国际经济周报：非农就业远低预期打压美元，关注下周希腊债务风险

2015年4月5日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 非农就业远低预期打压美元，关注下周希腊债务风险 国际经济周报 本周动态  非农就业打压美元指数，资金流入避险资产。继1-2月美国宏观数据普遍放缓后，本周公布的美国3月制造业PMI、非农就业等重要数据再度低于预期，指向美国经济Q1增长疲弱，但考虑到极端天气等暂时性影响消退、薪资增长提速以及低油价利于消费等，消费对经济增长的支撑仍在，预计美国经济在Q2反弹仍是大概率事件（市场一致预期Q2增速3%）；欧元区数据继续超预期向好。花旗超预期指数中美国和欧元区的上行幅度相当，而日本超预期下行，中国等新兴市场数据低于预期的幅度收窄。本周需要重点关注的事件有三：①美国3月非农就业远低预期，导致市场加息预期推迟，不过薪资增长提速是唯一亮点，我们仍维持美联储6月或9月首次加息的判断；②各国制造业数据显示：欧元区制造业超预期上行，而美日制造业继续放缓；③伊朗与六国核问题框架性协议达成，油价单日暴跌4%。本周美股和欧洲股市维持震荡；10年期美债和德债收益率分别下行10bp和6bp至1.85%和0.19%；黄金周度波动上涨0.4%，油价震荡走平。美元指数受非农远低预期冲击大幅下挫，本周跌幅基本持平于上周的0.6%。考虑到周五（4月3日）多数交易所休市，美元指数的大幅回落尚未体现在其他类资产价格中；美股道指期指受其影响重挫200点，资金流入避险资产。人民币远期合约创四年来最大周涨幅。  美国3月非农就业远低于预期，薪资增长提速是唯一亮点。美国3月新增非农就业仅12.6万人，远低于预期的24.5万人和前月的29.5万人，为近一年来首次低于20万人；1-2月数据下修6.9万人。失业率持平于前月的5.5%，但劳动参与率较前月下滑0.1个点至62.7%，为1978年来最低。分行业来看，采掘、建筑和制造业就业人数下降较多，而商业服务、医疗保健等就业增长也较前月放缓。就业低于预期的原因主要是：①油价下跌导致能源企业裁员；②年初以来受天气因素影响投资增速放缓、强美元也负面影响出口行业、③加之西海岸劳工争端事件，导致制造业、建筑业就业下滑。唯一的亮点在于薪资增长超预期：3月平均小时工资环比增长0.3%，高于预期的0.2%和前月的0.1%；同比增长2.1%，高于预期和前月的2.0%。我们曾在之前报告中提及实际薪资增速年初以来已经提速（1月实际薪资同比由前月的1.5%升至2.9%）。考虑目前通胀较低，3月实际薪资增速预计维持年初以来的升势。鉴于年初以来美国经济数据放缓部分受到天气等暂时性因素的影响，考虑到薪资增长提速以及低油价利于消费等，我们认为美国经济在Q2反弹仍是大概率事件，受终端消费服务业带动，就业增长也将摆脱3月颓势。3月就业远低预期虽不改变对就业市场整体改善的判断，但市场认为美联储可能会等待更多的就业数据来确认方向，因此数据导致市场加息预期推迟（由9月推迟至11月），但我们仍维持6月或9月首次加息的判断。关于美元走势，我们认为，远低预期的就业数据会对短期美元带来下行压力（预计持续1个月），但维持中长期美元走强的判断。关注下周美联储3月货币会议纪要。  欧元区制造业PMI再度超预期上行，而美国制造业PMI继续放缓。美国3月ISM制造业PMI指数由前月的52.9继续下滑至51.5，低于预期的52.5，为2014年5月以来最低。其中，新订单和就业分项指数分别由52.5和51.4下降至51.8和50.0。相反，欧元区制造业扩张继续好于预期，3月制造业PMI升至52.2，高于预期51.9，主要受西班牙、意大利以及强劲的德国数据支撑。不过，区内经济增长分化仍存，德国制造业增速为近一年来最快，西班牙和意大利制造业也显著增长，而法国、希腊和奥地利制造业则出现萎缩。整体来看，欧元区经济受益于货币贬值、低油价以及QE推出的刺激，消费投资信心明显改善，经济Q1增速好于预期。日本制造业复苏继续放缓，3月PMI下降至50.3，符合预期，主要受国内需求下降影响。  提示关注下周希腊问题风险。我们前期报告中指出（请参见2015年1月8日《希腊大选未必会成为2015年的黑天鹅》），希腊自2014年12月以来的政治风波尚不足以构成引发类似2011-2012年欧债危机系统性风险的黑天鹅事件，其对欧元区其他国家以及包括中美等国的外溢效应有限。欧元区和IMF债权人自去年8月以来冻结了希腊的援助资金（希腊一直通过债券回购等方式向该国国企借钱以缓解危机），除非希腊左翼新政府就一系列改革措施与欧盟及IMF达成协议，否则希腊资金即将在下周四（4月9日）耗尽。希腊需要在4月9日、14日和17日分别偿还4.5亿、14亿和10 亿欧元债务（希腊今年6-7月份债务到期量最大，有超过120亿欧元债务到期）。希腊已于4月1日提交了改革清单，但尚未得到债权人的认可。下周存在希腊与债权人谈判破裂、出现债务违约的风险，这一事件可能有限波及欧元区以及国际金融市场，相关风险需要警惕。  下周关注美联储3月货币会议纪要、纽约联储主席Dudley讲话以及欧元区零售数据。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 4/06/2015 美国劳动力状况 4/07/2015 日本央行会议 4/08/2015 欧元区零售 4/08/2015 美联储3月会议纪要 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-4-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月22日伯南克主席暗示美联储缩减QE计划。 2013年9月18日美联储会议未如预期启动缩减QE计划。 2013年12月18日美联储会议正式启动缩减QE计划。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月2日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2013年11月7日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2014年6月5日欧央行采取负利率。 -150-100-50050100150-60-40-2002040602012201220132013201420142015指数G10中国指数-70-50-30-10103050200720082009201020112012201320142015G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002013-12013-72014-12014-72015-1美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-10010203040201020112012201320142015美国欧元区日本新兴市场指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3M4M5M6M9M1Y18M2Y3Y4Y5Y10Y04/03/1503/27/1512/19/1305/22/13%-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 3M5M7M9M11M18M30M4Y6Y8Y10Y04/03/1503/27/1512/19/1305/02/13% 2015-4-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 1015202530352014-12014-32014-52014-72014-92014-112015-12015-3VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%0123452014-12014-42014-72014-102015-12015-4美国德国日本中国%7680848892961007075808590951002013-12013-72014-12014-72015-1新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 200720082009201020112012201320142015%CRB同比10年期通胀预期%-6-4-202公用事业医疗保健金融可选消费能源必需消费电信服务工业信息技术原材料近一周近一月02460510152025医疗保健可选消费必需消费信息技术原材料工业公用事业电信服务金融能源PE PB(上轴) 2015-4-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 97.5 0.3 2.3 7.1 12.5 21.2 8.1 人民币 6.194 0.3 1.3 0.4 -0.9 0.3 0.2 港币 7.752 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.0 欧元 1.088 -0.1 -2.6 -8.8 -13.1 -20.7 -10.1 日元 119.700 -0.5 0.0 -0.1 -8.3 -13.2 0.1 英镑 1.482 -0.4 -3.5 -2.8 -7.2 -10.7 -4.9 澳元 0.760 -2.0 -2.8 -6.0 -12.4 -17.7 -7.1 加元 1.256 0.4 -0.5 -6.3 -10.5 -12.1 -7.5 瑞郎 0.959 0.3 0.2 5.0 0.9 -7.1 3.6 印度卢比 62.498 -0.1 -1.0 0.9 -1.2 -4.2 0.9 巴西雷亚尔 3.123 4.1 -7.3 -13.7 -20.1 -27.3 -14.9 俄罗斯卢布 56.888 1.7 8.8 8.3 -29.8 -37.5 6.8 韩元 1093.0 0.9 0.3 1.5 -2.8 -3.2 -0.2 印尼盾 13028.0 0.3 -0.5 -3.2 -6.5 -13.1 -