浦银国际研究 2021-12-01 1 主题研究|互联网行业 主题研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业2022年展望：拥抱的不只是监管，还有元宇宙 “生活不止眼前的苟且，还有诗和远方的田野......”  互联网行业2021年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数跑输MSCI中国指数，YTD收益分别为-39%和-16%。互联网板块在2月中达到高点后，一路向下，在8月份达到低点，从高点回撤约-58%。今年互联网板块整体表现疲软，主要由于：一是政策监管趋严，导致市场避险情绪上升；二是互联网板块在2020年集体爆发，估值在年初创历史新高；三是人口红利减弱，业绩增速进一步放缓。进入四季度，市场情绪有所复苏，板块止跌在底部震荡。从估值来看，多数公司仍处于近年低位，市场最大的担忧仍是政策不确定性。我们认为政策监管造成股价短期波动，并未改变长期趋势，有助于行业规范持续发展。我们建议逢低布局，目前估值吸引，股价前期大幅回调已部分反映潜在监管风险。  互联网行业2022年趋势展望：行业估值有望修复，下半年业绩因低基数影响或大幅改善。1）政策逐步落地，监管风险逐渐释放，我们认为应对政策风险或是长期过程，后期大概率仍会有新规出台，而政策出台最密集的时刻似乎已经过去；2）反垄断下的互联互通仍将成为2022年行业主题之一，有助于打破流量壁垒，提升效率，竞争格局或边际改善；3）在国内流量红利减弱以及行业监管不确定的大背景下，中国互联网企业或加速出海，寻找新的增长点，东南亚仍是出海首选；4）元宇宙的构建，并非一朝一夕，或成为移动互联网之后又一长期阶段，目前还在概念萌芽期，依然是投融资领域的最大风口。  互联网2022年细分行业展望：1）电商：竞争加剧，直播带货和私域电商继续分食电商大盘；2）游戏：未成年防沉迷监管对行业影响有限，游戏版号审核才是关键，加速“大航海时代”开启；3）泛视频：持续分化，中视频崛起，短视频时长继续提升；4）SaaS：仍在探索期，To B类企业对SaaS转型趋之若鹜，应用场景不断细化。  建议关注腾讯（700.HK）、哔哩哔哩（BILI.US）和Sea（SE.US）。  投资风险：行业监管趋严，市场情绪不佳。 浦银国际 主题研究 互联网行业2022年展望 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021年12月01日 年初至今指数表现 截至2021年11月26日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -30%-5%20%5,0009,00013,0001/214/217/2110/21中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现（右轴）扫码关注浦银国际研究 2021-12-01 2 目录 互联网行业2021年回顾 ............................................................................................................................. 4 政策风险担忧，股价大幅回撤 ........................................................................................... 4 细分板块复盘：在线教育遭重创，OTA相对稳健 ........................................................... 6 互联网行业2022年整体趋势展望 ............................................................................................................. 9 政策逐步落地，监管风险逐渐释放 ................................................................................... 9 反垄断下的互联互通，竞争格局边际改善 ..................................................................... 11 企业加速出海，寻找新的增长点 ..................................................................................... 12 元宇宙还在探索早期，投融资最大风口 ......................................................................... 14 互联网行业2022年细分行业展望 ........................................................................................................... 18 电商：竞争加剧，直播带货和私域电商继续分食 ......................................................... 18 游戏：防沉迷监管对行业影响有限，开启“大航海时代” ............................................. 22 泛视频：持续分化，中视频崛起，短视频时长提升 ..................................................... 25 SaaS：仍在探索期，应用场景不断细化 ......................................................................... 27 互联网行业覆盖公司 ................................................................................................................................. 29 nMxPpRvNpQvNuMxOyQsQnN6MdN8OpNoOtRqRiNqRtRkPmMsNaQrQpOuOmPpQuOsPpQ 2021-12-01 3 图表目录 图表 1: 互联网公司2021年至今录得负收益 .......................................................................................... 4 图表 2: 腾讯PE band .................................................................................................................................. 5 图表 3: 阿里巴巴PE band .......................................................................................................................... 5 图表 4: 2021年互联网各细分板块年初至今股价变动 ............................................................................ 6 图表 5: 中国互联网公司市值前十大公司收入增速及业务集中度比较 ................................................ 6 图表 6：互联网公司分板块表现及估值 ................................................................................................... 7 图表 7: 2021年互联网行业主要监管政策梳理 ...................................................................................... 10 图表 8: 中国互联网网民数量 .................................................................................................................. 12 图表 9: 中国全球化品牌50强品类分布（2021年） ........................................................................... 12 图表 10: 东南亚互联网经济规模 ............................................................................................................ 13 图表 11: Epic Games《堡垒之夜》虚拟演唱会....................................................................................... 14 图表 12: Roblox与Gucci合作推出《Gucci Garden》虚拟展览 ............................................................. 14 图表 13: 电影《头号玩家》情节中的虚拟游戏世界 ............................................................................ 16 图表 14: 电影《失控玩家》情节中的虚拟游戏世界 ............................................................................ 16 图表 15: 中国实物商品网上零售额 ........................................................................................................ 18 图表 16: 三大电商年度活跃买家数 .................................