天海防务：调研纪要-坚定军民融合路线-东吴机械船舶产业链第四站

摘要：1：一体两翼战略引领两次转型，坚定军民融合路线；2：天然气、军品项目承压，业绩基本与承诺无差：3：产业园发展有望成为公司新的业绩增长点：1：一体两翼战略引领两次转型，坚定军民融合路线：公司经过经历了三个发展阶段：最早，趁着船市好，公司以船舶设计以及工程总包EPC发展壮大,做技术服务商。但是，在2007年和2008年，船舶市场急剧下降，那个时候市场对环保和清洁能源源开始重视起来。基于对新能源和清洁能源的看好，2014年，公司收购了上海沃金天然气利用公司，致力于构建水陆一体的天然气增值服务链。趁着这个机会来公司第一次业务转型，采用一体两翼的发展模式，一方面是清洁能源，一方面还是船舶、海洋工程。2016年，公司收购了金海运船用设备公司，开始了海洋和防务特种装备研发制造领域的业务拓展。公司的现在的目标是成为一个军民融合的运营商。目前公司仍然秉承着一体两翼的发展战略，一体仍是上市公司，翼指的是清洁能源与军民融合。公司已经将之前的船舶设计合并到了军工方面，坚定进军军品装备业务领域，其中，公司在船舶海工领域丰富的设计经验，以及与金海运军品产品技术、渠道优势是公司重要的发展优势。2：天然气、军品项目承压，业绩基本与承诺无差：天然气业务板块，沃金天然气公司在今年整体市场并不理想的情况下，基本可以达成其业绩承诺的3380万元。但在房地产调控力度较大、经济增长放缓背景下，上游原材料需求减少，石油行业需求端仍然乏力，导致天然气价格增长乏力。为了改善天然气业务，公司2017年有可能对业务经营方式进行转变。军品板块，金海运在2016年业绩承诺9000万左右，其在2016年二季度并表，并在当季基本兑现业绩，全年实现业绩承诺可能性很大。但随着军改的深入，金海运的业绩超预期空间有限。而传统的船舶海工设计板块，公司主要设计10万吨以下船型，普通的船型设计订单很少，而采用EPC项目，公司垫款压力又大，且有折旧、坏账风险，毛利率低，该板块对公司业绩贡献有限。3：产业园发展有望成为公司新的业绩增长点：公司是以第四套产业园模式来建设泰州园区的，目前计划金海运将在这一项目中发挥主导作用。建成后转卖或转租给引入园区的公司（民用或军工皆可），公司帮助民用产品转为军用产品，军用产品通过军品平台卖给军方。这其中，公司为在园公司提供市场、适用和产权配套设施，公司会更多地引进一些国有科研院所和央企，只要这里挂牌就可以，不要求必须在园区。此外，是引进一些具有优势的民营船配企业，类似于一些创业公司。公司更多地是为国内船舶企业打造一个研究、制造、认证类似于生态链平台，包括人才引进、物流。而不是实际去建厂、自己投入科研。乐观估计，园区在2018年会产生收益。此外，公司还将积极推进并购重组等事项，也将对公司业绩带来一定增长。-东吴证券