飞腾崛起带来估值弹性，主体业务奠定坚实基本盘

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根据报告，中国长城的主营业务包括高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案。其中，高新电子业务主要为军工信息化，近年来实现稳定增长，行业景气带动毛利率明显提升。电源业务方面，公司在国内市场份额第一，随着电源产品朝高端化、国产化发展，产品收入和毛利率水平有望持续提升。整机制造方面，公司具备全面的自主安全整机设计、研发、验证到生产一条龙的能力，随着信创产业发展深化，以及飞腾芯片的快速崛起，中国长城整机制造业务收入规模有望实现高速增长。同时，飞腾芯片的性能国内领先，对比同类型产品在系统性能、应用性能、功耗上有较大优势，同时支持移动生态，非常完善地支持硬件辅助虚拟化且拥有极高虚拟化效率。基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000的发布，飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶，跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光，成为明年行业市场重要竞争力量。因此，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为132.21/165.51/195.78亿元，净利润分别为11.17/13.17/15.77亿元，现价对应54/46/38倍市盈率。我们给予中国长城2021年目标市值800亿元，目标价格27.33元，维持“买入”评级。