甲醇2021年中期投资策略：后疫情时代稳中向好，产业宽松预期仍存

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 后疫情时代稳中向好，产业宽松预期仍存 2021年6月25日 甲醇2021年中期投资策略 MA甲醇主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cn F3069046 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623 2021年世界经济的主旋律仍是后疫情时代的复苏与修复，货币流动性宽松环境的持续，带动大宗商品价格自去年四季度开始震荡上扬。甲醇受益于成本端上抬驱动以及自身基本面改善，一二季度维持了较高的景气度，但我国甲醇行业仍处于产能扩张周期中，新增产能投放的预期压力依然较大，供需偏宽松格局难言乐观。下半年看，甲醇市场仍面临重心下移的挑战以及估值的相应修正。 ❑ 新增产能投放步伐未止，供需宽松压力逐步累积 据我们测算， 2021年仍有超800万吨产能增量待释放，全年投产节奏持续高位，而下游主力消费新增需求较为有限，预计2021年全年供应端增速预计在5.77%，需求端增速预计在4.82%，供需面略显宽松，并且短时供需宽松格局难以出现根本性扭转。 ❑ 甲醇制烯烃需求持续超预期，稳健拉动甲醇消费，仍是下游第一大增长点 自去年四季度至今年一季度末，甲醇主力下游烯烃端景气度较高，据统计甲醇制烯烃装置1-5月平均负荷在86%，开工率持续超预期，稳健拉动甲醇消费。可以看到，近5年来国内甲醇下游需求最大的仍是甲醇制烯烃产业，预估2021年占比将达到54.86%，为各大下游消费之首。并且在未来的一段时间内，烯烃需求仍将是甲醇消费的第一增长点。 ❑ 产业链利润再度分化，下游盈利表现不俗，关注煤炭成本端上涨持续性 甲醇产业链上游与下游行业上半年盈利走势分化较为明显，甲醇生产利润受价格的走弱和成本大幅抬升共同作用，生产企业理论利润普遍微利或小幅亏损。下游多数如聚丙烯、塑料、MTBE、冰醋酸等价格在化工品市场的整体涨势带动下出现快速上涨，但随着海外疫苗接种陆续铺开，其供应链稳步复苏，订单再度回流国外，二季度下游终端价格有所回落。 ❑ 操作建议：整体来看，2021年国内甲醇市场因上游供应宽松、下游需求增量空间受限以及进口回升预期主导下，下半年供需宽松压力逐步累积， 09合约可定义为空头合约。01合约仍有季节性限气的利好预期支撑，谨慎偏多。 ❑ 风险提示：上游检修增多，下游主力消费大幅走弱，中美冲突对抗。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 Page 284 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2021年甲醇走势回顾 ..................................................................................................................................... 287 （一）期货市场：前高后低M字型走势，两度冲高回落 ................................................................................ 287 （二）现货市场：上半年大幅上涨，二季度受基本面压制走弱 ..................................................................... 288 二、2021年甲醇基本面分析 ................................................................................................................................. 289 （一）国内供给：产能扩张方兴未艾，三四季度供应增加提速 ..................................................................... 289 （二）国外供给：美国伊朗仍有不少增量，进口预计维持高位 ..................................................................... 292 （三）国内需求：甲醇制烯烃端持续高位，新兴下游值得关注 ..................................................................... 296 （四）库存：沿海库存上半年难有累积，下半年压力犹存 ............................................................................ 300 三、甲醇行业估值情况分析 ................................................................................................................................... 301 （一）甲醇生产端成本及利润情况 ................................................................................................................. 301 （二）甲醇产业链综合估值情况 .................................................................................................................... 304 四、2021年后市展望及策略推荐 .......................................................................................................................... 305 图表目录 图 1：甲醇期货价格走势图（单位：元/吨） ......................................................... 287 图 2：甲醇现货走势图（单位：元/吨） ............................................................. 288 图 3：甲醇沿海基差走势图（单位：元/吨） ......................................................... 288 图 4：甲醇内地基差走势图（单位：元/吨） ......................................................... 288 图 5：仓单量（单位：张） ........................................................................ 288 图 6：华东-内蒙套利窗口（单位：元/吨） .......................................................... 289 图 7：华东-鲁南套利窗口（单位：元/吨） .......................................................... 289 图 8：华东-川渝套利窗口（单位：元/吨） .......................................................... 289 图 9：华东-山西套利窗口（单位：元/吨） .......................................................... 289 图 10：累计产能及增速（单位：万吨，%） .......................................................... 290 图 11：新增产能季度投放情况（单位：万吨） ....................................................... 290 图 12：全国甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................ 291 图 13：西北甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................ 291 图 14：全国甲醇装置月度产量（单位：万吨） ....................................................... 291 图 15：全国甲醇装置月度检修损失量（单位：万吨） ................................................. 292 图 16：海外甲醇装置开工率（单位：%） ............................................................ 293 图 17：海外甲醇装置月度检修损失量（单位：万吨） ................................................. 293 图 18：历年全国甲醇进口情况（单位：万吨） ....................................................... 293 图 19：全国甲醇月度进口情况（单位：万吨） ....................................................... 293 图 20：2020年我国主要甲醇进口国占比（单位：%） ................................................. 294 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 285 图 21：2021年1-4月主要甲醇进口国占比（单位：%） ............................................... 294 图 22：甲醇月度进口船期统计（单位：万吨） ....................................................... 294 图 23：1-4月中东地区月度进口情况（单位：万吨） ................................................. 294 图 24：1-4月东南亚地区月度进口情况（单位：万吨） ............................................... 295 图 25：1-4月南美地区月度进口情况（单位：万吨） ................................................. 295 图 26：1-4月新西兰月度进口情况（单位：万吨） ................................................... 295 图 27：内外进口价差情况（单位：万吨） ........................................................... 295 图 28：国际主流地区甲醇价格（单位：美元/吨） ...................................................