盈利基本盘坚实，电动智能增长下再迎整合扩张预期

前言：基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的。驱动要素主逻辑在收入端（智能化下增量赛道集中在感知、执行、决策、检测环节，其中感知和检测是零部件纯增量）。 公司概况：2021年营收达到38.4亿元，CAGR15-21=21.3%。2021年实现利润6.9亿元，CAGR15-21=14.3%。核心业务聚焦，全国化布局，形成以技术服务+产业制造的业务体系，其中技术服务是战略核心，2022H1技术服务业务营收占比85%。 汽车检测行业：分前装（新车）及后装（在用车）市场，公司主要针对前装市场，前装又可具体分为强检及非强检。强检是新车上市的准入门槛。1)空间：我们测算市场空间约80亿元。2)格局：国内全牌照强检机构仅6家。3)壁垒：牌照、资金及技术壁垒高。4)驱动要素：法规及技术标准是直接驱动力。非强检是主要增量赛道。1）空间：我们测算2025年将突破500亿元。2）格局：当前格局相对较分散，玩家多且多是跨领域企业。3）壁垒：前期资金的投入以及研发、技术实力要求较高。4）驱动要素： ①整车&零部件企业研发投入持续增长②新技术变现（电动化、智能化）扩容驱动。 推荐逻辑：行业在电动化、智能化驱动下空间迎来扩容，公司依靠多年沉淀的品牌力及技术优势，以及体质改革激发内生活力，业绩有望迎来提速。1）盈利基本盘坚实。 2）电动&智能打开检测行业天花板，检测行业扩容确定。同时随着车型高端化，产品优化需求也将引导非强检扩容。公司电动&智能相关检测业务布局较早，标准制定具有先发优势。3）行业整合与体制革新扩大优势，公司作为“科改示范企业”，对内持续进行市场化改革（股权激励、市场拓展等），对外与中国中检整合正在进行中，后续有望在资质、资源、业务等方面进一步扩大优势。 投资评级 ：预计22-24年公司营收分别为32.9/38.9/44.6亿元 ， 同比分别-14.2%/+18.4%/+14.6%； 实现归母净利润6.9/8.0/9.5亿元 ， 同比+0.5%/+15.4%/+18.2%，对应EPS分别为0.71/0.82/0.97元，对应当前PE分别为33.4/29.0/24.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛 道优质标的 基于智能化技术变现单价提升维度自上而下筛选的检测赛道优质标的 基于智能化技术变现单价的提升维度的主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑。价上，消费及科技(电动&智能）属性提升带来配套价值量的提升，主要体现在单品升级和品类扩张两个方面；量上，汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，有助于客户的进一步拓展。 图表1:汽车检测赛道驱动要素总结 图表1：汽车检测赛道驱动要素总结 城市路况L3级别步入智能化技术变现阶段，检测是纯增量 城市路况L3级别步入智能化技术变现阶段。智能化下增量赛道集中在感知、决策、执行、检测四个层面，感知和检测是零部件纯增量赛道。 图表2:核心智能化增量汽零赛道梳理 图表2：核心智能化增量汽零赛道梳理 二、公司概况：技术服务稳定增长的优质汽车检测服务商 概况：业务聚焦且发展稳定 2021年公司的营收增速超过30%，达到38.4亿元，CAGR15-21为21.3%，实现利润6.9亿元，CAGR15-21为14.3%。 公司以重庆总部为核心进行全国化布局，辐射华东、华南、北京、华中等地，形成以技术服务+产业制造的业务体系，技术服务是公司的战略核心，2022H1其营收占比达85%。 图表3:公司营业收入情况（亿元） 图表4:公司业务布局 图表3：公司营业收入情况（亿元） 图表4：公司业务布局 业务：技术服务+产业制造，技术服务是核心 公司业务包括技术服务和产业制造两大部分，其中技术服务是公司的核心业务。技术服务的营收占比持续增加。 技术服务的营收在2022H1已增长至85%，主要是由非强检业务快速增长驱动。技术服务包括传统检测服务、工程服务、新能源检测、智能化检测、数字化检测平台及检测设备开发等，毛利率常年维持在50%左右。 公司的产业制造业务盈利较弱，营收增速不稳定。2022年上半年产业制造整体营收下降约78%，主要是由于专用汽车改装与销售业务需求走弱。公司将进一步管控非战略性的专用汽车业务规模，规模管控后有望提振整体毛利率。 图表5:公司业务占比变化 图表6:技术服务与产业制造的营收增速&毛利率 图表5：公司业务占比变化 图表6：技术服务与产业制造的营收增速&毛利率 沿革：前身为重型汽车研究所，具备多年研发测试经验 公司始建于1965年3月，2001年更名为重庆汽车研究所，同时转制为科技型企业，公司具备多年研发测试经验。2012年6月11日，中国汽研在上海证券交易所正式挂牌上市，2022年5月，选举新任董事长；同年10月，中国中检成为公司控股股东。 图表7:公司历史发展沿革 图表7：公司历史发展沿革 股权：中国中检通过大股东划转成为公司控股股东 2022年10月13日，中国汽研公告中国中检通过无偿划转方式取得通用技术集团及其一致行动人中机公司、中技公司合计持有的全部股份，至此中国中检成为中国汽研控股股东。 图表8:公司最新股权情况 图表8：公司最新股权情况 管理层：年富力强的技术型高管团队 万鑫铭先生于2022年5月10日通过选举成为公司董事长，现任公司董事长、总经理、党委副书记，博士学历，研究员级高级工程师；社会职务有中国工程院战略咨询中心特聘专家，湖南大学、重庆大学兼职教授等。 公司高管团队平均年龄43岁，且均具有高级工程师职称，是一支年富力强的技术型团队。 图表9:公司管理层人员介绍 图表9：公司管理层人员介绍 营收：CAGR15-21=21.3%，2022H1技术服务占比已达85% 公司的整体营收增长稳健，自2015年以来营业收入持续增加，2021年达到38亿元，CAGR15-21为21.3%。 技术服务营收占比逐年提升，特别是2018年以后占比稳步增长，近两年呈加速趋势，2022H1营收占比达到85%。 图表10:公司营业收入及同比增速 图表12:分板块营业收入情况 图表10：公司营业收入及同比增速 图表11：分板块营业收入情况 利润：净利润持续提升，CAGR15-21=14.3%，技术服务毛利占比高 公司净利润持续提升：2015年以来净利润持续增长，CAGR15-21=14.3%，2022H1受疫情影响同比增速略有下降。 技术服务毛利占比已达94%：技术服务板块毛利占比稳步提升，2022H1毛利占比已达94%。 产业制造毛利较低：2015-2021年期间，产业制造营收占比在40%-60%，毛利却仅占10%-25%。 图表12:公司净利润及同比增速 图表13:分板块毛利占比情况 图表12：公司净利润及同比增速 图表13：分板块毛利占比情况 本章核心结论 综上所述，公司现已形成汽车技术服务（营收占比＞60%,毛利占比＞80%）和产业制造两大业务板块，辐射西南、华东、华南、北京、华中等地。其中汽车技术服务是战略核心，2021年汽车技术服务营业收入占比超过60%，公司聚焦技术服务主业；中国中检是公司控股股东，实控人是国资委。公司董事长万鑫铭2022年5月正式上任，整个管理团队平均年龄43岁，多有技术背景，年轻且富有干劲。 公司营收基本保持稳健增长，2021年营收达38.4亿元，CAGR15-21=21.3%。 19年以来公司聚焦技术服务主业的发展，技术服务毛利率长期稳定在50%水平 整体来看，公司基本面扎实，成长路径清晰。 三、行业分析：技术与资本密集型行业，电动&智能驱动市场扩容 分类：汽车检测业务分为前装市场和后装市场，包括强检和非强检 汽车检测业务分为前装市场和后装市场。前装市场是为处于研发阶段的汽车进行检测，而后装市场则是对处于使用阶段的汽车进行检测。按照性质又分为强制性检测和非强制性检测。 新车检测又称为“前装检测”，主要服务整车厂（企业），检测费用相对较高，根据项目不同，一般在几十万-几百万之间。在用车检测又称为“后装检测”，主要针对消费者（个人），检测费用相对较低。 图表14:检测市场分类 图表14：检测市场分类 强检是新车上市的准入门槛，只有通过国家相关部门的法规标准，才能满足上市要求。 非强检包括普通测试评价及部分特定测试，后续主要增量体现在①培训：通过非强检反复训练达到强检标准；②优化：产品“内卷”下测试验证需求增大；③新技术：电动&智能推升检测需求。 图表15:汽车检测类型具体分类 图表15：汽车检测类型具体分类 空间：前装检测市场规模=强检+非强检 本报告对前装检测未来规模的计算逻辑为：前装检测规模=强检规模+非强检规模，其中：强检=乘用车强检+商用车强检；非强检=汽车研发投入*外包率。 该计算具有以下核心假设：①乘用车检测单价：电动化、智能化促进检测需求升级，2021年以前按100万元/个车型计算，2021年后每年按3%递增考虑。②商用车检测单价：价格相对便宜，每年按35万元/个车型测算。③研发投入系数：以上市整车、零部件企业近三年研发投入加权计算研发投入系数。④研发外包率：基于产业分析，保守、中性、乐观条件下依次为5%、8%、15%。 图表16:新车检测市场规模计算逻辑 图表16：新车检测市场规模计算逻辑 强检空间：当前规模约80亿元 当前强检市场规模约80亿元：16年以来，每年汽车产品型号申报数量相对稳定，2021年受新能源汽车产品放量，汽车产品型号申报数量达到历史最高，2021年强检规模也为历史最高。 图表17:新车检测市场规模推算 图表17：新车检测市场规模推算 强检格局：国内仅6家全牌照检测机构 牌照壁垒，国内仅6家具备全牌照：中国汽研（唯一上市）、中汽中心、长春中心、襄阳中心、上海中心、客车中心。 图表18:国内6家全牌照汽车检测机构对比 图表18：国内6家全牌照汽车检测机构对比 强检壁垒1：牌照壁垒，国内仅6家强检全牌照机构 目前，我国仅6家第三方汽车检测机构具备全牌照。 全牌照包括：1）工信部：车辆生产企业及产品公告；2）国家质检总局下属认监委：中国强制性产品认证（CCC）；3）环保部：机动车环保公告；4）交通部：道路运输车辆燃料量达标车型公告。 通过授权后才具有向社会出具具有证明作用的数据和结果的资质。2018年后，未出现新进入的全牌照机构。 图表19:新车上市强制性检测牌照授权流程 图表20:工信部授权公告检测机构数量变化 图表19：新车上市强制性检测牌照授权流程 图表20：工信部授权公告检测机构数量变化 强检壁垒2：资金及技术壁垒高 可以看出强检市场的准入壁垒高，具体体现在资金和技术两方面：资金上，由于固定资产的持续增加，机构的固定资产周转率常年低于2，重资产特征明显。技术上，强检机构技术实力要求较高，往往需要投入较大研发资金，且整体研发人员学历偏高。 图表21:中国汽研固定资产情况（单位：亿元） 图表22:两家上市公司研发投入及占比（单位：万元） 图表23:汽研21年研发人员学历情况 图表21：中国汽研固定资产情况（单位：亿元） 图表22：两家上市公司研发投入及占比（单位：万元） 图表23：汽研21年研发人员学历情况 强检驱动要素：法规及技术标准直接驱动力 政策直接刺激需求：重大政策出台或者法规的变更，将直接带来存量检测业务的更新升级，也会进一步促进新型检测系统需求，如2020年“国六”标准后，增加RDE测试、加油排放耐久试验、蒸汽排放测试等，商用车需要额外增加PEMS测试，从量、价维度均能有效提振检测需求。法规及技术标准将成为强检市场的直接驱动力。 图表24:影响检测需求的重大政策 图表24：影响检测需求的重大政策 非强检空间