医药流通行业专题：行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展

2024年04月24日医药流通 证券研究报告 行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展 投资评级领先大市-A首次评级 医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈利质量，更有望驱动专业化整合。2017年后在两票制及集采影响下，行业集中度呈现进一步提升趋势，国家商务部数据显示2022年国内医药流通百强企业的市占率为75.2%，而相比美国前三大医药流通企业2015年96%的市占率而言，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。2023年，国企改革再起航，经营指标体系优化至“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率指标，更加强调企业的盈利质量，2024年初国资委提出把市值管理纳入央企控股上市公司的考核体系内，提振投资者信心。此外值得注意的是，新一轮国企改革亦强调医药健康领域的专业化整合，医药流通行业国资密集，叠加政策驱动下，我们认为在2024年这一时间点，国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或将进一步提升。 首选股票目标价（元）评级 流通公司依托渠道优势，新业态蓬勃发展。 （1）布局上游医药工业：商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。目前，上海医药创新药管线进入收获期，且公司拥有多个知名中药品牌，新药+特色中药布局有望充分赋能医药工业；柳药集团在工业板块主要围绕中药布局，近年来公司中药业务表现亮眼，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系；康哲药业商业化优势有望保障创新品种商业化进程陆续兑现。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 相关报告 医药流通行业深度分析2020-04-10互联网+点评2020-03-02杭州药房暂停销售发烧咳嗽药品，“限制销售”预计影响有限2020-02-09医药商业板块专题系列一：带量采购对医药流通行业规模负面影响有限2019-08-13内因外因逐步改善，底部精选核心资产2019-08-05 （2）药械品牌运营：随着新药市场规模的快速增长,商业化能力不足的Biotech及国内市场薄弱的MCN对CSO服务的需求提升，有望驱动国内专业化CSO行业快速发展。目前品牌运营已成为百洋医药核心增长点，为公司贡献的毛利占比超过80%；数字化转型升级背景下，九州通依靠总代品牌推广业务打造第二增长极，2023Q1-3公司实现收入及毛利双快增；上海医药2023年引入进口总代品种29个，进口疫苗代理实现销售收入约52亿元/+19%，药品CSO销售约29亿元/+50%，与赛诺菲达成20多个产品的CSO合约，规模超50亿。 （3）下游延伸零售布局：受益于“双通道”、“门诊统筹”政策驱动处方外流加速，米内网数据显示按终端平均零售价计算2022年中国实体药店和网上药店销售规模达8725亿元，分板块看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医 保服务”政策，“新零售”加速到来，米内网数据显示，2022年网上及网下药店呈现“三七格局”。流通行业有零售业务布局的典型企业包括国药控股&国药一致、九州通、上海医药等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房总数已超过1.2万家；九州通好药师门店预计2025年有望超过3万家；上海医药的上药云健康拥有200+家DTP药房及授权院边店，覆盖全国25省66市。 建议关注标的： （1）国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先（2）上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业（3）华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图（4）九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现（5）国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展（6）国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动（7）重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能（8）柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待（9）百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间（10）润达医疗：IVD工商一体化领军者，AI业务前景广阔（11）康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现 风险提示：国企改革进程不及预期；医药流通行业竞争加剧的风险；流通公司新业务发展不及预期的风险。 内容目录 1.行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展.............................51.1.集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局..........................51.2.国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合.........................81.3.纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间.........................81.4.向CSO赛道延伸，横向加码商业渠道优势.................................91.5.政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽..........................102.医药流通公司业务布局情况..................................................122.1.国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先..........................122.2.上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业........................132.3.华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图..........................142.4.九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现..........................152.5.国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展......................162.6.国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动..........................172.7.重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能......................182.8.柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待..........................182.9.百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间........................192.10.润达医疗：IVD工商一体化领军者，AI业务前景广阔.....................212.11.康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现.......................213.风险提示..................................................................23 图表目录 图1.中国医药流通行业发展历程................................................5图2.中国医药流通行业规模及增速..............................................5图3.美国医药流通企业市占率变化情况..........................................6图4.中国医药流通百强企业市占率变化情况......................................6图5.美国医药流通企业竞争格局（2015年）......................................6图6.中国医药流通企业竞争格局（2022年）......................................6图7.国企改革进程不断深化....................................................8图8.全球创新药市场规模（单位：亿美元）......................................9图9.全球创新药市场格局（2021年）............................................9图10.2025E中国和美国药品销售占比对比情况...................................10图11.中国CSO行业市场规模（单位：亿元）....................................10图12.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售情况...............10图13.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售占比情况...........10图14.国药控股业务线收入拆分（单位：亿元）..................................12图15.国药控股零售药房数量拆解（单位：家）..................................12图16.上海医药各业务线收入情况（单位：亿元）................................13图17.华润医药业务管线布局情况..............................................15图18.九州通主营业务“全链”服务模式图......................................15图19.九州通好药师门店数量（单位：家）......................................16图20.公司各业务线收入情况（单位：亿元）....................................17图21.公司地区业务收入占比（2023年）........................................17图22.公司各业务线收入情况（单位：亿元）....................................17图23.重药控股历年业绩情况..................................................18 图24.2023H1重药控股各业务线收入占比........................................18图25.柳药集团各业务线收入拆分（单位：亿元）................................19图26.2023E柳药集团各业务线归母净利润占比...................................19图27.百洋医药品牌运营业务..................................................20图28.百洋医药各业务线收入拆分（单位：亿元）................................20图29.百洋医药品牌运营业务毛利..............................................20图30.润达医疗数字化检验信息系统业务........................................21图31.康哲药业创新品种管线梳理..............................................22 表1：医药流通企业格局梳理...................................................7表2：医药流通企业布局工业板块的情况.........................................8表3：医药流通企业零售药房布局..............................................11表4：上海医药在研创新药管线................................................13表5：九州通总代品牌推广业务拆解............................................16表6