莫尼塔国际宏观研究：低迷非农就业无碍联储继续削减QE,美股依然处于有利环境之中

莫尼塔国际宏观研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 低迷非农就业无碍联储继续削减QE， 美股依然处于有利环境之中 2014年1月13日星期一 国际宏观 核心提示 就业报告显示12月份新增非农就业仅7.4万人，远低于预期。家庭部门调研显示恶劣天气是导致非农就业人数远低于预期的主要因素。同时，失业率大幅下降至6.7%，即便按照前一个月的劳动总人数口径，失业率仍从7.0%下降至6.9%，指向就业市场的小幅好转。我们相信这份就业报告不会对联储政策造成太大的干扰，1月份FOMC会议中联储大概率将继续削减100亿美元的资产购买规模。综合来看，2014年美股仍处于有利环境之中并会进一步上涨。 报告摘要  极端恶劣天气是导致非农就业人数低迷的主因。上周五公布的美国12月份就业报告显示新增非农就业人数增长仅7.4万人，远低于预期的19.7万人。颇多行业的就业人数增长低于11月份，其中建筑业（减少1.6万）、教育及医疗（人数未变）、交运仓储（减少6千）等行业的新增就业人数下降较为明显；同时零售贸易（增长5.5万）的就业人数明显高于11月份，对应着较强的零售需求。本期非农就业的疲软很大程度上受到了极端天气因素的干扰。在就业报告中的家庭调研部分显示，有27.3万人因为恶劣天气而无法外出就业，创下了1977年以来的最高记录。综合了包括ADP就业人数、首申人数等就业数据，我们认为本期非农数据并不明确指向就业市场的恶化，我们建议投资者结合下期的就业报告对就业市场进行综合的评价。  剔除劳动参与率下降的因素，失业率仍由7.0%下降至6.9%。就业报告显示失业率由11月份的7.0%下降至6.7%的水平，是2008年11月份以来的最低值。失业率的下降部分由劳动参与率下降所导致，12月份劳动参与率下降至62.8%的历史新低。劳动参与率的下降部分是结构性因素（人口老龄化，年轻人追求更高学历等）。早在2000年期间该指标就呈趋势下行的态势，所以将参与率的下降完全归结至周期性因素是有失偏颇 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 刘晨悦 +86.21.3852.1016 cyliu@cebm.com.cn 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 2 2014年1月13日 的。我们按照11月社会劳动力总量的口径进行调整，失业率由11月的7.0%小幅下降至6.9%，依然指向了就业环境的好转。  如何解读周五美股美债的双双上涨。上周五的金融市场颇受就业报告的干扰。10年期美国国债收益率大幅下降10个基点至2.86%，同时美元下跌、贵金属上涨；而标普500指数在开盘下跌之后却上行并收复失地，全天上涨了0.2%。美股、美债双双上涨看似矛盾，其实体现了市场对经济前景和短期政策的不同理解。美债上涨（美元下跌、贵金属上涨）显示的是部分投资者预期负面的就业报告将会使得短期的联储政策更偏于“鸽派”；而美股小幅上涨则体现了市场并没有因为就业报告的负面信息而改变对美国经济和就业市场持续复苏的乐观预期。  1月份联储FOMC会议前瞻。我们并不认为仅凭一期的就业报告会改变联储缩减QE的态度。12月份的会议中伯南克明确给出了每次会议削减100亿美元的QE退出路径，随意更改退出路径将会损害联储与市场的沟通策略；同时，近1个月的经济、就业数据整体正面，疲弱的新增非农人数很大程度上可以由极端天气因素所解释。站在目前的时点上，我们判断1月份联储会进一步削减100亿美元的月度资产购买量。这也意味着过度“鸽派预期”所造成的金融资产变动会面临修正的可能。在前瞻指引方面，12月份FOMC会议时伯南克强调了当失业率下降至6.5%之后的很长时间维持低利率仍是合适的。这一论调对当时金融市场的稳定起到了关键的作用。然而，考虑到失业率下降速度明显快于联储的预期，未来2-3个月的尺度内联储需要对前瞻指引框架再次做出调整从而避免过度升息预期的抬头。方式上可能是明确加入通胀水平的目标，或者下调6.5%的失业率门槛，相比之下前者可能性会更大一些。  2014年美股依然具有上涨空间。首先，QE的削减并不改变流动性宽松的局面。按照伯南克的QE退出路径，至2014年10月份联储资产负债表将从当前的4万亿美元扩张至4.5万亿美元左右，所以流动性仍将处于宽松的局面并继续对经济和股市形成利好。其次，迄今为止的经济复苏将会继续在企业盈利端得以体现，宏观先行指标指向了美股的EPS在2014年会继续上升。最后，截止2013年3季度末的家庭部门的金融资产中，股票占金融资产的比例约为19%，而信用市场工具（固定收益类资产）占比约15%，两者都接近于历史上的平均水平，这尚未与近年来美股上涨和美债下跌的走势相匹配。我们预计更多的家庭部门资金将从债券等金融资产向美股切换， 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 3 2014年1月13日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 北京 深圳 纽约 地址:上海市浦东新区银城中路200号中银大厦31层3103室 邮编:200120 电话:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1090 地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14 邮编:100044 电话:(8610)5979 9911 传真:(8610)5979 2177 地址:深圳市福田区深南大道2008号凤凰大厦1号楼2121室 邮编: 518048 电话:(86755)8891 4510 传真:(86755)3852 1100 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室 邮编:10022 电话:(001)212 809 8800 传真:(001)212 809 8801 Em ail:cebm service@cebm .com .cn