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化工周报:强现实与弱预期博弈,化工品或区间震荡

2020-11-30中信期货石***
化工周报:强现实与弱预期博弈,化工品或区间震荡

【中信期货化工】强现实与弱预期博弈,化工品或区间震荡——周报20201130投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号中信期货研究部化工组颜鑫(塑料、PP、苯乙烯)021-80365289yanxin@citicsf.com投资咨询号:Z0015561李青(橡胶、20号胶、纸浆)021-60812970liqing@citicsf.com投资咨询号:Z0014122黄谦(PTA、乙二醇)021-60812989huangqian@citicsf.com投资咨询号:Z0014611重要提示:本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。研究员:胡佳鹏(甲醇、尿素)021-60812977hujiapeng@citicsf.com投资咨询号:Z0013196联系人:林伟昊(PVC)021-60812979linweihao@citicsf.com 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG&PF2.2甲醇2.3天然橡胶2.4塑料2.5PP2.6PVC2.7苯乙烯2.8纸浆2.9尿素一、化工品周度观点汇总 21.1 PTA、MEG、短纤周度观点——近端略有改善,远端受产能投放压制资料来源:Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑:➢10月纺织出口额以及同比增速继续回落;服装出口额环比收缩,但同比保持正增长。1~10月纺织、服装出口总额同比增长7.0%,增速较1~9月扩张0.2个百分点,但增速也是创下近8个月以来的新低。➢织造环节继续走弱:新订单清淡,出货速度有所放缓,坯布库存低位继续提升。聚酯负荷小幅回落,其中,长丝负荷稳定,短纤负荷小幅回落,瓶片负荷回升;长丝、短纤库存产销推动下库存下降,聚酯瓶片负荷共总体稳定。➢PTA供给:四川能投、亚东石化重启,PTA装置负荷环比继续扩张,并升至年内高位;库存上,受期货库容扩张推动,PTA期货仓单继续扩张,现货货源进一步收紧。➢乙二醇供给:港口库存继续去化,其中,港口计划到港量维持低位,周内发货量继续走高,驱动库存继续下降;新杭能源、新疆天盈周内短停,在此影响下,国内煤制装置平均负荷下降近10个百分点至39.5%。◼操作策略:➢短纤价格、加工差均有回升,价格方面,期货涨幅高于现货,期货升水继续扩张,关注期现套利机会;加工差方面,现货端聚酯熔体成本提升幅度高于期货,反应原料端近强远弱的市场状态,也带来期货盘面加工差更快扩张,关注盘面加工差锁定的机会;➢PTA供给环比回升,市场累库预期较强;结构方面,在新增交割仓库以及厂库信用仓单额度的提振下,期货仓单继续注册,现货流动性被进一步收缩,现货端有所转强,基差也在逐渐回归;乙二醇港口库存继续去化,叠加煤制装置负荷下降影响,价格低位回升,但基差在走弱;中期市场受国内产能投放以及需求季节性下降影响而存继续累积压力,并将压制乙二醇市场价格。◼风险因素:➢原油价格下跌、PTA库存及库容压力、MEG供给扩张不及预期影响。 31.2 甲醇周度观点——利多支撑逐步减弱,甲醇或逢高偏空为主◼逻辑:➢上周01合约冲高回落,高位有所承压,主要是下游对于高价甲醇有一定抵触情绪,且阶段性上行驱动有所减弱,可以看到工厂和江苏库存再次积累,边际压力有所增加,不过由于供应未见明显回升的情况下,供需仍相对均衡,价格也缺乏持续下行的驱动,因此跌幅也相对有限,再次反弹可能会面临下游抵触的压力。➢从估值角度去看,前期回调后压力有所减弱:基差跌回到-70附近,且产销窗口仅小幅打开,并没有明显压力,再加上近期MTO利润有所修复,传统下游的亏损也有一定改善,虽然整体估值也高,但价差并未带来明显压力,短期价格走势还是取决于驱动,当然如果本周价格再次反弹,2300以上压力可能再次积累,因此反弹高度依然会受限。➢从驱动上去看,短期高位承压主要是下游抵触和供应短期回升导致的,但现货跌后受到一定支撑,并未带来负反馈,表明现货价格仍有韧性。那后市去看,我们认为12月进口量仍难有明显增量,近期伊朗装置可能又有问题,且冬季来临,运输和港口卸货也可能会有不定期支撑,港口供需维持相对均衡,不过西北供应存回升预期,虽然西南开始限气,但力度不及去年,再加上新增产能的逐步释放,压力有望逐步积累,整体而言,虽然强现货短期或维持,也不排除冬季利多事件的支撑,但边际压力持续回升的预期依然存在,因此驱动上应该是逐步承压的。➢整体而言,甲醇基本面强现实弱预期,短期或谨慎偏多,且随着价差压力增大以及供应逐步回升的情况下,价格或筑顶回落,中期操作上建议反弹布局空单。◼操作策略:➢单边和跨期:短期偏多谨慎,中长期仍建议2300以上逐步布局空单,1-5逢高布局反套,驱动在于01持续反弹空间受限,12月主力移仓以及等待供应压力的逐步增大。➢对冲:01合约上,PP-3*MA短期方向不明,或有阶段性扩大驱动,短期谨慎操作。➢风险因素:供应继续超预期缩量导致库存加速去化,烯烃价格超预期大涨 41.3 橡胶周度观点——情绪亢奋下的拉涨,橡胶滚动偏多交易◆驱动分析:✓周五橡胶行情的暴涨,并没有找到现货面的突发因素形成的刺激。因此,只能解读为在整个做多情绪较浓后的分市场氛围中橡胶将利多情绪进一步爆发。✓目前存在的利多因素有:1、仓单数量极少。2、原油上涨、顺周期交易炒作较多。3、原料价格稳定。4、下游开工依旧维持高位、终端汽车销售数据以及海外订单总量上感觉不差。5、疫苗带来未来宏观复苏预期。6、国内临近停割。7、港口库存开始缩减。✓利空因素则有:1、货船数量不足带来的出口订单延续性的不确定。2、现货难以跟随期货涨速基差拉大。✓从整体来看,我们确实看到了利空因素并不强力以及看多因素众多,因此,价格的上涨并不奇怪,但短期的暴涨只能说是情绪端与周围环境端同步刺激带来。当前价格属于短周期内看略有高估(期货升水偏大),但长周期内来说绝对价格并不高的状态。因此操作端,中期维持偏多策略,但看到NR期货开始不跟涨之后,上周建议的短多寸可择机获利离场,并等待回落重新进入。◼操作策略:◼单边:中期维持偏多策略,但看到NR期货开始不跟涨RU之后,上周建议的短多寸可择机获利离场,并等待回落重新进入。◼套利:无风险因素:疫情持续时间较长,导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创;原料价格快速走低。 51.4 塑料周度观点——现实继续偏强,短期暂不悲观资料来源:Wind隆众石化中信期货研究部◼上周LLDPE价格高位调整——◼(1)支撑是现实供需强势,库存继续减少、基差维持高位等表现就是证明。◼(2)压力源于供需有边际转弱的预期,包括HDPE弱势引发全密度标品排产进一步增加、万华即将开产正牌料等。◼中线而言,维持对LLDPE中性的判断,但短期我们相对不悲观,认为价格可能存在向上波动的机会——◼(1)对LLDPE供需判断维持“12月环比11月宽松”,边际压力就是市场此前预期的全密度标品排产增加与万华投产,但目前的期货价格对此利空已有部分反映。◼(2)作为近期现实供需强势的主要驱动,“需求较佳”与“进口减少”仍未见拐点,海外报价继续上调显示进口供应并未相对宽松,从长周期看,2019-2020年海外LLDPE产能扩张速度放缓明显。◼(3)投机需求的影响暂时仍偏正面,驱动仍是需求预期较佳与价格上涨本身,从现货基差等表现看,短线上涨可能是阻力稍小的方向。◼策略推荐:L-P2101与L2101可考虑做多◼上行风险:进口显著减少下行风险:下游需求放缓;全密度标品排产增加超预期 61.5 PP周度观点——现实支撑尚存,但边际压力亦增资料来源:Wind隆众石化中信期货研究部◼上周PP高位震荡,未能进一步突破——◼(1)压力源于利空预期,包括上游标品排产比例大幅回升,下游塑编利润不佳开始抵触等。◼(2)支撑来自供需现实,上述利空尚未传导至现货市场,价格、基差等显示供需偏紧暂未改变。◼展望后市,中线维持对PP价格不乐观的判断,短线不排除还有向上波动的机会,但即使出现我们认为涨势也会相对较缓,并且可能会在上涨后再度回落——◼(1)维持对PP供需“12月相对宽松”的判断,对明年上半年依旧不乐观,主要就是投产周期持续进行。◼(2)作为此轮上涨的主要驱动,需求可能会边际放缓,主要就是塑编等宏观出口受益较小的下游已因PP原料强势上涨而陷入困境,开工开始下降,BOPP尽管现有订单积累丰厚,上周新订单也有明显减少,考虑到膜厂接到订单后就会有锁定部分原料的行为,新订单减少尽管不会影响现有消耗,也会导致备库采购减少。◼(3)在原料价格升至高位、下游开始显现疲态后,涨价预期的削弱会降低投机库存的持有意愿,从而成为价格上涨的阻力,考虑到中下游库存目前处于不低的水平。◼(4)标品现实供需不宽松与基差对期货价格仍是支撑,但我们认为也仅是支撑而非向上驱动。◼策略推荐:逢高做空P-L2101◼上行风险:丙烯价格上涨、万华开车不顺下行风险:下游需求放缓 71.6 PVC周度观点——现货偏紧延续,01合约短期仍偏强震荡资料来源:Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑总结:✓上周现货继续走强而盘面震荡几日后快速拉升,基差有所收窄。供应方面,上周检修装置进一步恢复,但部分装置因原料问题降负荷,整体开工基本稳定,预计本周开工率继续稳定。上周下游制品总体开工率环比继续下降,主要原因是成本高企带来普遍亏损,但终端订单仍有支撑。本周社会库存预计继续去化。✓近期PVC现货供应仍然偏紧,依然是短期偏强但中期存压力。供应方面,存量装置负荷未来有提升空间,但短期内因原料问题部分装置提负受限,新产能投放的影响在本月起逐步增加,故供应端总体压力出现缓慢累积的预期。需求方面,华东和华南终端需求短期仍好,但下游制品由于持续亏损普遍降低负荷,成本高企下后续可能进一步降负并调整新订单政策,叠加终端需求季节性走弱的经验,未来中期需求(明年春节前)走弱预期渐强。资金方面,上周01合约多空持仓相对均衡,多头力量有所回复。本周预计盘面资金依然是多头占优,可能出现短线逼空收基差。近期重点关注后续刚需力度,操作上单边短线保持观望,期现正套头寸维持止盈思路。1-5价差处于历史同期高位,等现货供应偏紧略有缓解后可适度参与反套。◼操作策略:✓单边策略:短期保持观望;✓期现套利:期现正套头寸逐步止盈;✓跨期套利:1-5正套止盈,反套等待现货转弱;◼风险因素:利多风险:旺季需求超预期持续;电石供应严重不足;利空风险:产能投放速度超预期,中美贸易摩擦加剧; 81.7 苯乙烯周度观点——调整告一段落,多头重获主动资料来源:Wind隆众石化中信期货研究部◼上周苯乙烯走出“先跌后者,筑底回升”的走势,是11月中旬价格见顶以来调整逐渐到位的表现:◼(1)就基本面而言,去库趋势尚未结束,华东港口继续减少3万吨至9万吨低位。◼(2)现货周初8400-8500一线未能止跌原因是11月中旬现货从8100到10000、基差从700到1900的逼空式上涨透支了基本面利多,价差结构在调整后依然处于高Back结构(纸货11月下-12月下价差600),在“供需缺口将逐渐收窄并转向过剩”的预期下,产业参与反套仍有动力。利用这一“现货尚未企稳,市场做多谨慎”的机会,投机空头暂时主导了期货价格。◼(3)在周中现货调整至8000-8100一线、纸货11月下-12月下价差回到300后,“反套压力减轻、下游利润恢复、价格触及爆发前的支撑位”等因素开始为现货提供支撑,空头打压期价迎来基差走强,因此上涨重新成为了盘面阻力最小的方向。◼展望后市,我们认为经过短期调整后,期货定价的主动权重回多头一方:◼(1)对苯乙烯最新判断是”12月累库2-3万吨,1月累库更多”,但12月主要累在下旬,上旬还将保持小幅去库。◼(2)12月不确定因素之一是乐天重启,倘若不顺利将导致12月进口减少(目前预估19万吨),累库预期落空。◼(3)12月不确定因素之二是下游需求,继PS之后,上周EPS开工也开始下降,