振华重工：调研纪要-一带一路赢家，国改想象空间大-东吴机械国企改革&船舶产业链第二站20170222

核心观点：振华重工是全球港机设备绝对龙头，其中岸桥市场全球占比逾80%，厂桥占比也超过50%。在航运、海工市场低迷的背景下，公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下，东南亚等新兴市场订单的增长，确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下，振华重工母公司的国改预期具有丰富的想象空间。摘要：一：主营港机业务强势增长，护航公司业绩二：新增订单波动不大，海工装备深度调整三：一带一路与国企改革的真正受益者主营港机业务强势增长，护航公司业绩：在航运、海工市场低迷的背景下，公司保持港机业务的强势增长，其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分，港口建设作为长期重要战略领域，一直备受各地政府关注，其建设规划多体现于历届政府工作计划中，尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛，如厦门、青岛等自动化码头，国内港机业务始终保持坚挺；国外部分，欧洲、美国成熟市场，毛利率趋于稳定，而美国等地区工会强大，自动化设备难以推广，伴随着一带一路的发展，东南亚各国开始逐渐重视港口建设，上半年亚洲（非国内）市场收入增长29%，且对于这部分订单，公司议价能力较强，这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。除却主营港机业务，公司作为重型资产国有企业，且现金流情况良好，作为出资方，发展BT业务，将成为公司另一块利润来源。此外，钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。新增订单波动不大，海工装备深度调整：今年上半年新签合同15.9亿美元，同比下降14.50%，其中港机新签合同12.14 亿美元，同比下降 12.91%；海工/钢构新签2.22 亿美元，同比下降51. 84%。港机业务本身盘子已经较大，历年波动不大，公司是由政府主导，小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产，再者这个行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业，现在小公司达不到这个实力水平，因此，公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下，海工业务几无盈利，行业目前处于深度调整期。一带一路与国企改革的真正受益者：公司是一带一路的真正受益者，主要是港机业务随着一带一路推进，在东南亚地区顺利推进，未来将在海上丝绸之路其他地区，如非洲等地，加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟，公司议价能力强，毛利率水平高。上半年公司亚洲地区（除中国大陆）营收42.5亿元，同比增长28.7%，发展势头强劲。而国企改革方面，集团母公司中交集团是国企改革的国有资本运营试点，集团优质资产丰富，尤其是疏浚业务等板块具有整合上市预期，此外，振华重工是A、B股的股本结构，在国企改革大背景下，公司整合预期想象空间大。公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。-东吴证券