，就是范式转移的过程，这在《投资中的泡沫与海啸》介绍过。 四、巴菲特的生意 “有的企业有高耸的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护着，这才是你应该投资的公司。” “你应该选择投资一些连笨蛋都会经营的企业，因为总有一天这些企业会落入笨蛋的手中。” “如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。” “以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而减低风险。” 一言蔽之，巴菲特的生意是「用便宜的价格买入垄断企业」。即所谓的价值投资模式。 五、马斯克的生意 如果你对抗入侵敌人的唯一壁垒就是护城河，你坚持不了多久，真正重要的是创新节奏，这才是保持住竞争力的核心要素。 一言蔽之，马斯克的生意即「通过技术创新颠覆原有行业的垄断，获取新的垄断」。即所谓的风险投资模式。 六、巴菲特为何不买科技股？ 巴菲特重仓苹果股票，但严格意义上说，苹果公司在巴菲特的眼中并不属于科技股。 巴菲特不投资科技股的原因，既有他恪守「能力圈」的因素，也有另一个因素——技术创新未必带来优势，技术领先的企业未必暴利。 资产配置报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/ 5 图表1 罗罗 VS 上海机场 资料来源：Google，铜冠金源期货 罗尔斯・罗伊斯是世界首屈一指的航空发动机企业，飞机发动机市场占有率仅次于 GE。在2019年的利润率为-4.66%。而同期上海机场的利润率为37.84%。 电脑硬盘行业，九十年代的十年内，单位面积存储量增加了1000倍，但是价格却下降70%。九十年代末期，三大硬盘公司投入六十五亿美元用于研发，但大家累计亏损八亿美元。硬盘公司Western Digital 老总 Roger Johnson 称硬盘领域是“为时最长的工业界的慈善事业”。 多数技术创新，给资本带来无止境的损耗和毁灭。这是巴菲特远离科技股的重要原因。 七、两者的异同 看似巴菲特与马斯克针锋相对，实则辩证统一。两者的共同之处在于「将资本投入未来的垄断企业」。 资产配置报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/ 5 分歧在于，巴菲特偏好的垄断企业能够不被范式转移影响，而马斯克偏好以范式转移产生垄断。 苹果公司曾是破坏性创新的典范，iPhone的诞生一举颠覆了柯达、诺基亚等诸多企业。在《投资中的泡沫与海啸》中讨论过，由于人类的理解力有限、人类天然认知缺陷以及范式转移自身的缺陷的因素，市场并不能很好的理解苹果公司的商业模式，这时候风险资本会进入，二级市场的投资者也有机会参与。这时候是一个“比谁能先克服偏见，理解新事物并避开泡沫的「范式转移游戏」“ 而随着苹果公司的商业模式逐渐清晰，利润逐渐可预期。价值投资者发现苹果公司难以被颠覆。那么，当苹果公司的价格在市场动荡中有了足够的安全边际时，价值投资者如巴菲特，便会买入。这时候是一个“比谁能够更好的识别垄断企业，克服恐惧的「估值游戏」”。 资产配置报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/ 5 全国统一客服电话：400-700-0188 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 洞彻风云共创未来 DEDICATEDTOTHEFUTURE 总部 上海市浦东新区源深路273号 电话：021-68559999（总机） 传真：021-68550055 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B 电话：0411-84803386 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室 电话：0371-65613449 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A2506室 电话：0562-5819717 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室 电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室 电话：0755-82874655 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室 电话：0553-5111762