国际经济周报：美国非农就业远超预期，美股波动率降至两年最低

2016年8月6日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美国非农就业远超预期，美股波动率降至两年最低 国际经济周报 本周动态 标普指数再创纪录新高，波动指数跌至两年最低。本周美国宏观数据依然表现为消费数据向好，而工业生产面数据疲弱。美国6月个人消费支出环比增长0.4%，好于预期，核心PCE同比增速维持高位（1.6%）；6月耐用品订单环比下降，而扣除飞机国防的核心耐用品环比增速提升至0.4%；7月ISM制造业PMI微降至52.6。美国7月新增非农就业重返20万人以上，提升美联储年内加息预期，美元指数上涨0.8%。本周标普500指数上涨0.4%，再创纪录新高；美股波动率指数VIX降至近两年来最低水平。国际金价本周下跌1.1%，当前无论是黄金的实物需求还是各国央行货币放松的空间均不及之前，我们认为金价的上涨也难以出现类似2004年和2008年的大牛市行情。欧美债市收益率有不同程度上扬，美债2年期和10年期收益率分别上升5bp和13bp至0.72%和1.59%。美国原油钻井平台连续六周增长，导致供给过剩担忧抑制原油价格，本周油价一度跌破40美元/桶后小幅反弹。本周市场重点关注的事件有三：①美国7月新增就业25.5万人，远好于预期，维持美联储12月加息判断；②英国央行七年来首次降息25bp，并扩大QE规模，但这并不意味着全球新一轮货币宽松周期开启；③日本28万亿财政刺激计划中仅新增预算开支7.5万亿日元（本财年仅增4.6万亿），低于市场预期。 美国7月非农就业远超预期，美联储年内加息概率上升。美国7月新增就业25.5万人，远好于市场预期的18万人；在劳动参与率上升0.1个点至62.8%的同时，失业率仍维持前月4.9%的水平；此外，平均时薪环比增速由前月的0.1%上升至0.3%，高于预期的0.2%，同比增长2.6%，为2009年以来最快增速。新增就业重返20万人口以上，使得美联储对今年5月份就业放缓的担忧消除，这也意味着美联储一再推迟加息的余地已相对有限。另外，当日亚特兰大联储同时上调了美国Q3实际GDP增速至3.8%，远高于市场预期的2.2%。数据公布后，联邦基金利率期货显示9月和12月的加息预期分别上升至18%和46%。经济数据向好、美联储加息预期提升令市场对未来经济前景更乐观。美股指数并未因加息预期升温而下挫，相反，标普500再创历史新高。长期的超低利率政策使得投资人愿意过度承担风险，追逐高收益资产，这加剧了金融市场的不稳定性，这也导致美联储被迫更长时间的维持货币宽松。若市场对未来长期低利率形成一致预期，投资和消费会被进一步推后，进而导致货币宽松政策失效。因此，当前时点利率正常化的适度推进一定程度上有利降低金融资产的泡沫，为未来美联储货币政策的应对预留空间。考虑到美国大选的不确定性，我们维持美联储12月加息的判断。 英国央行转为货币宽松并不意味着全球新一轮货币宽松周期的开启。8月4日英国央行七年来首次降息25bp至025%，符合预期；并扩大QE规模至4350亿英镑，略超市场预期。央行行长表示未来有进一步降息的可能，但排除了实施负利率和“直升机撒钱”式宽松政策。在英国公投退欧之前，英国和美国经济复苏态势远好于其他发达经济体，这两个国家也是全球可能率先步入紧缩周期的央行。英国央行由预期货币紧缩转为实施再宽松主要是出于应对退欧可能对其经济的冲击，但这并不意味着全球主要央行进一步加大货币宽松周期的开启。相反，我们注意到2016年以来的最重要变化是各国央行持续多年的低利率政策的弊端充分显现，这在数据上体现为：①欧日货币汇率在加大宽松后不降反升；②欧日银行业危机重重。可以肯定的是，持续多年的各国央行大规模放水并未带来有效需求回升，反而加大了金融系统的脆弱性（金融机构惜贷、居民增加储蓄、生产率下降、贫富差距加大），各国央行再度大规模货币宽松的道路似乎已接近尾声。央行已经开始注意到长期超低利率/负利率的弊端，这迫使未来发达国家逐渐将经济刺激的着力点由货币转向财政政策。考虑到英镑在美元指数中权重占比小，我们维持美元指数上升动能不足的判断。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 8/9/2016 美国劳动生产率 8/10/2016 美国JOLTS 8/12/2016 美国零售销售 8/12/2016 美国密西根信心 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-8-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-7指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-122015-62015-122016-6美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-20246810121D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-1.5-1-0.500.511.521D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-8-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 联邦基金期货反映的美联储加息预期变化 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-12016-7VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-72015-12015-72016-12016-7美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-12016-7新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%8/4/20166/23/20165/12/20163/31/20162/18/20169月加息概率12月加息概率2017年3月加息概率-50510信息技术原材料金融医疗保健工业可选消费必需消费能源电信服务公用事业近一周近一月0246020406080能源必需消费医疗保健信息技术可选消费原材料公用事业工业电信服务金融PE PB(上轴) 2016-8-6国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 95.7 0.1 -0.5 2.0 -1.4 -2.4 -3.0 人民币 6.645 -0.1 0.6 -2.0 -1.1 -6.5 -2.3 港币 7.755 0.0 0.0 0.1 0.5 0.0 -0.1 欧元 1.115 -0.2 0.7 -2.2 -0.1 2.2 2.6 日元 100.930 1.1 0.8 6.3 15.8 23.7 19.1 英镑 1.314 -0.7 0.9 -9.3 -9.4 -15.8 -10.8 澳元 0.766 0.8 2.6 2.6 8.4 4.1 5.1 加元 1.302 0.1 -0.3 -1.3 6.9 1.2 6.3 瑞郎 0.974 -0.4 0.3 -0.6 1.8 0.6 2.9 印度卢比 66.808 0.3 1.0 -0.4 1.3 -4.6 -1.0 巴西雷亚尔 3.193 1.7 2.4 11.1 21.8 8.7 24.0 俄罗斯卢布 65.315 1.0 -1.4 0.9 18.7 -2.8 11.0 韩元 1110.7 0.9 4.0 4.8 7.8 5.7 5.8 印尼盾 13118.0 0.0 0.6 1.7 3.9 3.0 5.1 泰铢 34.826 -0.1 1.0 1.0 2.2 1.0 3.5 马来西亚元 4.029 0.9 -0.1 -0.5 3.1 -3.7 6.6 菲律宾比索 46.940 0.4 0.3 0.7 1.6 -2.5 -0.1 越南盾 22301 0.0 0.0 0.1 -0.1 -2.1 0.8 阿根廷比索 14.846 1.1 1.1 -4.1 -4.1 -38.0 -12.9 土耳其里拉 3.004 -0.5 -2.5 -2.7 -2.9 -7.2 -2.9 南非兰特 13.690 1.4 7.7 9.4 17.1 -6.6 13.0 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 181.35 0.2 -4.4 1.4 12.0 -9.2 3.0 黄金 1362.68 0.8 0.5 6.6 16.1 25.6 28.4 白银 20.31 -0.1 1.9 17.1 35.3 39.1 46.7 Brent原油 43.96 1.0 -9.5 -4.9 14.2 -23.1 1.9 WTI 41.93 0.8 -15.5 -7.3 7.7 -19.1 -1.1 LME基本金属 2395.7 -1.3 0.9 3.9 9.8 -0.5 8.7 LME铜 4815 -2.0 -1.3 -1.3 2.6 -7.9 2.3