国际经济周报：欧央行宽松低预期引发外汇波动，美国非农就业支持本月启动加息

2015年12月5日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 欧央行宽松低预期引发外汇波动，美国非农就业支持本月启动加息 国际经济周报 本周动态 欧央行宽松低于预期引发外汇市场剧烈波动。本周欧央行宽松力度意外低于预期导致外汇市场波动显著，美元指数大幅回落1.8%。标普500基本持平月前周，而德国DAX则下跌4.8%；10年期美债和德债收益率分别上升5bp和22bp至2.27%和0.69%。除了OPEC未达成减产协议导致油价震荡转弱外，多数工业金属价格在达到2009年以来低位后略有反弹，黄金反弹幅度高达2.7%。本周市场重点关注的事件有四：①欧央行货币会议调整QE的幅度远低于市场预期；②美国11月非农就业继续好于20万人的预期，奠定了美联储本月启动首次加息的基础；③OPEC会议未达成减产协议导致油价跌幅扩大；④IMF于11月30日晚宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，并确认其在SDR货币篮子中的权重为10.92%，但低于外界普遍预期的14%-16%权重。 欧央行调整QE的幅度远低于预期，未来仍存在再度宽松的可能性。欧央行12月3日会议上宣布下调隔夜存款利率10bp、维持主要再融资利率和隔夜贷款利率不变，符合市场预期；而其调整QE计划的部分则低于市场预期—仅①扩大了QE购债范围至地区和地方政府债、②延长了QE执行时间至2017年3月，但并没有扩大月度购债规模（此前市场预期每月购债规模可能由600亿欧元上调至750亿欧元）。此外，德拉吉讲话鸽派程度也低于预期。欧央行意外的“鹰派宽松”使得欧元（跳涨仅4%）、欧债以及欧美股市当日均大幅波动。次日德拉吉又在纽约经济俱乐部上发表鸽派讲话，指出欧央行货币政策可以在未来任何时间调整，其试图缓和前日对金融市场的冲击。之后美股收复前日失地，欧元汇率小幅走低。未来欧央行再度加码宽松的关键在于通胀走势，而降息后欧元汇率不跌反涨的局面不利其通胀目标的实现。欧元有效汇率升值10%则会降低其通胀率0.4-0.5个百分点。最新欧元区11月核心通胀同比涨幅由前月的1.1%下滑至0.9%，通胀下行的压力并未缓解。从欧洲经济基本面来看，欧央行未来仍存在再度宽松的可能性。 美国非农就业继续超预期增加，12月美联储极有可能启动首次加息。美国11月新增非农就业21.1万人，高于预期的20万人，且前两个月就业人口共计上修3.5万人，过去12个月月均新增就业在23.7万人；失业率稳定在5%的同时，劳动参与率由前月的62.4%提升至62.5%。尽管平均时薪同比增速由前月的2.5%小幅下滑至2.3%，但就业人口的稳步增长足以说明劳动力市场的改善。此外，美联储最新褐皮书也指出多个地区劳动力市场普遍出现薪资上行压力。因此，我们认为，美联储在12月15-16日货币会议上启动首次加息的概率高达90%。耶伦也在12月3日的讲话中重申劳动力市场已接近美联储充分就业目标，拖累通胀下行的因素明年将逐步消退，暗示美联储启动加息的时机已非常接近。 美元指数短期有支撑，但三个月内可能达阶段性高点。由于欧央行宽松措施低于预期，以及英国《金融时报》会前误报欧央行维持利率不变的扰动，欧元汇率大幅波动上涨，美元指数跌破99关口。近期支撑美元指数走强的因素有两个：一是美联储12月15-16日货币会议上宣布首次加息的概率上升；二是欧央行本次会议上扩大宽松的预期升温。目前欧央行公布的措施低于预期，并且在短期内难有大幅增加QE规模的预期出现，支撑美元走强的动力只有美联储自身的加息路径。短期来看，美联储加息之前，利差因素对美元汇率有支撑。不过，如果美联储12月会议上加息并强调未来循序渐进的加息路径，则三个月内美元指数可能出现阶段性的高点。2016年全年来看，美元指数上行的动力仍主要来自美联储与欧日央行货币政策的分化，经济基本面的差异尤其是通胀走势的分化，可能使得美元指数在2016年某个时期见顶。若美国核心通胀上行加速，则可能导致美联储比市场预期更快加息。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 12/01/2015 各国制造业PMI 12/2/2015 欧元区CPI 12/3/2015 欧央行货币会议 12/4/2015 美国非农就业 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-12-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 未来海外经济数据及事件汇总 表格1. 未来一周海外经济数据及事件汇总 日期时间（BJT） 经济数据 公布期间 上期值 美国 12/07/2015 07:00 劳动力市场状况指数变动 Nov 1.60 12/07/2015 12:00 消费者信用 Oct $28.918b 12/08/2015 03:00 NFIB中小企业乐观程度指数 Nov 96.1 12/08/2015 07:00 JOLTS职位空缺 Oct 5526 12/10/2015 05:30 进口价格指数同比 Nov -0.105 12/10/2015 05:30 首次失业人数 5-Dec -- 12/11/2015 05:30 零售销售月环比 Nov 0.001 12/11/2015 05:30 PPI最终需求 同比 Nov -0.02 12/11/2015 07:00 密歇根大学信心 Dec P 91.30 欧元区 12/07/2015 01:30 Sentix投资者信心 Dec 15.1 12/08/2015 02:00 GDP经季调季环比 3Q P 0.003 日本 12/07/2015 15:50 GDP经季调季环比 3Q F 0.00 12/07/2015 15:50 国际收支经常项目调整 Oct ¥776.2b 12/08/2015 15:50 机器订单同比 Oct -0.02 12/09/2015 15:50 PPI同比 Nov -0.04 12/13/2015 15:50 短观大型制造业指数 4Q 12.00 12/13/2015 20:30 工业产值 同比 Oct F -- 12/13/2015 20:30 产能利用率月环比 Oct 0.02 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 2015-12-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有九年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-12-5国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13611990668 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 18621181721 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李强 021-221