隆平高科：四个核心子公司+草根深度调研纪要20170417

【深度调研隆平高科的感受】最近几周和隆平水稻业务中高层领导深度交流（湖南隆平、亚华种业、四川隆平、安徽隆平），后面几天都在草根跑长江中下游的经销商。有几点核心感受：1、目前看隆两优和晶两优系列产品应该在当前全国各细分区域没有任何强有力对手的，特别是在华占两个单品口碑凸显后，整体系列产品有望在16-20年维持35%复合增长，16-17年销售季是公司主营利润非常明确的拐点。2、公司之前强调的核心逻辑，研发、生产等优势在原有的商业模式中收到明显限制，比如品种审定农业部经常是限额，而15-16年开始的绿色通道后，公司化整为零后的区域品种的审批明显加速，也将带来全国化和区域深耕。因此，市场对于主营业绩特别是水稻业务增长延续性和空间预期不够。3、不考虑并购、非经常性以及其他业务增长等，公司主营利润预期是16-19年是5、7-8、9-10、12-13亿，因此未来3年应该是隆平主营增长加速带来的成长行情。按照19年30X估值，公司市值预期是450-500亿，公司属于3年翻1倍的白马标的，建议中长期资金重仓！【总部调研（包括湖南隆平、亚华种业、四川隆平、安徽隆平分子公司）】1、隆两优晶两优特点：新品种具备广适性，各个环节都比较稳定，稳产高产，另一个方面是抗性，抗高温、抗稻瘟病。晶两优和隆两优都是2级以内抗性，市场上很多是5级。第三个是米质比较好，三级算优质，整精米率60%以上，目前全国仅这两个系列同时具备这三个优点。在研发过程中，我们亲本在几千份、几万份中筛选淘汰，两个亲本隆平都是独占。2、品种储备、梯队换代：15-16年，2个单品超过300万公斤，晶两优华占销售计划（制种也按照这个计划）为200-320万公斤、480-530万公斤，隆两优华占为100-200、250-350，其实主要看审定区域，未来能否发力。未来有20多个品种，去年公告国审两个系列是17个品种，估计20-30个品种都是50万公斤起步。两个系列新品的，15-16为约为550-650万公斤、16-17为1300-1400万公斤，17-19年也维持高速增长（欢迎电话交流），毛利率接近60%，终端110-120元，四川130-150元，提货价55-65元，制种单位成本25-30元，毛利大致28元，未来隆两优、晶两优1377也是储备品种，到各县大概是7-10个经销商。系列新品抗病都是2-3级，我们会不断淘汰，推广3年低于50万就淘汰，保证50-100之间有15-25个品种。3、市场份额及竞争格局：皖南已经占了约70%市场份额，还不需要并购，17-18年会在华南市场提升很快，之前16-17年没有资格，没有合适品种，审定合格证等，目前公司上100万公斤10几个品种。籼稻整体2亿亩的水田面积（用不到2亿公斤的量），江西和湖南都是最大（4000多万公斤），中稻是一亩地用0.8-1.2斤，目前市占率是15-20%，实际用量1-1.2亿公斤，公司里中稻占60-70%，7000-8000万总量，我们目前占了约30%，2000万左右。我们在中稻的占有率方面，湖南和江西都占到35-45%，早稻现在新品做得少。 早期都是早稻主攻方向，现在是中稻方向主攻，面向长江中下游，主要是育种方向的变化现在主攻这些，种植习惯不一样。安徽目前不操作两个大单品，主要未来操作其他系列产品。竞争者方面，安徽区域荃银比较快，丰乐慢，C两优华占，但米质不行，华占系列主要是早熟、抗倒性。湖南、湖北都没有什么竞争对手了。4、未来市场发展方向未来市场主要在华南，籼稻占比很高，广东占30-40%，公司过去做的很少，长江上游包括四川区域都会去做。云贵川原来都是三系为主，因为环境特征，随着两个系列产品通过15-16年的测试，在上游都很适合，产品抗性好、米质好，原来两系就是10%份额，未来25-45%份额，后期达到50%没问题。5、销售费用预测费用主要是绝对数额上升，不会完全按固定销售额的比例，比例会明显下降，就算我们要拓展华南区，4月份长江流域结束后，人员等移到华南继续推广，所以费用不会增加太多。玉米16-17整体下滑，206下滑。6、未来品种推广预测16-17隆两优534有90-120万公斤，晶两优534有170-200万公斤，隆两优黄丽占55-75万公斤，还有亚华、1988、1212，四川有1377。17-18年，梦两优估计220公斤，18-19年有望突破500万公斤。19-20年占到整个市场2亿亩、1.2亿公斤中的60-70%，Y两优两个品种，大致280-330公斤。【湖南某县】1、杂交水稻种植及种子销售情况：本区域15-16年共40万亩水稻田，25常规:15杂交，16-17年变成1：1，杂交稻份额快速上升，而16-17隆平占到30-35%份额，常规稻加速退出是本季最大的特点，主要是杂交稻稳产的优势逐步显现出来了，而且隆平的新品种推广能力很强。实际上新品这一季断货，而15-16年都是老品种几何级数下降，之前是常规稻黄华占为主导，我们没有刻意抢他们的市场，今年它退出了，后面空间很大。15-16年新品种销售5万斤，总共共10万斤，16-17新品14万斤已经打款（两个品种7万斤，实际总共买了10万斤），老品种部分是政府采购，不稳定，本季3万斤，新品种一亩田3斤，老品种一亩5斤，未来2个季新品都是翻倍的推广计划。行业库存都是老品种，隆平新的系列在销售里很火爆。去年特殊情况，制种量比较少，所以新品供种低，今年制种很好，所以17-18年量能够充分供应。2、隆平高科品种市场表现隆平现在的品种都是广适性，过去隆平只做早晚稻，现在就做中稻，早稻3月种，中稻4月，晚稻5月，种后4个月收获，中稻的适应性强，隆平现在的种子很适合做中稻。再生稻过去都是常规稻大于杂交稻，现在隆平的新品做再生稻效果很好，所以这一块也逼着原有常规稻的品种退出市场。 隆两优534和晶两优534不弱于华占，这个区域主要卖这些，而不是隆两优和晶两优华占，从草根判断隆平的多系列新品会呈现整体性的爆发，而不是单一到两个品种，因为各个区域目前都能找到隆平能够打进入的品种，第二是整个原来品种退出的势头很明显，这一两年农户种原有品种的稳定性都很有问题，经常遭遇天气、病害等，不管是常规稻退出，还是杂交稻原有品种的退出。3、经销商状况常规只要变成杂交，就是隆平的种子能做出来，增量基本都被隆平拿到，晚稻153在我们这里10万米质差，也是我们的主攻方向。我们现在销售服务的动力很强，想要去整合二级经销商资源，一起成体系的做服务，包括整合农技站的成员，一般经销商都以能够拿到隆平的货为牌子。过去品种差的时候，都是经销商给客户垫付，本季品种力提升非常快，全部都是提前打款。【湖北某县1】1、代理商布局及经营范围主要销售范围就是本县，县有几个代理商，按品种分，我们就代理晶两优534和隆两优534还有其他小品种，两个大品种接近中稻90%比例。其他代理商是翻几番。我们这边早稻也在卖，但不是隆平的，隆平的早稻米质不行，不能满足我们的，隆平的抗体可以。我们也代理丰乐、金色农化，现在在聚焦隆平的品种。2、隆平高科品种市场表现隆平的品种质量很好，品种有些米质不行，其他都可以。以中稻为例，隆平的价格和金色农化接近，比丰乐高10-15元（1级提货价），现在和隆平是45-55元卖给2级70元，终端90-100元。江汉平原的价位整体要低，前几年隆平占份额不大，现在一年一个台阶向上。今年隆平的品种中稻卖了30-40万斤，晚稻10万斤，去年中稻+晚稻约20万斤，增量都是中稻。江汉品种以中稻为主，两季稻比例不大。去年隆两优和晶两优在米质和抗性都大幅提升，特别是晶两you是国审的唯一一级米，所以提升很高。整个县有150-160万亩中稻面积（170-180万亩整体），常规稻下降很快，从50-60万亩下降至15-25万亩，黄花占的优势基本没了，今年120-130万亩杂交稻中稻，隆平几个经销商共占100万斤（60万亩，单位1.5斤，主要是移栽），去年隆平至卖了30万斤。县过去是两大类品种，一个是光泽杂交稻，一个是黄花占常规，光泽在当地适应性很好（推广17年，高温抗性、米质都很好，倒伏抗性不行），现在隆平的新品综合表现非常优秀。3、经销商经营及规划两个新品上市后，我们整个服务也加强很多，递推到各个农户里面推广，前期做了大量的工作，示范试验推广这个新品。隆两优534定了22万斤，实际给了19万斤，供种还是不够。明年种植季，计划50万斤销售，这都是保守估计。 我们原来是农技站，一直做推广，隆两优534先销售，效果很好，晶两优534借势后期销售很好，比如一旦有病，我们马上运作，打进新产品，这个江汉平原也是，一个区域进入了，其他区域也会受带动，未来隆平能占到80%的市场份额，留了20%的份额是给荃银。【湖北某县2】1、当地水稻种植基本情况水稻全县80-90万亩，常规稻20，主要就是黄华占，当地机插比例约40多，基本是杂交稻，而手插40多，5万亩再生稻。之前补贴少，大家都用差种子，今年良种补贴多，一公斤本身终端价90-110元，而实际农户的买到价格70-80元。从用种量看，一亩机插4-5斤种子，直播3-4斤，手插2斤左右，目前新品推广面积1亩机插5亩手插。我们现在创新技术，一颗苗一斗，单播，一亩田1.2-1.4斤够了，虽然用种量少，但服务费能多给30元，整体盈利上升，还能大幅提升市占率。2、隆两优华占和晶两优华占等品种市场表现整个市场240万斤，黄华占50万斤，其他低价品种山西50万斤，140万斤高价杂交稻，金色农华（C两优华占）40万斤，隆平共70万斤，其中隆两优华占15万斤，晶两优华占18万斤，隆两优534和晶两优534个8万斤。金色农户营销做的很强，12个人在本地服务，之前都是饥饿营销，隆平现在也在搞饥饿营销。在整个湖北区域，c两优华占过去200多万斤，我们现在晶两优华占已经到了200万斤，开始未来还会替代他的市场。隆平这两年新品推广效果非常不错，上季4万斤，这一季14万斤，实际订了20万斤，但由于缺种子而不够，未来几季都至少翻倍增长。其他品种过去3万斤，现在2万多斤。隆平在这里基本达到30%增长，小公司都开始垮了，没有资源、品牌、研发、服务。-中泰证券