2021年投资策略：抓住后疫情时代行情，继续重配优质资产

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020年12月25日 休闲服务 抓住后疫情时代行情，继续重配优质资产——2021年投资策略 2020年休闲服务行业上涨74.4%，在申万28个一级子行业中位列第三。行业上涨主要由免税板块驱动，行业内部分化明显，全行业仅中国中免/锦江酒店跑赢板块指数，分别上涨164%/86%；除去这两只个股，其余公司平均涨跌幅为-4%，跑输指数78pct。受宽裕的流动性+稀缺的优质资产的影响，今年大小个股分化严重，优质资产持续拔估值而普通个股则持续低迷。港股中美团/颐海国际/海底捞涨幅亦超过80%。 国内居民出行出游有序复苏，海外疫情持续恶化。自今年初新冠疫情发生后，各行各业都受到了不同程度的冲击。在疫情高峰期的2月，居民出游、线下就餐一度降至日常的10%以下。随着国内疫情被有效控制，4月起国内新增病例降至个位数，居民的生产生活有序复苏，截止11月民航客运量已经恢复83%，酒店revpar恢复76%，餐饮业收入已经恢复同比正增长0.3%。而国外疫情仍在持续恶化，每日新增病例人数持续增加。 抓住后疫情时期行情，继续重点布局优质资产。投资建议上，我们建议抓住后疫情时期行情，布局受疫情冲击复苏相对靠后的出境游相关标板块和标的。其次继续重点关注和配置优质资产，我们预计“资产荒”的行情在2021年仍将持续，且各细分行业正先后进入红海时代，拥有良好的公司治理、优秀的组织能力、显著的竞争优势的企业最有望胜出。 细分板块投资策略：重个股次板块，优先推荐外卖、免税和餐饮。①酒店：目前酒店板块估值已处于较高水平，但是预计2021年酒店行业估值景气度有望维持高位，建议2021年以精选个股为主，布局优质的成长股。②餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，建议精选细分品类，布局成瘾性强、长期消费者口味偏好稳定的类目，如炸鸡、火锅。③景区：自然景区短期来看难以突破，反之人工景区则持续向好，建议布局中长期成长性好、公司治理良好的人工景区个股。④免税：预计2021年出境游仍难有实质性恢复，免税板块在2021年将继续受益境外消费回流，将继续利好相关个股，建议重点配置。⑤外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国13%VS日本28%），业务盈利能力仍未充分释放。随着2021年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步提升。推荐个股：美团，美兰空港，百胜中国，锦江酒店，华住集团，宋城演艺。 风险提示：疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张泽 执业证书编号：S0680520010002 邮箱：zhangze@gszq.com 研究助理 吴瑾轩 邮箱：wujinxuan@gszq.com 相关研究 1、《休闲服务：重归核心资产，精选优质个股 ——2020年中期策略》2020-07-23 2、《休闲服务：2019&20Q1业绩综述：大浪淘尽，始见真金》2020-05-10 3、《休闲服务：SARS期间社服行业表现复盘及新疫情下行业的投资建议》2020-02-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 03690 美团-W 买入 0.38 1.31 4.21 6.58 637.1 184.8 57.5 36.8 00357 美兰空港 买入 1.22 0.72 1.59 2.08 27.3 46.3 21.0 16.0 09987 百胜中国 买入 13.04 11.14 15.92 17.52 28.8 33.7 23.6 21.4 600754 锦江酒店 买入 1.14 0.45 1.40 1.73 44.9 113.6 36.5 29.6 01179 华住集团-S 增持 6.22 -7.14 5.62 9.26 46.8 -40.8 51.8 31.4 300144 宋城演艺 增持 0.51 0.09 0.57 0.67 33.8 191.7 30.3 25.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（此处美兰空港为不考虑跑道置入下的财务指标） -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2019-122020-042020-082020-12休闲服务沪深300 2020年12月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、板块复盘：个股表现分化严重，优质资产强者恒强 ......................................................................................... 5 二、子行业分析及投资策略 ............................................................................................................................... 9 2.1、酒店：长期供需关系改善，行业景气度有望持续上行 .............................................................................. 9 2.2、景区：内部表现分化，人工景区是未来发展方向....................................................................................16 3.3、餐饮：连锁化进程持续推进，头部餐企更具竞争优势 .............................................................................20 3.4、免税：消费回流空间巨大，行业迎黄金发展期 .......................................................................................23 3.5、外卖：渗透率持续提升，市场空间广阔 ................................................................................................27 三、推荐个股 ..................................................................................................................................................31 四、风险提示 ..................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：2020年休闲服务与沪深300涨跌幅对比 ................................................................................................. 5 图表2：2020年休闲服务涨跌幅在申万28个一级子行业中位列第三 ...................................................................... 5 图表3：休闲服务板块20Q1-Q3业绩及PE变化 ................................................................................................... 5 图表4：2020年初板块PE已经处于近十年底部 ................................................................................................... 5 图表5：国内COVID-19确诊病例及每日新增病例（人） ....................................................................................... 6 图表6：全球（除中国）COVID-19确诊病例及每日新增病例（万人） .................................................................... 6 图表7：2020年全国民航客运量 ........................................................................................................................ 6 图表8：2020年全国铁路客运量 ........................................................................................................................ 6 图表9：2020年我国餐饮收入（亿元） ............................................................................................................... 6 图表10：截至2020年11月行业各项指标恢复情况 ............................................................................................. 6 图表11：19Q1-20Q3休闲服务（申万）营业收入................................................................................................. 7 图表12：19Q1-20Q3休闲服务（申万）归母净利................................................................................................. 7 图表13：18Q1-20Q3申万休闲服务净利率、毛利率、扣非后净利率 ....................................................................... 7 图表14：18Q1-20Q3休闲服务（申万）资产负债率 ............................................................................................. 7 图表15：休闲服务（申万）三级子行业2020年走势 ............................................................................................ 8 图表16：休闲服务（申万）三级子行业2020年涨跌幅对比.......