煤焦周度报告：供需格局变动不大，双焦依旧偏多配

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需格局变动不大，双焦依旧偏多配 2020年12月06日 煤焦周度报告20201130-20201206 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 12-04 11-27 涨跌% 涨跌% J2001 2564 2449.5 +0.06 +0.82 JM2101 1520 1431.5 +4.98 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：焦炭跟随现货定价且月差修复，焦煤跟随动煤持续大涨且月差修复：对于焦炭，近期去产能的消息并不多，这也就使得市场不愿意给予长期升水定价，紧跟现货提涨节奏，同时月差也逐步修复，回到该有的近月紧张水平定价。对于焦煤，基本面还是那个供给各环节均受限的格局，大涨主要是跟随动力煤，且远月给出较高估值定价，和前期相比，最乐观的点在于月差有所修复，回归近端紧张的合理定价。 ❑ 对近端总需求重视“韧性”，成材供给有压力，原料确定性更高：A）短期的宏观视角还是要高度“注重韧性”。从新增土地建面入市数据、收尾棚改项目的再启动、房企销售依旧偏强等低频数据，以及依旧维持正增长的螺纹表需等高频数据来看，12月需求并不太会出现超季节性淡季的情况，需求环比大幅转弱的拐点或许在明年初；B）螺纹供给上限，实际上并未被测试过，无论是高炉，还是电炉。而这就表明，盘面给出各环节利润的价格后，是要等待需求的确认的；此外虽然从出口、制造业复苏等各个环节来看，热卷是长期向好的品种，但由于跟踪指标偏少，数据质量不高，故不建议重仓参与；D）因此，原料成了黑色板块中最值得参与交易的方向。 ❑ 澳煤的长期控制下，我们持续看好低硫主焦的价格不断创新高：上周坑口库销比转好，但不是源自需求端，而是供给端，即内矿出现减产情况。根据测算，若澳煤进口严控状况维持，则无论是蒙煤通关受限，还是山西内矿生产下滑，都将引起高低硫主焦，尤其是低硫资源的紧张。目前蒙古疫情加严，且周末重庆煤矿重大事故必将开启内矿季节性安监加严期，供给端存进一步收缩预期。因此操作上建议偏多思路为主，但由于仓单价格，尤其是远月的变动较大，而盘面无论近远月都涨至1450以上，故不建议追多，单边适宜入场参考价格蒙煤仓单价格附近，或者适度介入1-5正套。 ❑ 供需格局缓慢变好，焦炭依旧是多配：与上周相比，本周焦炭面临的状况变化不大，即高炉依旧高开工、晋冀豫三地仍在缓慢去产能，各环节持续去库，且估值端依旧面临着高炉中性利润的状况，不过值得注意的是，出口端存在着向好的转变。此外，还需要关注的点，一方面在于成材正步入季节性淡季，且后续若出现异常天气，不排除超季节性偏弱的可能；另一方面，成材供给端，尤其是建材供给的高点并未测试出来，而强需求持续时长越久，后续建材供给压力越大。因此，在操作上，我们依旧维持前期“焦炭多配，但建议在3900以上的价格空配螺纹对冲”策略不变。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2480-2530 2430-2480 +50 -84~-34 焦煤 1350-1450 1320-1420 +30 -170~-70 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地空气污染&新冠疫情&澳煤供给 截至2020/12/06，近期空气质量转差。根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天内，京津冀扩散条件持续不利，以重度污染为主，12日后期或明显好转；汾渭平原整体以良至中度污染为主；长三角以良为主。 图 1：唐山市PM2.5季节图 图 2：太原市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源：真气网,招商期货研究所 图 3：邯郸市PM2.5季节图 图 4：长治市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源: 真气网,招商期货研究所 截至2020/12/06，国内本土持续出现零星病例，欧美“二次疫情”持续创新高，欧洲多国再次封锁（英、法、德、葡、奥地利等），“外防输入、内防反弹”仍面临挑战，但幸运的是，疫苗试验向好的消息也陆续出现（需警惕疫苗最终落地时间为明年年中）。 随着冬季的来临，预计后期欧美两地病例发展情况依旧不容乐观。 前期担忧的二次疫情影响需求并未出现，并且海外钢厂、焦化厂存复产迹象。 图 5：国内新冠病例新增确诊数 图 6：海外主要国家新增确诊数 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-20%-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20/19201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 外围需求修复依旧缓慢。其中，印度采购澳煤量虽然再度重回上升趋势，但恢复速度依旧不容乐观，明显弱于往年正常水平；日本采购季节性低位震荡；韩国采购略微偏强，但仍为季节性低位水平；中国方面采购环比持续下滑，不断创历史新低；美国经济指数环比+0.56，仍处修复期，但力度并不强，仍未回归疫情前水平。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2020/11/17 2020/11/20 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 2065500 2120700 -2.60% 0.43% -17.72% -7.63% 全球发至中国 1747161 2348135 -25.59% -26.10% -24.74% -48.90% 澳煤发运量 6711000 6542000 2.58% 8.50% -28.31% -12.96% 至中国 0 264000 -100.00% -100.00% -100.00% -100.00% 至印度 345000 145000 137.93% 465.57% 98.28% -46.92% 至日本 1535000 2116000 -27.46% -16.35% -27.63% -36.20% 至韩国 1463000 978000 49.59% 36.47% -28.21% 5.71% 印尼煤发运量 5346868 6504658 -17.80% 0.57% 17.04% -14.55% 至中国 1367161 1871135 -26.93% 149.24% -29.56% -14.50% 至印度 370500 1046700 -64.60% -69.49% -74.00% -60.16% 至日本 315030 323000 -2.47% 8.89% 69.37% -61.39% 至韩国 310000 186290 66.41% -17.71% 134.85% -8.01% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 7：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 8：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 0102030405060708090100-10103050709011013015006/1706/2707/0707/1707/2708/0608/1608/2609/0509/1509/2510/0510/1510/2511/0411/1411/2412/04非湖北海外输入湖北全部（右轴）050,000100,000150,000200,000250,000美国巴西印度500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920201,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0103/0105/0107/0109/0111/01201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9：纽约联储每周经济活动指数 图 10：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭第八轮提涨正在落地。当下焦炭产地成交价在2030元/吨左右，环比+50，销售依旧良好；港口焦炭报价在2360元/吨，环比+60，实际成交价在2350元/吨左右；山西低硫配煤价格1445元/吨，环比+42；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+50，报1150元/吨，折盘面大体在1360元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价略有下跌，本周峰景与二线主焦煤中国CFR分别+3、+1.25，报177.5/164.75美元/吨，折盘面1325元/吨，涨价体现的是非澳煤价格，并非澳煤，这也可以从FOB价格持续偏弱找到佐证。 图 11：焦煤现货价格 图 12：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比-20，现报330，价差中性；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+0，现为330，价差中性。 图 13：焦煤品种价差 图 14：焦炭品种价差 -2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00WEI周环差0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920204006008001,0001,2001,4001,6001,800山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,4801,6801,8802,0802,2802,4802,6802017/102018/62019/22019/102020/6山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+10，报330，贸易商盈利扩大；期货基差一度转负，港口库存略有增加，后期港口依旧存在一定补库空间与提涨价格，关键在于贸易商以及进口。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭,招商期货研究所 焦炭普氏价格报价366（CSR62 FOB），环比+12。焦炭出口利润略有转好。据了解，12月至1月并无太多进口资源，相反，海外需求有所增加，出口或有增