国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 豆粕疲软难改 油脂高位震荡偏强依旧 2020年11月29日 蛋白粕方面，12月CBOT大豆市场整体的焦点依然集中在南美播种进度，当地天气对未来产量的影响。美豆出口、压榨旺盛从而对库存下调预期的增加，库存偏紧的局面仍在发酵。12月供需报告或许是市场关注的焦点，库存下调的多寡是未来库存紧张的关键。在南美大豆上市前，美国是仅有的大豆出口国。一旦紧张，价格会受到较大冲击。而南美天气直接导致2021年一季度能否顺利交付，一旦出现断档，国际大豆依然受到影响。不过值得注意的风险在于基金年底清算的头寸多寡与套保盘压力的释放。整体而言，美豆看涨行情仍将持续，但高位调整的概率仍在聚集，1200美分的高点能否顺利突破值得关注。国内豆粕12月依然在成本驱动中寻求上行动能，国内自身疲软的格局仍难改观，庞大的进口到港大豆数量，高企的压榨利润，让油厂依旧处于高开工率，豆粕库存或继续高企，基差弱势从从南向北蔓延。随着1月以后压榨利润的缩水，油厂因榨利和胀库减少开工，豆粕或才能进入去库存阶段。 油脂方面，国际方面,随着新冠疫苗研制不断传来好消息来看，油脂食用消费正逐步好转，随着国际原油价格的上涨，生物柴油消费也将逐步增加.从比价来看，国际豆棕价差有利于豆油的出口，从油粕比来看，比价相对偏低，仍有进一步回升的可能。美豆油看涨情绪依然。相对而言马来西亚棕榈油库存偏紧的格局仍将持续，产量的下滑抵消了出口的低迷，整体价格支撑较为明显，对于国际棕榈油市场而言，印尼的棕榈油市场存在较大的变数，尤其是该国棕榈油生物柴油政策是能否实现降库存的关键。如果印尼年底前不能出台有效的政策支撑，印尼库存增加或将拖累国际棕油价格。国内方面，进入12月，春节元旦消费已经启动，油脂年内的第二个消费高峰或开启。按照进口大豆、菜籽折油、进口植物油进行折算，国内油脂12月库存或呈现稳中趋降的局面。12月国内油脂市场坚挺的格局仍将持续，三大油脂差异化走势凸显。豆油供给因压榨亏损和豆粕胀库而略有下降，需求因收储入库和节日需求提振，去库存仍将持续，基差高位运行。棕榈油则面临季节性库存回升的局面，进口棕榈油集中到港，需求因豆棕价差扩大替代略有增加，但不及供给增幅，库存回升明显，基差或承压下行。菜油因进口菜籽、菜油下降导致供给减弱，而当下需求处于刚需状态，因此菜油库存仍处于紧张局面中。目前三大植物油，菜油面临万元关口，豆油面临8000关口，棕榈油面临7000关口的压力。由于需求到来，供给端不确定因素明显，国内油脂高位震荡偏强仍将持续。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 11月CBOT大豆期货延续上涨势头，涨幅超10%。月初出口形势乐观，美国大豆收获进度慢于预期，美元汇率下跌，对大豆价格构成提振。USDA报告出台，库存降至7年新低，CBOT大豆创下了四年来的新高。国内用户和出口商的需求激增，引起市场担心本已偏低的库存可能进一步吃紧。此外新冠病毒疫苗的最新消息利好，吸引做多兴趣。整体CBOT大豆牛市行情仍将持续。受此影响，国内蛋白粕跟盘走高，但涨幅不及美豆，尤其是豆粕市场相对疲软。一方面由于人民币升值抵消了部分美豆上涨所带来的成本驱动。另一方面，油脂走强，油粕套利对连粕形成压制。此外，需求增幅不及供给增量，豆粕库存回升，导致部分地区豆粕胀库，催提明显。负基差已经从南方向北方蔓延，连粕1-5价差从正转负。相对而言菜粕走势强于豆粕，菜粕偏低库存以及高企的豆菜粕价差，让市场觉得菜粕被低估，买盘强势拉动菜粕，修复价差。 11月油脂市场涨势延续。前三周三大油脂强势上行，第四周油脂出现高位修正。马棕油依然是国内外油脂的领头羊。马棕油报告中性偏多，库存降幅超预期给市场带来提振，随后出口降幅逐步收窄，产量数据降幅也相对较大，这让市场对于年底前马棕油供给偏紧局面达成共识，马棕油高点不断被刷新。CBOT豆油也大幅走高，一方面因南美豆油出口下降，另一方面，国际豆棕价差收窄有利于美豆油，美豆油出口放量，大大提振美豆油价格。国内市场，三大油脂走势与国际油脂走势趋同，前三周豆油涨势最为突出，一方面因收储、饲料用油等因素导致国内豆油库存继续下滑，部分地区甚至出现提货难的局面。棕榈油回升但因马棕油上行成本拉动明显。菜油因美国总统大选结果一度回落，此后加拿大总理的言论导致市场因为短期进口菜籽恢复的道理仍较为曲折，供给紧张担忧再度燃起。三大油脂均在整数关口处出现阻力，菜油万元关口，豆油八千关口，棕榈油七千关口均有所压力。月底，国内油脂出现高位整理，多头获利平仓期价回落。整体油脂看涨的逻辑并没有发生改变。 表：2020年11月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（11-25） 截止日期（10-22） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（11-25） 截止日期（10-22） 涨跌 涨幅% 美豆 1171.25 1063.75 107.5 10.11% 连豆二 3810 3791 19 0.50% 美豆粕 393.3 369.3 24 6.50% 连粕 3222 3178 44 5.63% 美豆油 37.54 33.5 4.04 12.06% 连豆油 7570 7054 516 5.05% 马棕油 3187 2865 322 11.24% 连棕油 6580 6048 532 5.59% 美原油 45.98 41.35 4.63 11.20% 郑菜粕 2594 2522 72 7.73% 鸡蛋 3714 3806 -92 -2.42% 郑菜油 9670 8981 689 3.17% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 巴西播种赶超 阿根廷仍有隐忧 11月以来巴西出现了明显的降雨，巴西全境播种进度加快。截至11月19日，巴西2020/21年度大豆播种进度为81%，高于一周前的70%，也高于五年同期均值79%。但农业咨询公司AgRural公司表示，受干燥天气的影响，一些主产区的大豆作物生长缓慢。虽然现在谈论产量损失还为时过早，但是出苗问题导致许多豆田重播。气象预报显示干燥状况可能持续到本月底。从目前巴西的土壤墒情来看，南部地区南里奥格兰 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 德、圣卡塔琳娜、马托格罗索等地近30天降雨量仅为历史平均的70-80%左右。从天气预报来看，在巴西中部的马托格罗索州，出现干燥天气的几率不太高。但是有迹象显示降雨将接近或低于正常。巴西中部地区的天气已经很干燥。因此南美作物产量低于早先预期的几率更大。 图：巴西播种进度 图：南美干旱情况 数据来源：IMEA 国信期货 数据来源：worldagweather 国信期货 近期国际气候研究所（IRI）发布未来三个月和六个月的最新气象预报，预计巴西南部和阿根廷农业产区持续干燥和干旱的几率依然偏高。IRI称，海洋表面温度（SST）指标显示，冬季期间将出现中等到强拉尼娜现象，强度很可能在春季减弱，但仍将作为弱拉尼娜持续出现。未来一年的降水形势也符合典型的拉尼娜模式。在12月到2月期间，墨西哥和美国南部以及南美的东南部地区的降雨低于正常水平的几率显著增强。IRI预测阿根廷的干燥地区包括圣塔菲、康多巴和布宜诺斯艾利斯，这也是阿根廷玉米和大豆产量最高的三个省份。可见阿根廷大豆生长天气担忧加剧。 图：南美产量对比 图：南美库存对比 数据来源：USDA 国信期货 数据来源：USDA 国信期货 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020阿根廷产量巴西产量010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020002002200420062008201020122014201620182020阿根廷期末库存巴西期末库存 国信期货研究