制砂设备行业集中度持续提升，公司有望迎来腾飞新征程

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：45.45 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：张豪杰 执业证书编号：S0740520100002 Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 95.68 流通股本(百万股) 22.68 市价(元) 45.45 市值(百万元) 4348.66 流通市值(百万元) 1030.99 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 428 528 622 826 1,070 增长率yoy% 32.73% 23.31% 17.70% 32.91% 29.45% 净利润 58 77 84 113 148 增长率yoy% 35.81% 32.87% 8.82% 34.69% 30.82% 每股收益（元） 0.81 1.08 0.88 1.18 1.55 每股现金流量 1.19 0.62 1.30 1.18 1.56 净资产收益率 16.59% 18.80% 9.31% 11.44% 13.42% P/E 56.09 42.21 51.72 38.40 29.35 PEG 1.57 1.28 5.87 1.11 0.95 P/B 9.31 7.94 4.81 4.39 3.94 备注：股价取自2020年11月25日 投资要点  砂石破碎筛分设备领先企业，经营质量较为稳健。 ①公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业。公司定制化为客户提供破碎、筛分、输送等成套或单机设备，以及提供集设计、制造和服务一体化的整体解决方案。另外，公司研发出了新一代“环保、智能破碎工厂”，在研发和产业化方面公司已经形成了“预研一代、开发一代、生产一代”的良性循环。公司营销网络遍及全国，在国内建立西南、西北、华中、华北四大销售片区，并建立了15个下辖营销服务分中心，覆盖了国内主要的砂石骨料生产区域。同时公司积极开拓国际市场，重点开发南亚和东南亚市场，已初见成效。 ②业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健。2020年前三季度，公司实现营收4.3亿元，同比增长10.72%；实现归母净利润6349.91万元，同比降低3.23%。近年来，公司毛利率水平有所降低，但净利率、加权平均净资产收益率水平稳步提升，期间费用率持续优化。公司目前资产负债率处于较低水平，资本结构进一步优化，偿债能力较强；近年来公司应收账款周转率不断提升，回款持续加快；公司经营质量依然稳健。  砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升。 ①天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过90%。经过几十年的过度、无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数据显示，我国机制砂消费量2019年达194.1亿吨，机制砂消费量占砂石骨料总消费量的比重从2008年的36.0%提升至2019年的91.1%。机制砂消费量占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。 ②砂石骨料消费量超过200亿吨，行业需求维持高位。中国是全球最大的砂石骨料消费市场；2019年，我国砂石骨料总消费量增长至213亿吨，中国砂石协会预测2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。 ③砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示，2019年底全国在册砂石矿山数量较2013年减少了4万余家。但目前大中型砂石矿山占比依然较低，2019年末仅为42.67%。未来，大中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升。 ④制砂设备市场规模达到253亿元，行业集中度有望持续提升。根据中国砂石协会的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从2009年的不足100亿元增长至2019年的253亿元。目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争激烈。受砂石矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将持续提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。  公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程。 ①技术和营销同时发力，公司开启发展新征程。公司在破碎筛分成套设备领域精耕细作，专注于根据客户环境提供满足不同类型需求的整体解决方案，逐步发展成了国内破碎筛分成套设备生产领域的一线品牌。公司IPO募投项目合计[Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2020年11月26日 大宏立(300865)/机械设备 制砂设备行业集中度持续提升，公司有望迎来腾飞新征程 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资金额3.68亿元，建成后产能有望实现翻倍。同时，公司通过在技术和营销两方面发力，逐步提升自身的市场竞争力。 ②大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。2019年，公司前十大客户销售额达1.21亿元，同比提升67.67%；超过500万元的大型客户采购设备额同比增长83.76%，占公司营收的比重达23.44%，占比同比提升8.42个百分点。近年来公司市占率逐步提升，国内及海外市场持续开拓，大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。  首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国砂石破碎筛分设备行业领先企业，营销网络遍布全国，技术成果国内领先，近年来经营质量较为稳健。受砂石骨料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升。公司作为我国破碎筛分成套设备一线厂商，具备较强竞争优势。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为0.84、1.13、1.48亿元，当前股价对应的PE分别为51.72、38.40、29.35倍。  风险提示：国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，面临的客户结构变化风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。 nMwOoOmMqOqMuMrRoRnRqOaQ9R7NoMoOsQrReRrQrQeRtRpR7NrQvNvPnQsPMYtRzR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、砂石破碎筛分设备领先企业，经营质量较为稳健 .......................................... - 6 - 1.1、发展历程：公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业 ...... - 6 - 1.2、主营业务：破碎机占据半壁江山，成套设备销售将成为主流 ............. - 7 - 1.3、股权结构：家族式企业，公司股权集中 .............................................. - 8 - 1.4、财务情况：业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健 ............................ - 9 - 2、砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升 ...................... - 11 - 2.1、天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过90% ......................... - 11 - 2.2、砂石骨料消费量超过200亿吨，行业需求维持高位 ......................... - 13 - 2.3、砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加 ....... - 16 - 2.4、制砂设备市场规模达到253亿元，行业集中度有望持续提升 .......... - 18 - 3、公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程 .................. - 20 - 3.1、技术和营销同时发力，公司开启发展新征程 ..................................... - 20 - 3.2、大客户收入占比逐年提升 .................................................................. - 21 - 3.3、公司与同行业企业对比分析 .............................................................. - 22 - 4、首次覆盖，给予“增持”评级 ......................................................................... - 25 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................... - 6 - 图表2：公司主营业务产品 ................................................................................. - 7 - 图表3：2019年公司各项业务营收占比 ............................................................. - 8 - 图表4：公司各项业务历年毛利率情况 ............................................................... - 8 - 图表5：2020年前三季度公司前十大股东.......................................................... - 8 - 图表6：公司股权结构......................................................................................... - 9 - 图表7：公司历年营收及其同比增速 ................................................................. - 10 - 图表8：公司历年归母净利润及其同比增速 ...................................................... - 10 - 图表9：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率 ...... - 10 - 图表10：公司历年资产负债率 ...................................