依托开源中国社区、开源软件”社区+云服务+交易“生态圈已初具规模

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 新三板公司研究 恒拓开源(834415.OC) 依托开源中国社区、开源软件“社区+云服务+交易”生态圈已初具规模 2016年04月11日 投资要点 当前价： 23.8元 目标价： - 元 分析师：付立春 执业编号：S0300515120001 电话：010-84938897 邮箱：fulichun@lxsec.com 研究助理：王保庆 电话：010-64408440 邮箱：wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：联讯证券研究所  以开源软件开发为主业、运营国内最大开源软件技术社区 恒拓开源(天津)信息科技有限公司成立于2007年7月，是一家主要从事开源软件开发的高新技术企业。同时，运营国内最大开源软件技术社区-开源中国。2015年12月在新三板挂牌，2016年1月变成更为做市转让方式。董事长马越持32.23%股权为公司实际控制人，拟以不低于31.5元/股价格募集资金2亿元，2015年营业收入稳步增长、87%的收入来源于定制软件技术开发。  “运价魔方”备受好评、线下业务稳步增长仍可期 公司是我国开源技术的先行者，主要通过开源技术，为客户开发企业级的应用产品，同时进行硬件销售。“运价魔方”是公司历时两年自主研发的航空运价数据产品、备受业内好评。2015年，公司来自前五大客户的收入高达2982.7万元，占营业收入的54.47%。五大客户分别为联想（18.98%）、 南方航空（12.78%）、海南航空（7.74%）、深圳航空（7.67%）、阿里云（7.3%），航空企业占三席。2015年订单量增加19.7%、线下业务收入仍有望保持10%的增长。  依托开源中国社区、搭建开源软件“社区+云服务+交易”生态圈 开源中国社区成立于2008年，是国内注册用户最多、影响力最大的开发者技术社区之一，目前的主要收入来源于网站广告收入。2015年社区注册用户数累计 达到148.94万人 ，到2018年有望达到200万。2013年，公司上线了代码开发、托管云平台—码云，目前已经成为国内规模最大、最活跃的开发云，但以免费服务为主，短期内盈利困难。2015年12月众包平台上线，提供整包、悬赏、找人等业务。到2015年底共成交项目67个，金额84.29万元。该项业务总体发展较快。公司以完成“社区+云服务+交易”生态圈的搭建、未来或有望成为中国的Github。  盈利预测与估值 因线上业务投入较大，短期内盈利仍无法覆盖投入，但亏损额会逐渐收窄，我们预测公司2016-2018年的净利润分别为-748.23万元、-427.25万元和-133.94万元。公司的最新每股价格为23.8元，对应的总市值为7.56亿元。  风险提示 持续亏损风险、线下业务拓展不及预期、线上业务变现困难风险、行业竞争加剧风险。 -98%-73%-48%-24%1%15/1216/0116/0116/0216/03三板做市恒拓开源 恒拓开源(834415.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 目 录 一、以开源软件开发为主业、运营国内最大开源软件技术社区 ................................................................................. 4（一）公司董事长兼总经理马越持32.23%股权为公司实际控制人 .................................................................... 4（二）六家证券公司做市、拟募集资金2亿元 ................................................................................................... 41、六家证券公司做市 ........................................................................................................................................ 42、拟以不低于31.5元/股价格募集资金2亿元 ................................................................................................ 4（三）2015年营业收入稳步增长、87%的收入来源于定制软件技术开发 .......................................................... 4二、“运价魔方”备受好评、线下业务稳步增长仍可期 .............................................................................................. 5（一）“运价魔方”等航空运价产品受航空公司青睐 .......................................................................................... 5（二）前五大客户占收入的54.47%、航空企业占三席 ...................................................................................... 6（三）2015年订单量增加19.7%、线下业务收入仍有望保持10%的增长 ........................................................ 6三、依托开源中国社区、搭建开源软件“社区+云服务+交易”生态圈 ...................................................................... 6（一）开源中国社区国内最大、广告为收入主要来源 ......................................................................................... 61、社区注册用户不断增长、APP装机总数增长迅速 ........................................................................................ 72、网站广告为目前的主要收入来源 .................................................................................................................. 7（二）“码云”已成为最大开源代码云、短期内盈利仍困难 .................................................................................. 81、2015年注册用户和托管均保持近2倍的增长、短期内盈利仍困难 ............................................................. 82、国外盈利模式已清晰、国内已有企业尝试收费 ............................................................................................ 83、国内与国外仍存在显著差距、短期内仍难盈利 ............................................................................................ 8（三）众包平台业务上线、代码交易收费模式或更符合中国 .............................................................................. 91、2015年12月众包平台上线 ......................................................................................................................... 92、成交量有望爆发、收费模式已经清晰 ........................................................................................................... 93、仍面临来自CODING的竞争压力 .................................................................................................................. 9（四）搭建“社区+云服务+交易”生态圈、未来或有望成为中国的Github ..................................................... 101、“ 社区+云服务+交易”为最具竞争力的模式 ............................................................................................... 102、竞争压力大、但仍有望成为中国的Github .................................................................................................. 10四、盈利预测及估值 ................................................................................................................................................. 11五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 恒拓开源(834415.OC)新三板公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 图表目录 图表1： 马越持32.23%股权为公司实际控制人 ................................................................................................ 4图表2： 2015年营业收入5475万元 ................................................................................................................ 5图表