国际经济周报：美国非农就业远低预期，提振欧美股市大幅反弹

2015年10月6日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美国非农就业远低预期，提振欧美股市大幅反弹 国际经济周报 本周动态 美国非农就业远低预期，提振欧美股市大幅反弹。国庆假日期间欧美宏观数据除美国Q2实际GDP（环比增速由3.6%上修至3.9%，消费上修为主因）、欧元区8月零售销售外多数低于预期，其中，美国9月非农就业远低预期，导致美联储加息预期降温，提振全球股市大幅反弹。全球经济数据疲弱导致美联储加息预期推迟的同时，也增大了欧日央行推出更多宽松政策的预期，美元指数因而跌幅不大（9月30日-10月5日期间仅下跌0.2%），多数新兴货币继续对美元贬值。自9月29日以来，标普500和德国股市反弹幅度均超过5%；整体来看，新兴股市反弹幅度（约1.6%）高于发达股市涨幅（1.0%）。港股在外围股市反弹以及内地推下调房贷最低首付比例、汽车购置税减半等措施刺激下上行，恒生指数最大反弹幅度约7%。10年期美债和德债收益率分别下行3bp和9bp至2.07%和0.54%，欧债走势强于美债。金价和油价反弹幅度接近3%。嘉能可股价也在出售其部分农业业务的消息刺激下连续四日反弹。本周重点关注的事件有四：①美国非农就业远低预期，市场对美联储年内加息预期下降；②10月5日美日等12国（不包括中国）就跨太平洋伙伴关系协定（TPP）达成一致，虽然目前仅是在部长级会议上达成基本协议，仍需各国最高领导层及议会批准，短期该协议对中国经济贸易的影响有限，但是中长期其对世界贸易格局的重构、对中国贸易环境的影响值得持续关注；③全球制造业PMI缺乏亮点，新增需求不足；④美众议院9月30日批准临时法案，使得美国政府获得资金运转至12月11日，暂时避免了政府关门。新兴市场资产因美联储加息预期推迟而获得暂时的喘息机会，但在这一不确定性消除前，市场情绪依旧脆弱。关注本周三-五美联储和欧央行货币会议纪要，及联储委员和欧央行德拉吉讲话。 美国非农就业大幅不及预期，市场对美联储年内加息的预期下降。美国9月非农就业数据全面不及预期，表现为：新增就业仅为14.2万人，远低于预期的20.1万人，为连续两个月下滑，同时前月数据下修4.0万人；失业率维持在5.1%的水平，而劳动参与率时隔四个月首次下滑至新低62.4%；薪资环比增速由前月的0.4%下降至0%，低于预期的0.2%，同比增速维持2.2%，低于预期的2.4%。拖累就业增长的行业主要是采掘业和制造业，反映出近期油价等大宗商品下跌以及强美元对这些行业的负面冲击。此外，9月的劳动力市场状况指数LMCI也由前月的1.2大幅下滑至0，远低于预期的1.4。不及预期的9月就业数据增加了市场对美国经济放缓的担忧，导致市场预期美联储首次加息可能推迟至2016年3月（概率超过50%）。联邦利率期货显示，年底12月首次加息的概率由之前的43%下降至31%，而10月基本没有加息的可能。当日美国10年期国债收益率也因此跌破2%。我们认为，疲弱的9月就业数据的确增加了美联储收紧货币政策的难度。尽管年内首次加息的概率有所降低，但尚不足以排除12月加息的可能性，毕竟美国就业市场自2014年以来已累计实现了显著的改善（尽管2015年整体就业改善幅度不及2014年）。 近来美国就业及生产面数据的走弱并不意味着美国经济已陷入需要美联储再次推行QE的境地，短周期来看，美国经济仍处于扩张中期，支持加息的理由有：①就业市场正逐渐接近充分就业（劳动力由过剩逐渐转向不足）；②潜在增速放缓下，过度的货币宽松刺激可能为未来通胀快速上行埋下隐患；③部分资产价格出现泡沫迹象，如美国商业地产价格、生物科技股估值偏高等（房价方面：住宅房价尚未恢复至危机前高点；但商业房地产价格已经高出07年峰值15%左右）；④经济内生性增长动能（消费+地产投资）持续，尽管幅度偏弱。由于加息预期回落而带来的资产价格反弹未来仍旧会面临美联储货币政策不确定性的冲击，上涨持续的时间和幅度依然有限，需要警惕加息预期大幅下修后为未来市场波动性上升埋下的隐患。近两周多数美联储委员们 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 10/8/2015 欧央行会议纪要 10/9/2015 美联储会议纪要 10/9/2015 美国进口物价 10/9/2015 日本机床订单 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-10-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 的讲话也体现了年内仍有加息的可能，这包括主席耶伦、副主席Fischer以及纽约联储主席Dudley，提示关注10月9日公布的美联储9月货币会议纪要。 全球制造业PMI缺乏亮点，新增需求不足。美国9月ISM制造业PMI下滑0.9个点至50.2，接近50临界值，再创2013年5月以来新低，低于市场预期的50.6，表明美国制造业扩张继续放缓，其中，新订单指标下滑1.6个点，而产成品库存增长1.5个点，反映出未来企业补库存动力不足。同样，欧元区9月制造业PMI下滑0.3个点至52.0，符合预期，其中德国制造业PMI再次下滑1.0个点至52.3，不及预期，预计德国大众事件将对Q3欧元区制造业带来不小的冲击；日本9月制造业PMI也由前月的51.7降至50.9，徘徊在临界点边缘，其新出口订单由51.6降至47.8，突现了中国等海外需求放缓的冲击。中国9月官方制造业PMI小幅反弹0.1个点至49.8，但财新制造业PMI则创六年半新低47.2。另一方面，欧元区9月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比涨幅回落至0.9%，显示欧央行对抗通缩面临压力，未来扩大宽松政策预期升温。 2015-10-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 未来海外经济数据及事件汇总 表格1. 未来一周海外经济数据及事件汇总 日期时间（BJT） 经济数据 公布期间 上期值 美国 10/05/2015 21:45 Markit美国综合采购经理指数 Sep F -- 10/05/2015 21:45 Markit美国服务业采购经理指数 Sep F -- 10/05/2015 22:00 ISM非制造业综合指数 Sep -- 10/05/2015 22:00 劳动力市场状况指数变动 Sep -- 10/06/2015 20:30 贸易余额 Aug -- 10/07/2015 19:00 MBA抵押贷款申请指数 2-Oct -- 10/08/2015 03:00 消费者信用 Aug -- 10/08/2015 20:30 首次失业人数 -- 10/09/2015 02:00 美联储9月货币会议纪要 10/09/2015 20:30 进口价格指数同比 Sep -- 10/09/2015 22:00 批发库存月环比 Aug -- 10/09/2015 22:00 批发贸易销售月环比 Aug -- 欧元区 10/05/2015 16:00 Markit欧元区服务业采购经理指数 Sep F -- 10/05/2015 16:00 Markit欧元区综合采购经理指数 Sep F -- 10/05/2015 16:30 Sentix投资者信心 Oct -- 10/05/2015 17:00 零售总额月环比 Aug -- 10/06/2015 16:10 Markit欧元区零售业采购经理指数 Sep -- 10/08/2015 19:30 欧央行货币会议纪要 日本 10/05/2015 09:35 日经日本综合PMI Sep -- 10/08/2015 07:50 机器订单月环比 Aug -- 10/08/2015 07:50 国际收支经常项目余额 Aug -- 10/08/2015 经济观察家调查-前景 Sep -- 10/09/2015 10/14 机床订单同比 Sep P -- 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 2015-10-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有九年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-10-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时