生物医药行业之医药零售篇：天时回暖酿春光，药店渠道有望率先复苏

|研究院·投资银行部 [Table_Yemei0] 行内偕作•行业跟踪报告 2020年12月1日 1 [Table_Title1] 生物医药行业之医药零售篇—— 天时回暖酿春光，药店渠道有望率先复苏 [Table_summary1] ■药店在疫情中展现零售端韧性，全年销售有望率先复苏。受疫情影响，医院端药品萎缩，带动药品整体销售在上半年出现大幅下滑。根据中康CMH预测，2020年全年销售规模1.78万亿元，较2019年下降2.3%。分渠道看，药店端上半年同比增速维持0附近，渠道份额较年初提升3.2pcts，展现出强大韧性。考虑网上药店销售火热，实体药店的店均销售额、店均客流量已恢复正常，药店相较于公立医院、基层医疗机构有望实现全年销售的率先复苏，同比增速3%左右。 ■上市公司业绩表现优异，新增直营门店均有望超800家。2020年Q3季报出炉，四家上市连锁药房前三季度营业收入、规模净利润同比增速均超20%。高毛利非药品类销售占比提高，期间费用率下降，存货周转加快是支撑上述企业业绩高增速的有效动力，预计四家药房全年营收均有望超120亿元。考虑四家药房前三季度尚未有大规模跨区域并购，企业经营性净现金流、现金类资产充裕，且当前并购价约为0.8倍PS，因此上述企业的并购节奏有望在四季度继续提速。预计2020年全年，四家上市药房新增直营门店均可超过800家，其中大参林、老百姓、一心堂有望突破1000家。 ■“互联网+”医疗规范化政策持续推进，新一轮上市潮浮现。11月，国家医保局和国家药监局相继发布“互联网+”医疗相关政策。我们认为，有资质经营实体是开展网售处方药业务的基础，短期内政策落地仍将具备属地支付及监管性质，因此线下零售终端难以替代，O2O有望成为主流零售药品配送模式。同时，线上医保支付、网售处方药凸显处方流转平台重要性，其完善程度将影响“互联网+”医疗政策推进节奏，将利好积极布局互联网医疗系统的信息化企业。此外，健之佳12月1日上交所上市，养天和、漱玉平民11月22日更新招股说明书，若上述企业均顺利上市，或将影响现有零售药店格局。 ■风险提示。建议关注药品降价大于预期、处方外流速度不达预期、门店饱和加剧行业竞争等风险。 [Table_Author1] 张晏铭 研究院行业研究员 ：0755-83195378 ：zhangyanming118@cmbchina.com 王海量 研究院行业研究员 ：0755-83076585 ：hailiang_wang@cmbchina.com 许南兰 投资银行部并购融资团队 ：0755-88026083 ：xunanlan1205@cmbchina.com 感谢实习生闫奕帆 对本文的贡献 相关研究报告 《行业深度|医药：零售药店篇—借集中度提升机遇，以并购为抓手深化药店综合经营》 2020.4.25 《行业跟踪|医药：医药零售篇—后疫情时代经营加速分化，新一轮并购与上市潮隐现》 2020.9.7 《公司深度|大参林：具备中长期竞争优势，关注扩张期资金需求》 2020.11.23 |研究院·投资银行部 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行内偕作•行业跟踪报告 1/2 目录 1．药店在疫情中展现零售端韧性，有望率先复苏 ....................................................... 1 2．相关上市公司业绩表现 ........................................................................... 3 2.1前三季度业绩亮眼，品类结构变化和经营效率提升为主因 ........................................... 3 2.2门店扩张稳步推进，预计全年新增直营门店均超800家 .............................................. 5 2.3今年尚未有大规模跨区域并购，现金流充裕保障后续扩张 ........................................... 6 3．行业近期政策与上市并购动态 ..................................................................... 8 3.1行业政策点评 ................................................................................. 8 政策1：国家医保局11月2日发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》 ....... 8 政策2：国家药监局11月12日发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》 ................... 8 3.2上市与并购事件 ............................................................................... 9 事件1：健之佳于2020年12月1日在上交所上市 ................................................. 9 事件2：养天和、漱玉平民于11月22日更新招股书 ............................................... 9 风险提示 ....................................................................................... 11 药品降价大于预期风险 ....................................................................... 11 处方外流速度不达预期 ....................................................................... 11 门店饱和加剧行业竞争 ....................................................................... 11 nMsNsRsQoMyQvNsQnMpOnN7NbP7NsQoOoMpPfQqRnPkPrRzQ9PpOnNwMmMoMuOoMqQ|研究院·投资银行部 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行内偕作•行业跟踪报告 2/2 图目录 图1：三大药品终端市场销售额占比（%） ................................................................................................................................................... 1 图2：三大药品终端销售额增速（%） ............................................................................................................................................................. 1 图3：我国药店历年销售额及增速（亿元，%） ......................................................................................................................................... 1 图4：我国实体药店与网上药店销售（亿元，%） .................................................................................................................................... 1 图5：2020H1药店店均销售额变化（%） ....................................................................................................................................................... 2 图6：2020H1药店店均订单量、客单价变化（%） ................................................................................................................................... 2 图7：四家上市药房单季度收入增速（%） ................................................................................................................................................... 4 图8：四家上市药房单季度归母净利润增速（%） .................................................................................................................................... 4 图9：四家上市药房各报告期期间费用率（%） ......................................................................................................................................... 4 图10：四家上市药房各报告期存货周转率（%） ....................................................................................................................................... 4 图11：大参林门店区域分布情况（家） ........................................................................................................................................................ 5 图12：益丰药房门店区域分布情况（家） ................................................................................................................................................... 5 图13：老百姓门店区域分布情况（家） ........................................................................................................................................................ 5 图14：一心堂门店区域分布情况（家） ...........