2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代

浦银国际研究 2020-12-08 1 主题研究|互联网行业 主题研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2021年互联网行业展望： 全面拥抱数字时代  互联网行业2020年回顾：疫情进一步加速线上化，年初至11月30日，MSCI中国通信服务指数持续跑赢MSCI中国指数，较年初年升30%。电商、SaaS类等板块表现亮眼。互联网巨头均有不俗的股价上涨幅度，阿里巴巴，腾讯，美团，京东，拼多多等较年初股价分别上涨26%、50%、185%、142%和264%。疫情对用户习惯的影响则更为深远，如生鲜电商等。企业也加速数字化进程，SaaS将迎来长期发展。  互联网2021年整体趋势展望——全面拥抱数字时代：1）全民数字化：“Z世代”作为互联网原住民，已培养良好的付费习惯，且付费能力逐步提升，将引领互联网潮流；“银发经济”——60岁以上的互联网用户增长显著，值得关注；2）全场景数字化：指尖经济已经渗透到生活的各个方面，包括娱乐、生活和工作，在线教育和远程办公等将成为长期趋势。3）全产业数字化：由消费互联网向产业互联网过渡，互联网巨头逐步加大对上游供应链改造，企业加速数字化进程和云上转型，产业互联网有望迎来爆发。  互联网2021年细分行业展望：1）游戏：用户增速放缓，游戏精品化是未来趋势，游戏出海和电子竞技是主要看点；2）电商：直播带货或有所降温，私域电商蕴含巨大增长潜力；3）本地生活服务：社区团购或成为2021年互联网巨头的“新战场”，市场空间巨大，高频刚需，有望成为外卖之后新的线下流量入口，而众多巨头布局，竞争激烈；4）短视频：短视频仍处于红利期，平台间的差异化将逐渐凸显，未来或多平台共存；5）SaaS：企业服务仍是重点关注领域，相对于“节流”类型，更看好“开源”类型，垂直行业类或涌现细分龙头。  我们建议关注各板块龙头或差异化标的，包括阿里巴巴（9988. HK，买入，目标价HK$335）、腾讯（700.HK，买入，目标价HK$700）、美团点评（3690.HK，买入，目标价HK$326）、哔哩哔哩（BILI.US，未评级）和中国有赞（8083.HK，未评级）。 浦银国际 主题研究 2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2020年12月08日 指数表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《腾讯控股：关于腾讯的十个思考》（2020-10-15） 《阿里巴巴：攻守有道，内外兼修》（2020-07-31） 《美团点评：有限半径，无线覆盖》（2020-06-10） 《同程艺龙：静待“寒冬”消退》（2020-05-06） 0%5%10%15%20%1001502001/1/20201/7/2020MSCI中国电信服务指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 2020-12-08 2 目录 互联网行业2020年回顾 ............................................................................................................................. 3 疫情加速线上化 ............................................................................................................................ 3 互联网细分板块复盘 .................................................................................................................... 4 互联网2021年整体趋势展望 ..................................................................................................................... 7 全民数字化：“Z世代”+“银发经济” ............................................................................................ 7 全场景数字化：娱乐+生活+工作 ................................................................................................ 9 全产业数字化：消费互联网+产业互联网 ................................................................................ 10 互联网2021年细分行业展望 ................................................................................................................... 11 游戏：精品化趋势加强，出海和电竞是看点 .......................................................................... 11 电商：直播带货或将有所降温，私域电商潜力巨大 .............................................................. 13 短视频：仍处于红利期，平台差异将逐渐凸显 ...................................................................... 15 本地生活：场景多元化，社区团购成为新战场 ...................................................................... 17 SaaS：迎来爆发，更看好前端交易类SaaS .............................................................................. 19 2020-12-08 3 2021年互联网行业展望：全面拥抱数字时代 互联网行业2020年回顾  疫情加速线上化 疫情进一步加速了线上渗透率的提升。年初至11月30日，MSCI中国通信服务指数持续跑赢MSCI中国指数，较年初升30%。疫情爆发初期，受业绩担忧和市场情绪影响，板块指数一路下跌，在三月下旬触底。随着国内疫情得到基本控制，板块估值随后不断上行修复。进入四季度，受平台经济反垄断政策影响以及板块轮动，行业估值有所下调，但全年仍跑赢指数。 图表 1: MSCI中国通信服务指数跑赢MSCI中国指数 资料来源：Bloomberg、浦银国际 MSCI中国通信服务指数市盈率（TTM）达到2019年来新高。受益于疫情，互联网板块表现优于大盘，宽松的流动性也推高了板块整体估值。目前市盈率相较于峰值稍有回落，但仍接近30倍，超过2019年以来的市盈率（TTM）26.6x均值一个标准差。 80901001101201301401501/1/20201/4/20201/7/20201/10/2020MSCI中国通信服务指数MSCI中国指数 2020-12-08 4  互联网细分板块复盘 细分板块来看，受益于 “宅经济”，游戏、视频等纯线上文娱业务表现强劲，尤其是上半年；而像到店餐饮、OTA、票务网站等仍需线下消费的O2O业务受疫情冲击比较严重，随着疫情得到基本控制，行业在下半年逐步复苏至疫情前水平。此外，远程办公、在线教育等细分领域在疫情期间迎来爆发，利好长期发展。 图表 4: 2020年互联网各细分板块年初至今股价变动 注：6月17日为上半年2H20展望报告中的复盘时点。《2H20市场展望：大浪淘沙，玉汝于成》 资料来源： Bloomberg、浦银国际 图表 2: MSCI中国通信服务指数及市盈率（TTM） 图表 3: MSCI中国通信服务指数市盈率（TTM） 资料来源：Bloomberg、浦银国际 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%在线教育电商文娱OTA/O2O游戏广告直播电影6月17日11月30日152025303520192020收盘价PE均值+1倍标准差-1倍标准差01020304005010015020020192020收盘价市盈率（右轴） 2020-12-08 5 年初至11月30日股价变化： 大部分细分板块股价取得正增长。在线教育板块股价涨势最高，较年初升137%，主要为上半年疫情期间涨幅，下半年表现相对稳定。电商、文娱、OTA/O2O、游戏和直播板块股价较年初分别升128%、91%、63%、46%和16%；直播板块也开始转正，从年中的-13%到现在的+16%。 电影板块股价还未完全回到年初水平，但跌幅有所收窄，目前下跌16%。 我们目前覆盖的四家公司在2020年前三季度营收增速：  游戏：腾讯今年一至三季度营收增速分别为26.4%、29.3%和29.0%；  电商：阿里巴巴今年一至三季度营收增速分别为22.3%、33.8%和30.3%；  本地生活服务：美团今年一至三季度营收增速分别为-12.6%、8.9%和28.8%；  在线旅游：同程艺龙今年一至三季度营收增速分别为-43.6%、-24.6%和-7.2%； 图表 5: 互联网细分龙头今年一至三季度营收增速 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%腾讯阿里巴巴美团同程艺龙1Q202Q203Q20 2020-12-08 6 图表