收购杰发科技，助力车联网全产业链布局

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 四维图新（002405）：收购杰发科技，助力车联网全产业链布局 推荐(首次) 报告日期：2016年5月31日  事件：公司近日发布购买资产预案，拟以38.75亿元收购杰发科技100%股权，其中拟发行股份支付3.31亿元，发行价格为25.59元/股；以现金支付35.45亿元。拟通过锁价方式向腾讯产业基金、芯动能基金及员工持股计划等特定投资者，非公开发行募集配套资金，总额不超过38亿元，其中35.45亿元用于支付标的资产现金对价，2.2亿元用于建设趣驾Welink项目，剩余资金用于支付交易相关费用。  并购汽车芯片领军企业，助力车联网全产业链布局。杰发科技前身为国际顶级芯片设计企业联发科旗下的汽车电子事业部，是一家专业从事后装车载信息娱乐系统芯片产品和解决方案提供商，目前在国内车载导航芯片后装市场处于领先地位。收购杰发科技使得公司的产业链延伸至关键的汽车芯片环节，助力公司实现从汽车芯片、地图数据、导航软件、手机车联、车载语音、内容服务及车辆网数据云的全产业链布局。公司数据和软件产品与杰发科技的芯片硬件产品强强联合，将实现在产品、市场和客户等领域的优势互补，使公司包括手机车联、ADAS及导航软件等车联网产品群及服务快速获取新增用户，有助于公司大数据及计算能力在车载端实现落地，建立更完善的大数据搜集和分析能力。  联手推进无人驾驶。在面向未来的智能汽车领域，芯片级的软硬结合以及各传感器算法融合的方案代表着无人驾驶产业发展的趋势。公司目前在高精度地图、人工智能和深度学习等方面已经有相当的技术积累，而杰发科技在汽车电子芯片设计领域处于市场领先地位。通过收购杰发科技以及与联发科签署《战略合作协议》，将极大提升公司无人驾驶完整解决方案能力。  显著增强上市公司盈利能力，贡献业绩七成左右。本次交易对手方承诺，杰发科技2016-2018年预测净利润分别为人民币1.87、2.28和3.03亿元。假如本次收购成功，考虑新增股本，公司EPS有望提升七成左右，显著增强公司盈利能力。  员工持股计划参与认购，锁定核心人员。本次重组，员工持股计划共24人（包括公司高管8人，骨干员工11人和杰发科技核心员工5人）参与认购4亿元，，锁定期3年，彰显管理层对公司未来发展的强烈信心，以及通过股权激励保证公司及杰发科技核心团队的长期稳定以及创新动力。 主要财务指标（单位：亿元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,506 2,065 2,800 3,720 （+/-） 42.22% 37.12% 35.56% 32.87% 营业利润 123 176 233 304 （+/-） 101.47% 42.31% 32.46% 30.76% 归属于母公司净利润 130 160 199 246 （+/-） 12.77% 22.80% 24.25% 24.02% 每股收益（元） 0.18 0.22 0.28 0.35 市盈率（倍） 159 130 104 84 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 7.11/6.66 流通市值（亿元） 175 每股净资产（元） 3.65 资产负债率（%） 19.44 股价表现（最近一年） 行业研究员：董冰华 执业证书编号：S1050515080001 电话：021-51793711 邮箱：dongbh@cfsc.com.cn -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%四维图新沪深300计算机 当前股价：29.14元 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告  盈利预测：不考虑本次收购，我们预计2016-2018年公司实现归属母公司净利润分别为1.60、1.99、2.46亿元，EPS分别为0.22、0.28、0.35元，对应PE分别为130、104、84倍。若本次收购成功且2016年完成并表，我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.48、0.62元，对应PE分别为60、47倍。我们看好公司外延式并购汽车芯片领军企业完善车联网全产业链，强化公司车联网龙头企业地位。同时，通过数据、人工智能和芯片的软硬一体化融合，强势进军无人驾驶领域。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）并购推进不达预期；（3）核心员工流失。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 公司盈利预测表 单位：万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 105,901 150,615 206,520 279,950 371,980 增长率（%） 20.22% 42.22% 37.12% 35.56% 32.87% 减：营业成本 19,704 35,597 49,198 67,530 92,950 毛利率（%） 81.39% 76.37% 76.18% 75.88% 75.01% 营业税金及附加 1,306 1,342 1,840 2,494 3,314 销售费用 9,909 10,503 14,150 18,900 24,930 管理费用 71,075 94,199 127,160 171,250 223,850 财务费用 -3,587 -1,909 -2,500 -2,800 -3,000 费用合计 77,398 102,792 138,810 187,350 245,780 期间费用率（%） 73.08% 68.25% 67.21% 66.92% 66.07% 资产减值损失 2,588 825 1,100 1,300 1,500 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 1,222 2,288 2,000 2,000 2,000 营业利润 6,129 12,347 17,572 23,276 30,436 增长率（%） 29.58% 101.47% 42.31% 32.46% 30.76% 营业利润率(%) 5.79% 8.20% 8.51% 8.31% 8.18% 加：营业外收入 11,366 8,836 8,000 8,000 8,000 减：营业外支出 156 1,311 1,500 1,500 1,500 利润总额 17,339 19,873 24,072 29,776 36,936 增长率（%） 42.76% 14.61% 21.13% 23.69% 24.05% 利润率（%） 16.37% 13.19% 11.66% 10.64% 9.93% 减：所得税费用 4,397 5,279 6,150 7,508 9,320 所得税率（%） 25.36% 26.56% 25.55% 25.21% 25.23% 净利润 12,942 14,595 17,922 22,268 27,616 增长率(%) 0.88% 12.77% 22.80% 24.25% 24.02% 净利润率（%) 12.22% 9.69% 8.68% 7.95% 7.42% 归属于母公司所有者的净利润 11,750 13,016 15,984 19,860 24,629 增长率(%) 11.56% 10.77% 22.80% 24.25% 24.02% 少数股东损益 1,192 1,579 1,939 2,409 2,987 总股本 69,160 71,144 71,116 71,116 71,116 摊薄每股收益(元) 0.17 0.18 0.22 0.28 0.35 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 董冰华：中国科学院大学，理学硕士，2013年7月加盟华鑫证券。主要覆盖领域：TMT行业。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告仅向特定客户传送，未经华鑫证券研究发展部授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制和发布。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn