板块调整后迎来布局良机，医保免疫将是最强投资方向医药行业2020年12月投资月报西南证券研究发展中心2020年12月分析师：陈进执业证号：S1250517100002邮箱：cj@swsc.com.cn分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：张熙执业证号：S1250520070005邮箱：zhangxi@swsc.com.cn分析师：马云涛执业证号：S1250520090001邮箱：mayt@swsc.com.cn 112月投资策略➢医药行业整体：我们选取了247家医药上市公司（不包含科创板），前三季度收入总额13519亿元，归母净利润1317亿元，分别占申万医药全成分结果比例是：87%、91%，主要剔除了在2019年提取巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。前三季度，2020年全行业（不包含科创板）收入增速6.3%，净利润增速29.8%，扣非净利润增速29.8%。分季度看，单三季度收入增速14.9%，净利润增速55%，扣非净利润增速50.6%。收入增速回归三年中枢，净利润增速再创新高。全行业（不包含科创板）前三季度实现业绩正增长的公司有155家，占比59%，多数公司实现收入正增长（59%，145/247）。➢关注科创板：我们选取了34家科创板医药公司，前三季度收入总额185亿元，归母净利润32亿元，主要剔除了在2019年9月以后上市的公司。2020年前三季度收入增速54%，净利润增速3363%，扣非净利润增速434%。前三季度实现业绩正增长的公司有25家，占比75%，65%的公司实现收入正增长（22/34）。➢A股（除科创板外）VS科创板：高成长享受高估值，以前三季度口径，收入整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—6.3%：54%；归母净利润整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—29.8%：3363%。➢行情回顾：11月医药板块下跌6.63%，跑输大盘12.27pp，行业涨跌幅排名第22，年初至11月医药行业累计上涨37.97%。当前医药整体估值（PE）为41倍，相对剔除银行后全部A股溢价117%。分子版块来看，11月医药商业下跌0.2%，医疗器械跌幅最大约11.3%。医疗器械和生物制品是年初以来涨幅最高的两个医药子行业，累计涨幅分别为66.9%和56.7%。➢12月我们看好医保免疫领域：➢医保免疫将是最强投资方向。由于受到耗材带量采购、医保谈判事件以及资金面影响，11月医药板块继续回调，其中骨科相关的公司回调程度较大，细分行业龙头公司也回调较多。目前来看，医保控费将是长期的大方向，我们认为后期需重点关注医保免疫方向，包括自主消费的生物制品（血制品、疫苗、粉尘螨滴剂、生长激素等）、CXO、药店、中药消费品、医疗服务等。➢新冠疫苗三期结果渐行渐近，建议重点关注。目前海外新冠疫苗逐步公布优异的三期临床结果，未来上市销售可期，疫苗板块景气度有望反弹，建议重点关注。➢未来我们继续从“内循环”和“外循环”角度选股医药。内循环角度，创新升级和进口替代是核心主线。创新带来产品升级、消费升级和模式升级，产品升级看好创新药及产业链，创新疫苗，创新检测；消费升级看好血制品，医疗服务，消费中药；模式升级看好零售药店和医药流通。进口替代方面看好集采避风港领域、消费性器械、创新器械领域和耗材集采品种。医药外循环角度，推荐疫情相关物资出口、特色原料药、制剂出口相关个股。2020年12月投资策略:➢稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、长春高新(000661)、康泰生物(300601)、智飞生物(300122)、恒瑞医药(600276)、大参林(603233)、通策医疗(600763)、健帆生物(300529)、凯莱英(002821)。➢弹性组合：我武生物(300357)、康辰药业(603590)、一心堂(002727)、金域医学(603882)、君实生物(688180)、冠昊生物(300238)、康华生物(300841)、南微医学(688029)、双林生物(000403)、卫光生物(002880)。➢科创板组合：博瑞医药(688166)、泽璟制药(688266)、美迪西(688202)、天臣医疗(688013)、爱博医疗(688050)。2020年医药行业三季报总结：2020年12月组合推荐风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 swsc.com.cn目录1医药板块与组合表现回顾2新冠疫情与疫苗研发跟踪3医药行业政策与重大事件4投资策略与组合推荐5风险提示2 31 医药板块与组合表现回顾1.2 医药子行业二级市场表现➢年初以来看，医药子行业保持全线上涨，尽管当前有所回调，但医疗器械、生物制品、医疗服务涨幅仍然靠前，分别为67%、57%、56%；中药涨幅最小（+12%）；➢11月医药行业子板块下跌幅度最多的是医疗器械11.3%，生物制品下跌幅度为8.9%。➢2020年初以来，申万医药指数上涨37.97%，跑赢沪深300指数约16.9个百分点，在2020年1-11月行业涨幅排行第6。➢2020年11月申万医药指数下跌6.63%，跑输沪深300指数约12.27个百分点，在本月全行业行情排名第22。1.1 医药二级市场相对表现年初以来全行业行情本月全行业行情年初以来医药子行业行情本月医药子行业行情数据来源：Wind，西南证券整理67.2%57.4%56.3%41.3%29.2%16.9%12.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%医疗器械III生物制品III医疗服务III化学原料药医药商业III化学制剂中药III-0.2%-3.4%-3.6%-4.8%-8.2%-8.9%-11.3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%医药商业III化学制剂中药III化学原料药医疗服务III生物制品III医疗器械III-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备休闲服务食品饮料汽车国防军工医药生物电子化工有色金属机械设备建筑材料家用电器沪深300轻工制造农林牧渔传媒计算机综合商业贸易非银金融钢铁公用事业交通运输采掘建筑装饰银行纺织服装通信房地产-10%-5%0%5%10%15%20%25%有色金属采掘钢铁非银金融银行家用电器国防军工汽车化工交通运输房地产沪深300机械设备建筑材料电子公用事业农林牧渔轻工制造建筑装饰食品饮料通信休闲服务电气设备纺织服装综合商业贸易传媒计算机医药生物 41 医药板块与组合表现回顾最近一年医药指数相对沪深300走势最近一年医药子行业超额累计收益率1.3 医药二级市场表现➢纵向比较医药行业行情走势，于2020年初疫情开始与大盘拉开并保持超额收益。11月行业累计超额收益水平已经出现下滑，但过去一年累计涨幅仍达41.8%，跑赢大盘15个百分点；➢纵向分子行业来看，医疗器械为累计收益率最高的子行业，最近一年超额累计收率为43.6%，跑赢医药行业指数29个百分点，医疗服务和生物制品子行业在11月回调较大，医药服务和医疗器械板块走势相对稳健。数据来源：Wind，西南证券整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11沪深300医药生物(申万)-20%0%20%40%60%80%100%120%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11医疗器械III生物制品III化学原料药医疗服务III化学制剂医药商业III中药III ➢2020年初以来涨幅排名前十的个股分别为：万泰生物(+1245.2%)、英科医疗(+1088.7%)、振德医疗(+264.3%)、康华生物（+363.8%）、正川股份(+274.3%)、振德医疗（+264.3%）、博晖创新（239.1%）、硕世生物(+223.3%)、葫芦娃(+222.3%)、新产业(+218.2%)、达安基因(+215%)、。➢2020年初以来跌幅排名前十的个股分别为：延安必康（-60.8%）、赛科希德（-60.7%）、*ST济堂（-57.7%）、君实生物(-52.8%)、三生国健（-50.7%）、东阳光（-45.5%）、伟思医疗（-45.2%）、复旦张江（-44.8%）、天智航（-44.5%）、宜华健康（-42%）。➢11月涨幅排名前十的个股分别为：万泽股份（+34.9%）、龙津药业（+24.2%）、天坛生物（+15.4%）、海翔药业（+14.8%）、艾迪药业（+14.6%）、莱美药业（+12.7%）、英科医疗（+12.6%）、恩华药业（+11.9%）、国际医学（+11.0%）、塞力斯（+9.8%）。➢11月跌幅排名前十的个股分别为：西藏药业（-27.1%）、凯普生物（-26.7%）、美年健康（-25.9%）、硕世生物（-24.9%）、康泰生物（-24.9%）、大博医疗（-24.6%）、振德医疗（-23.8%）、赛诺医疗（-23.6%）、三友医疗（-23.4%）、戴维医疗（-23.1%）。1.4 医药个股二级市场表现11月医药个股涨跌幅排名年初以来医药个股涨跌幅排名51 医药板块与组合表现回顾数据来源：Wind，西南证券整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%万泽股份龙津药业天坛生物海翔药业艾迪药业莱美药业英科医疗恩华药业国际医学塞力斯戴维医疗三友医疗赛诺医疗振德医疗大博医疗康泰生物硕世生物美年健康凯普生物西藏药业-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%万泰生物英科医疗康华生物正川股份振德医疗博晖创新硕世生物葫芦娃新产业达安基因宜华健康天智航-U复旦张江伟思医疗东阳光三生国健君实生物-U*ST济堂赛科希德延安必康 61 医药板块与组合表现回顾过去十年医药行业估值水平过去十年医药行业溢价率（TTM整体法剔除负值）申万医药子行业11月市盈率（TTM）1.5医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值41倍，11月整体下降➢纵向看：截至2020年11月30日，医药行业PE(TTM)为41倍，接近过去十年中位数水平。➢溢价率看：截至2020年11月30日，医药行业相对于全部A股估值溢价率为117%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为58%，相对沪深300指数溢价率为176%，相对上个季度略有下降。1.6子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：医疗服务与生物制品估值最高➢11月医药子行业市盈率横向看：医疗服务（125倍）和 生 物 制 品（52倍）的PE(TTM)最高，化学原料药（48倍）和医药商业（18倍）最低。➢纵向看：子行业估值环比有所分化。医药商业相对全部A股溢价率环比上升117%，涨幅最多；其余子行业均有不同程度回调，其中医疗器械相对全部A股溢价率环比下降57pp，回调最大。数据来源：Wind，西南证券整理-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%10-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0920-09休闲服务食品饮料国防军工电气设备医药生物申万医药子行业历史市盈率变化趋势020406080100120140160180200医疗器械III生物制品III化学原料药医疗服务III化学制剂医药商业III中药III20253035404550556065702010/8/312011/2/282011/8/312012/2/292012/8/312013/2/282013/8/302014/2/282014/8/292015/2/272015/8/312016/2/292016/8/312017/2/282017/8/312018/2/282018/8/312019/2/282019/8/302020/2/282020/8/282020/10/152020/10/23