首次覆盖报告：南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长

证券研究报告2025年03月06日 南京产业化战略的抓手，不只是高股息、还有确定性成长 南钢股份（600282.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测，2024-2026年公司归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，EPS为0.35、0.38、0.41元，PE为13、12、11倍，给予2025年15倍PE，目标价为5.54元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司产业一体化布局，顺从产业发展的趋势和方向，走高端化和国际化路线，引领南京产业发展，具备明显α。 【主要逻辑】 一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 二、公司α：一体化布局找寻新增长点，高端化+国际化引领南京产业发展。1）一体化：公司通过横向、纵向延伸产业化布局，一方面在不断挖潜和找寻新的增长点，另一方面也提升了自身ROE的稳定性。2）高端化和国际化：从产品上看，代表先进钢铁材料的销量和收入占比不断提升；从下游应用上看，代表先进制造业方向的领域占比不断提升；从区域上看，高毛利率的出口业务占比不断提升；3）央企市值管理考核力度趋严，南钢股份大股东中信集团充分重视市值管理工作，公司作为中信集团旗下新材料板块的两大支柱上市公司之一，企业盈利（ROE）和市盈率属于关键指标，叠加2025-2026年铁矿石成本有望下降，公司业绩弹性释放值得期待；4）更高战略维度，在南京市推进产业强市的战略下，南钢集团作为南京市产业化布局的关键抓手和破局之钥，有望获得更多政策和资源支持，引领区域发展。 相关研究 风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5南钢股份核心指标概览.............................................................................................................6一、公司简介：行业调整期显盈利韧性，实控人为中信集团、重视股东回报.......................71.1业务分析：行业深度调整期彰显盈利韧性，产品和收入结构明显优化........................71.2公司治理：实控人变更为中信集团，缩短分红周期、更重视股东回报........................9二、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革.......................92.1复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主.....................102.2需求端彰显压力、静待地方化债效果，供给端新一轮去产能值得期待......................112.3高端、绿色、智能、整合兼并是产业发展趋势，也是供给侧改革抓手......................12三、公司α：一体化布局找寻新增长点，高端化+国际化引领南京产业发展.......................143.1打造钢铁“精”、“特”的产业链生态，稳定ROE同时挖潜新增长点.......................143.2顺从产业发展的趋势和方向，将高端化和国际化上升至公司战略高度......................163.3央企市值考核力度趋严，公司作为中信集团核心资产承载了更多期望......................183.4更高战略维度，公司是南京市产业化布局的关键抓手、引领区域发展......................21四、盈利预测与估值............................................................................................................224.1关键假设与盈利预测..................................................................................................224.2估值与投资建议.........................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：南钢股份核心指标概览图（单位：万吨、亿元、%）....................................................6图2：公司产品的主要生产工艺流程图....................................................................................7图3：2021-2024（Q1-Q3）公司收入和归母净利润情况（亿元）.........................................8图4：2021-2024（Q1-Q3）公司的毛利率、净利率和ROE（%）........................................8图5：2021-2023年公司不同产品品类的毛利率情况..............................................................8图6：2021-2024H1公司不同产品品类的销量占比情况.........................................................8图7：2019-2024H1公司的现金分红及分红比例（亿元）......................................................9图8：2024年6月公司的控股股东变更为江苏特钢................................................................9图9：2008-2015年中国粗钢行业的产能利用率情况（%）..................................................11 图10：2017年开始，中国粗钢行业产能利用率显著提升（%）..........................................11图11：2018-2023年部分代表性钢企的利润和增速（亿元）...............................................12图12：2018-2023年部分代表性钢企的利润率和负债率......................................................12图13：公司打造的“精”、“特”钢铁多元强生态.................................................................14图14：公司建设的数实融合、“智改数转网联”平台............................................................14图15：2020-2023年公司产品的产销量增长有限（万吨）...................................................16图16：2020-2024年（截至三季度末）南钢的ROE稳定性更强.........................................16图17：2021-2024（上半年）高端产品销量占比提升（万吨）............................................16图18：2021-2024（上半年）高端产品的毛利和毛利率（亿元）.........................................16图19：2021-2024（截至上半年）出口接单和供货情况（万吨）.........................................18图20：2021-2024（截至上半年）公司出口业务情况（亿元）............................................18图21：2013-2024年铁矿石的量价和粗钢产量（万吨、元/吨）..........................................21图22：2020-2022年公司采购的铁矿石量和价（万吨、元/吨）..........................................21 表1：2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的部分政策梳理.................................................10表2：2019-2023年钢铁行业部分供给侧去产能的措施............