【晨会聚焦】非农就业远低预期，为何美股屡创新高；公司深度：天工国际

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：康雅雯 执业证书编号： S0740515080001电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [T 今日预览 今日重点>>  【宏观】李迅雷：美国经济那么差，为何股市屡创新高？  【银行】戴志锋：银行核心资本前瞻：补充的规模与方式  【钢铁-天工国际(0826.HK)】笃慧：深度报告：工模具钢细分领域龙头 研究分享>>  【金融】戴志锋：第二张个人征信牌照申请获受理点评：前路还长  【军工-新雷能(300593)】李聪：军用电源需求放量增长，叠加国产化替代空间广阔 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年12月08日 【晨会聚焦】非农就业远低预期，为何美股屡创新高；公司深度：天工国际 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】李迅雷：美国经济那么差，为何股市屡创新高？ 1、非农就业持续放缓，永久失业持续增加。美国11月新增非农就业人数仅24.5万人，远不及预期，为5月复工以来最小增幅，已经连续5个月放缓。永久失业人数再度上升，比重超过五成，长期失业人数同样在上升，美国11月广义失业率仍高达12%，几乎与上月持平。 2、服务业贡献最大，就业结构分化严重。自复工以来，服务业一直是就业的主要贡献，不过政府就业已经连续3个月负增，拖累严重。此外，就业分化依然严重，多数失业者为低薪工作者，高收入群体就业率已经恢复正常，低收入群体依然大幅下滑。 3、第三波疫情加重，货币将持续超发。美国近期依然不断加重，连续4日每日新增病例超过20万人，或与感恩季活动有关。受疫情冲击，美国经济与就业恢复将放缓，随着美国选举基本尘埃落定，财政刺激方案或很快落地，货币将继续超发。 4、美股三大指数均创历史新高的三大原因。截止12月4日，美股三大指数均创历史新高，主要与美联储大放水、美股行业结构以及美股优胜劣汰体制有关；此外，与美国经济分化程度高，美股短期激励力度大、静态估值可能被高估也有较大关系。 风险提示：疫情扩散，政策变动，贸易问题，全球经济降温。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美国经济那么差，为何股市屡创新高？》 发布时间：2020年12月7日 报告作者：李迅雷 中泰证券首席经济学家S0740517010007 李 俊 中泰宏观研究助理 ►【银行】戴志锋：银行核心资本前瞻：补充的规模与方式 结论：银行权益类资本补充的规模总体可控，银行个体资本压力差异性加大，资本结构和融资方式更多元化。 本轮银行核心资本消耗的主要因素。1、信贷规模快速增长带来的资本消耗；2、资管新规下需回表的非标资产对核心一级资本消耗（0.1-0.5百分点间）；3、国际国内标准提高对系统性重要银行的资本要求；4、新会计准则实施对总体资本一次性影响。小结：银行股历史上几个融资规模高增的年份：2010、2014-2017以及2019-2020年，主要驱使均为快速规模的扩张模式及监管要求的不断提高。 监管标准提高对银行资本的要求：主要在非核心一级资本，对权益市场影响较小。1、全球系统性重要银行的资本要求：合格TLAC工具对全球系统重要性银行的资本充足率提出更高的要求，四大行每年非核心一级资本的缺口合计在7000亿左右。2、国内系统重要性银行范围扩大：预计最终入选名单在20家左右；附加资本方面，预计被纳入的银行附加资本要求将提高0.5-2个百分点，总体缺口不大。 30173528/47054/20201208 08:29 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 银行核心资本补充的规模前瞻：总体规模可控。1、未来影响核心资本补充的核心因素：RWA（加权风险资产）的增速，ROE的稳定度。监管因素已基本一次性体现。2、RWA（加权风险资产）的增速会放缓：随着经济增速放缓，银行资产规模增速与名义GDP增速基本持平，银行业整体对核心一级资本的需求不会像以往那么大。3、ROE能持续保持稳健。目前ROE的水平能支撑RWA年化的增长7%-12%。4、银行间资本压力分化会持续。分母风险加权资产增速下来的同时，意味着规模扩张的贡献减弱，银行个体要么在提升风险定价能力（充足率分子端的盈利提升），要么走轻资产模式，发力零售、小微、中收业务（充足率分母端的节约）。 银行资本补充方式的展望。1、银行资本补充类型：股份行与城商行未来以补充核心一级资本为主；大行资本补充以其他一级、二级资本为主。2、银行资本补充方式：核心一级资本（权益）补充的约束条件最大，分析了各种方式对银行基本面和市值的影响；目前以定增和可转债为主，未来配股有可能成为新的选择。 继续看好板块估值修复行情。1、我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值修复行情。本轮银行股核心逻辑是宏观经济，宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间。目前经济处于上升期，银行基本面稳健、估值和公募基金仓位在历史低位，我们判断银行估值修复行情会持续，是跨年度行情。2、个股建议：重点关注、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。其次看好业绩有弹性的标的：兴业银行、杭州银行、南京银行和江苏银行。 风险提示：1、经济下滑超预期。2、二级市场大幅波动。二级市场波动，对市场情绪造成影响。3、监管环境变化。监管环境如超预期趋严，可能对银行业务开展造成影响。4、测算偏差风险。报告中测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行核心资本前瞻：补充的规模与方式》 发布时间：2020年12月6日 报告作者：戴志锋 中泰大金融负责人S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【钢铁-天工国际(0826.HK)】笃慧：深度报告：工模具钢细分领域龙头 深耕实业四十年：天工国际始建于1981年，是全球知名的高速钢、模具钢、切削工具和钛合金生产制造商。目前具备20万吨模具钢、5万吨高速钢、3亿支切削工具及5000吨钛合金年产能，2019年高速钢销量世界第一，模具钢销量国内第一世界第二。 归母净利连续四年50%增长：公司营收包含模具钢、高速钢、切削工具、钛合金和商业贸易，其中模具钢和高速钢以50%-60%营收占比贡献约80%毛利。公司归母净利自2016年连续四年保持50%增长，一是源于市场份额扩大销量提升，2019年模具钢、高速钢合计销量19.4万吨，较2015年提升70%；二是产品结构升级单位毛利增加，2019年模具钢、高速钢、钛合金及切削工具单位毛利较2015年分别增1693元、2254元、8506元和0.15元。 扩产-粉末冶金生产线+泰国切削工具厂：2020年9月泰国建成投产首个海外高度自动化切削工具工厂，年总产能4800万件，并可以根据未来需求增长扩大至1亿件。2019年11月底，公司粉末30173528/47054/20201208 08:29 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 冶金生产线一期2000吨投产，成为进军国际高端领域新起点，已于近期开启粉末冶金二期建设，设计产能3000吨，预计2021年底粉末冶金产能将达到5000吨。 未来业绩增长点：（1）粉末冶金：包含三种产品形态，一是热等静压高速钢，为相对高端品种；二是喷射成形模具钢，致密度较粉末高速钢略低；三是特种不锈钢粉；按完全达产后热等静压高速钢产量5000吨，喷射成形模具钢产量5000吨，特种不锈钢粉末5000吨测算，营业收入将增加13.5亿元，毛利将增加6.5亿元。（2）切削工具需求增长：切削工具下游主要为电动工具，未来无绳类电动工具占比提升将带动全球电动工具需求量提升，截止2019年全球电动工具市场存在近122亿美元市场缺口。按2020年上半年切削工具单件毛利0.60元测算，泰国工厂4800万件切削工具将增加毛利2880万元，若后期需求提升扩大至1亿件，将增加毛利6000万元，考虑到泰国建厂存在关税优惠且产品定位中高端，实际毛利增加空间预计更高。（3）中长期市场份额持续提升：根据SMR数据，全球工模具钢需求约200万吨，公司市场占有率从2015年的6.4%提升至2019年的9.6%，每年市场占有率稳步提升。最新世界工模具钢前三名依次是奥钢联、天工国际和S+B，CR3为27%，2015年来只有公司销量逐年增长。未来随着粉末冶金产线全面投产达产，公司将提高国际高端产品的市场竞争力，并通过对内实现进口替代及对外挤占竞争对手订单的方式进一步提升全球市场份额。 投资建议：天工国际自创立至今一直专注于工模具钢这一小众领域，通过内部研发投入及挖潜降本不断升级产品结构并提升自身盈利能力，近年来连续挤占竞争对手市场份额，2019年高速钢销量全球第一、模具钢销量国内第一世界第二。随着粉末冶金生产线投产，公司将进一步打开工模具钢高端市场，逐渐成为全球合金新材料及切削工具市场领导者，后期全球市场占有率将进一步提升。我们预计公司2020-2022年实现归母净利5.45亿元、6.65亿元和8.44亿元，同比增速分别为38%、22%及27%；对应EPS为0.21元、0.26元和0.33元。 风险提示：原材料价格大幅波动；粉末冶金生产线投产及销售不及预期；贸易争端影响公司出口业务。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天工国际(0826.HK)深度报告：工模具钢细分领域龙头》 发布时间：2020年12月7日 报告作者：笃慧 中泰钢铁首席S0740510120023 曹云 中泰钢铁分析师S0740519070006 研究分享 ►【金融】戴志锋：第二张个人征信牌照申请获受理点评：前路还长 事件：12月4日，央行官网显示，中国人民银行受理了朴道征信有限公司（筹）的个人征信业务申请，根据《征信业管理条例》《征信机构管理办法》等规定，现将朴道征信有限公司（筹）相关情况予以公示。公示期限为2020年12月4日至2020年12月10日。这预示着继百行征信之后，第二张市场化的个人征信牌照或将落地。 30173528/47054/20201208 08:29 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 点评： 释放推进国内征信体系市场化建设的信号，完善我国的金融基础设施。国内个人征信行发展的推进较为缓慢，目前国内具备个人征信牌照的机构仅有两家，分别是中国人民银行征信中心（央行征信）和百行征信有限公司。2015年1月，监管部门允许8家社会机构开始个人征信试点，在试点三年之后，这八家机构均未获得个人征信牌照，主要原因在于各家都在开展征信数据的应用业务，存在利益冲突，缺乏征信机构的中立性。最终在2018年2月，新成立的百行征信获得第一张市场化个人征信牌照，互金协会持有百行征信36%的股权，参与试点的8家机构分别持有8%的股权。在百行征信开业两年后，朴道征信有望成为第二家获得个人征信牌照的市场化机构，表明监管对征信行业仍保持开放态度，推进征信业务的市场化。 国资背景企业占主导地位，尝试建立多层次的征信体系。从公示信息来看，朴道征信的股权构成为北京金融控股集团有限公司持股35%；京东数字科技控股股份有限公司持股25%；北京小米电子软件技术有限公司持股17.5%；北京旷视科技有限公司持股17.5%；北京聚信优享企业管理中心（有限合伙）持股5%。相比百行征信由央行的互金协会直接持股，朴道征信的市场化程度有所提升，但大股东仍是国资企业。此外，朴道征信董事长赵以邗为现任央行征信中心副主任，央行的影响力仍在。朴道征信的股东背景也显示了较强的地方属性，参股股东均为北京企业，尤其是大股东北京金控由北京国资委设立，集团旗下