新三板证券研究报告 基本数据 2016年6月13日 收盘价(元) 总股本(万股) 15000 流通股本(万股) 0 总市值(亿元) 每股净资产(元) 0.44 PB(倍) 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 5.34 0.67 20.32 30.10 52.30 净利润(百万元) -14.97 -212.74 -199.20 10.50 35.50 毛利率 11.1 -1649.84 -10.31 -5.97 -2.72 净利率 -280.31 -31744.8 -9.80 0.35 0.68 ROE 9223.1 -262.33 -245.63 12.95 43.78 EPS(元) -9.06 -2.1 -1.33 0.07 0.24 图片社交得益于移动端快速发展。随着4G普及、资费下降，移动互联网的快速发展和智能手机的大面积普及为移动社交应用的发展创造了良好的外部条件。未来我国移动社交应用行业用户规模将呈现持续增长。受此影响，移动社交用户快速增加，2014 年我国移动社交市场用户规模达到 6.3亿，较 2013 年增长 12.3%，预计 2017 年达到 7.8 亿。 用户先发优势，快速占领市场。报告期内，in已累计注册用户 6,342 万，43.2亿条关系链，93,938 个活跃话题圈用户在 in 平台中以图片记录其逛街、旅游、聚会等海量生活场景。 定位于女性用户，独特的商业优势。女性用户性具有更强的消费冲动和消费倾向，销售转化率更高；女性作为家庭日常消费的中心节点，通常具有更高的消费需求。公司以这一特殊消费群体为主要的服务对象，未来获得更好的互联网业务推广优势。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为-1.992亿元、0.105亿元、0.355亿元，每股收益分别为-1.33元、0.07元、0.24元。 风险提示 核心技术泄密风险，连续亏损的风险，商业模式变化的风险。 九言科技(836484) 国内领先的图片社交运营平台 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录  打造国内移动社交产品 ........................................................................................ 1  受益于移动端用户规模快速增长 ........................................................................ 1  商业模式清晰，独特的广告投放优势 ................................................................ 3  融资通畅有利于产品推广 .................................................................................... 5  盈利预测 ................................................................................................................ 6 图表目录 图表 1 九言科技主要产品........................................................................................................... 1 图表 2 互联网普及情况............................................................................................................... 2 图表 3 互联网翻译服务渗透率情况 ........................................................................................... 2 图表 4 in app主要功能 ............................................................................................................. 3 图表 5 in app用户构成情况 ..................................................................................................... 4 图表 6 in app广告投放服务流程 ............................................................................................. 5 图表 7 2013-2015年公司财务情况 .......................................................................................... 5 图表 8 2013-2015年公司盈利能力情况 .................................................................................. 6 新三板证券研究报告 1  打造国内移动社交产品 杭州九言科技股份有限公司 ，成立于2010年9月。受益于移动用户和移动社交行业的快速增长，报告期内公司“in APP”的注册用户数已达到 6,342 万人。公司主要有两款运营产品，分别为女性中高端时尚品牌导购平台“爱图购”和以爱图购为基础拓展形成的移动社交平台“in APP”。 图表 1 九言科技主要产品 资料来源：公开转让说明书 目前公司已将主要资源用于 in App 的开发与运营，并将原有爱图购平台资源逐渐向 in app 倾斜，爱图购已经不再是公司业务的经营重点。公司于2014年6月6日正式推出移动图片社交应用“in app”，延续了爱图购“图片展示”的特点，并在此基础上增加了社交属性。in app自上线以来已发布了超过 10 次的产品主升级，很好的提升了用户体验。图片具有生动直观、快速浏览、承载信息量大的特点，而社交平台更易形成庞大的用户规模和高效的引导转化关系链，二者结合，在品牌营销、传播和塑造等方面具备更大的商业潜力。  受益于移动端用户规模快速增长  移动端用户规模将超过PC端用户 随着 4G 网络覆盖范围的扩大、移动网络资费下降和智能手机的大面积普及，移动端逐渐超越 PC 端成为网民主要的上网渠道。根据艾瑞咨询，到 2017 年，我国移动互联网用户规模将超过 PC 端互联网用户，达到 7.5 亿左右。 新三板证券研究报告 2 图表 2 互联网普及情况 资料来源：公开转让说明书  移动端社交用户有望持续增长 移动互联网的快速发展和智能手机的大面积普及为移动社交应用的发展创造了良好的外部条件。未来我国移动社交应用行业用户规模将呈现持续增长。根Enfodesk 易观智库监测数据显示，2014 年我国移动社交市场用户规模达到 6.3亿，较 2013 年增长 12.3%，预计 2017 年达到 7.8 亿。 图表 3 互联网翻译服务渗透率情况 资料来源：公开转让说明书  图片社交更能顺应青年人群的需求 以使用移动端的青年人群为例，图片社交比打字交流是更见简单的分享方式，根据国内移动数据服务商 QuestMobile 发布的《2015年中国移动互联网研究报告》，85 后和 90 后用户占比超过 50%。年轻一代逐渐成为移动端的主力用户。在年轻群体中，相比于在手机上打字，他们更习惯在手机上进行原生化的交流——拍照，以更简单的方式分享、沉淀生活。并且以国外图片社交的代表企业Instagram为例，该企业以图片社交的方式运营， 2014 年四季度上投放广告的品牌数已经超过 Facebook。 新三板证券研究报告 3  商业模式清晰，独特的广告投放优势  完备的功能让客户获得更好的体验 in app 是一款致力于帮助用户以照片的方式记录生活、分享乐趣和拓展生活的社交平台，拥有良好的用户体验和完备的功能是产品获得用户口碑的基础。in app（V2.2.0）主要包含朋友/订阅、发现、照片提升工具、in 记、个人中心五大功能模块: 图表 4 in app主要功能 功能 提供的服务 朋友/订阅 用户可分别通过“朋友”或“订阅”选项浏览好友或明星、达人分享的照片，并通过点赞、评论、收藏等功能与好友或者达人进行互动，达到提升用户参与感、满足感和互动分享积极性的目的。 发现 “发现”是帮助用户拓展个人生活圈、挖掘更多兴趣爱好的功能模块。用户 可以在“发现”页面中浏览热门图片、参与互动活动，也可以主动搜索感兴趣的标签、品牌、达人和附近的用户。 照片提升工具 用户可即时拍摄照片，也可从手机相册中选取照片，然后通过滤镜、贴纸、玩字、标签等修饰和美化工具对照片进行处理，使照片表达的情感更丰富、信息更准确，场景代入感更强 in 记 用户记录和沉淀个人生活的功能模块。用户可以在“in 记”中查看自己上传的照片，也可对其进行管理，如下载、设置隐私权限、删除、分享到其他社交平台等。 个人中心 用户可以通过 “编辑资料”管理个人信息，通过“我的消息”、“我的聊天”查看推送信息，通过“我的好友”管理社交关系，通过“我的标签”、“我的贴纸”、“收藏的图片”管理社交内容，通过“设置”设定其对 in APP 的应用偏好。 数据来源：公开转让说明书 新三板证券研究报告 4  以女性用户为切