银行业2021年投资策略：后疫情时代，业绩反转、价值重估

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月21日 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 联系人（研究助理）：雷迅 S1070120070041 ☎ 0755-83667984  leixun@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<预期底部，逻辑拐点>> 2020-06-30 后疫情时代，业绩反转、价值重估 ——银行业2021年投资策略 ◼ 后疫情时代，业绩反转、价值重估，仓位、估值仍在底部。（1）ROE和风险溢价处于反转的起点。三季度确认业绩拐点已至，未来呈逐季修复态势；资产负债表出清+经济复苏趋势明确，风险溢价有望持续改善；（2）相对收益、公募持仓和估值水平处于历史底部。年初以来银行板块累计下跌4.4%，涨幅在28个行业排名倒数第五，跑输沪深300指数26.4pct，幅度为历史之最；公募基金银行股持仓比例2.8%，为历史次低点，较2014年以来4.8%的均值低2pct；0.7xPB估值是历史新低，处于2012年以来4%分位数的低位，相对全部A股折价扩大至66%。 ◼ 资产质量、息差陆续见拐点，业绩V型反转，预计2021年增速8%。随着下半年宏观经济继续复苏，拨备计提规模逐渐正常化，上市银行三季报净利润增速较中报回升1.7pct至-7.7%，预计四季度将延续回暖趋势，2020年全年净利润增速跌幅进一步收窄至-4%。2021年在息差和信用成本企稳的带动下，全年净利润增速有望达到8%左右，主要来自于：（1）息差见底回升，明年一季度重定价结束后有望进入回升通道，预计全年提升1bp；（2）非息收入重回正增长，手续费收入和债券投资收益有望显著恢复，预计增长8.5%；（3）不良生成率见顶回落，拨备计提逐渐正常化，预计信用成本回落3bp。 ◼ 资产负债表出清+经济复苏趋势明确，风险溢价有望持续改善。（1）经过这几年监管引导做实不良、挤干水分，银行的资产负债表目前已是近十年最干净的时候，关注率、不良贷款偏离度均是2010年以来最低水平，即便今年有疫情影响，关注率+不良率仍较年初下降；（2）经济复苏趋势明确，PMI连续9个月处于扩张期间，11月PMI更是近三年新高，工业增加值增速也完全恢复到疫情之前，我们预计2021年GDP增速达到9%。回顾2005年以来银行股历经的6轮大级别上涨行情，除了2014-2015年由无风险利率下降、增量资金进场推动外，其余5次均由经济周期上行推动。每一次经济的周期性复苏，银行股都从未缺席。 ◼ 投资建议：我们看好板块未来一年20%的上涨空间。（1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB估值有望从0.7x修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。 ◼ 风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。 -10%0%10%20%30%沪深300银行核心观点 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 银行行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 后疫情时代，业绩反转、价值重估 ..................................................................................... 4 1.1 ROE和风险溢价处于反转的起点 .................................................................................. 4 1.2 相对收益、公募持仓和估值水平处于历史底部 ......................................................... 5 2. 业绩V型反转，预计2021年增速8% ................................................................................. 7 2.1 规模扩张贡献小幅弱化 ................................................................................................. 7 2.2 净息差逐步企稳回升 ..................................................................................................... 8 2.3 非息收入有望显著恢复 ............................................................................................... 11 2.4 信用成本见顶回落 ....................................................................................................... 12 3. 出清+复苏，风险溢价处于反转的起点 ............................................................................. 14 3.1 资产负债表出清 ........................................................................................................... 14 3.2 经济复苏趋势明确 ....................................................................................................... 16 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 17 qRxOpOxOmNvNpNqRpNzRtP7N8Q6MtRoOnPrRfQrQpNkPtRtR6MmNsOvPpOoRMYnMsR 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2020年银行指数表现复盘 .............................................................................................. 4 图2：2020年股份行、城商行股价表现相对更强 .................................................................. 5 图3：2020年银行板块整体涨幅仍然为负，排名28个行业倒数第五 ................................ 6 图4：3Q20主动型基金银行股持仓占比2.88%，低于2014年以来均值2pct .................... 6 图5：银行板块PB估值历史新低，较全部A股折价扩大至66% ......................................... 6 图6：3Q20上市银行净利润增速跌幅收窄 ............................................................................. 7 图7：预计2021年上市银行净利润同比增长8% ................................................................... 7 图8：银行业总资产和贷款余额同比增速 ............................................................................... 8 图9：3Q20宏观杠杆率较去年阶段性上升25pct ................................................................... 8 图10：2020年三季度息差逐步企稳 ........................................................................................ 8 图11：新发放贷款利率变化领先于净息差2个季度 ............................................................. 8 图12：3Q20新发放贷款加权平均利率环比上行6bp ............................................................ 9 图13：LPR利率自5月以来保持不变 ...................................................................................... 9 图14：贷款需求指数处于高位 ................................................................................................. 9 图15：疫情后居民部门和企业中长期贷款持续修复 ............................................................. 9 图16：截至11月末，结构性存款规模较4月底压降38% ................................................. 10 图17：10月结构性存款平均到期收益率3.19%，较4月下降44bp .................................. 10 图18：市场利率已回升至今年年初水平 ............................................................................... 10 图19：今年前三季度上市银行非息收入增速持续走低 ....................................................... 11 图20：三季度上市银行手续费收入增速回暖 ....................................................................... 11 图21：上半年银行卡、结算清算手续费受疫情影响较大 ................................................... 11 图22：银行卡、财富管理占手续费收入比例2/3 ................................................................ 12 图23：银行理财规模从2019年开始恢复正增长 ..................................................