公司深度研究 | 汉王科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 跨境+笔交互+AI，老树发新芽 ——汉王科技（002362.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 汉王科技 公司评级 买入 股票代码 002362 前次评级 评级变动 首次 当前价格 25.64 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 相关研究 -3%10%23%36%49%62%75%88%2019-112020-032020-07汉王科技计算机应用中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 老树发新芽，技术产品化以及销售布局改善推动公司业绩高涨。公司拥有无线无源电磁触控，OCR文字识别，人脸识别等在内的众多技术，截至目前有效专利871项。公司从重技术走向产品化，无线无源电磁触控捆绑绘画业务为公司创造巨大收益；全面布局销售网络，销售人员和费用逐年上升，打通跨境电商，与亚马逊等平台合作，汉王品牌走向海外。汉王笔触控轨迹2019年营收实现5.37亿元，同比+82.2%。 技术产品&解决方案多场景应用，仿生扑翼飞行器受到国外高度关注。在大数据与人像识别中，推出行业解决方案和平台，广泛应用于安防，司法，医疗，教育，档案等，与包括国有五大行，北京、天津人民三级法院在内的优质客户进行合作。2019人像识别与大数据业务营收达到2.96亿元，同比+20.25%。智能终端实现营收1.87亿元，同比+41.49%。 绘画板绘画屏业务打开海外市场，2019年整体市场空间70亿元左右。汉王绘画板绘画屏业务全面布局销售网络，海外市场份额巨大，绘画屏优先进入消费级市场，与龙头公司差异化竞争，在价格和产品定位上具有较大优势，随着未来海外市场的不断拓展，我们预计汉王绘画板绘画屏未来三年营收分别为7.27、11.68、16.16亿元，市场份额有望进一步扩大。 投资建议：我们预计未来三年公司营收分别达到16.18、23.07、30.18亿元，EPS分别为0.68、1.03、1.47元/股，对应PE37.5x/25.0x/17.5x。公司是AI领域龙头，具有技术和先发优势，结合可比公司未来P/S水平，我们给予公司AI类业务2021年5倍P/S，消费电子绘画业务成长空间巨大，给予公司消费电子类业务2021年25倍PE对应目标价44.43元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：技术研发不及预期；海外业务拓展不及预期；宏观经济下行导致AI领域发展不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 747 1,105 1,618 2,307 3,018 增长率 23.6% 47.8% 46.5% 42.6% 30.8% 归母净利润 (百万元) 16 37 148 223 319 增长率 -63.3% 136% 296.6% 50.0% 43.1% 每股收益（EPS） 0.07 0.35 0.68 1.03 1.47 市盈率（P/E） 350.7 73.5 37.5 25.0 17.5 市净率（P/B） 6.5 6.5 5.5 4.5 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年11月22日 公司深度研究 | 汉王科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月22日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 汉王科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、AI产业领跑者，近年来业绩稳定增长 ............................................................................... 7 1.1 专注智能交互技术，近年来业绩增长较为稳健 ............................................................ 7 1.2 股权结构较为分散，股权激励重振发展动力 ................................................................ 8 1.3 汉王科技发展轨迹清晰，业绩有望进一步改善 ............................................................ 9 二、AI技术沉淀引领发展，新业务加速渗透 ......................................................................... 11 2.1 行业政策利好，人工智能涌入机遇浪潮 ..................................................................... 11 2.2 技术深耕二十余年，AI+产品创新不断开拓市场 ........................................................ 12 2.2.1 国内唯一一家电磁触控技术厂商，整合产品一道走向海外 ............................... 12 2.2.2 OCR识别技术先行者，大数据与服务业务解决行业难题 .................................. 14 2.2.3 聚焦场景应用，人脸识别及生物特征识别业务稳步增长 ................................... 15 2.3 绘画屏绘画板新业务加速渗透，竞争者力量逐渐削弱迎来重新洗牌机会 .................. 17 2.4 技术研发投入占比有所下降，全面布局销售网络 ...................................................... 20 2.5 汉王治理不断改善，经营业绩持续好转 ..................................................................... 23 三、数字绘画业务市场规模巨大，2019年板屏整体市场空间约为70亿元 .......................... 26 3.1 龙头公司Wacom推动市场，数字绘画业务市场规模巨大 ........................................ 26 3.2 2019年板屏整体市场空间为70亿元，汉王占8% .................................................... 26 四、财务分析：各项财务指标边际表现得到改善 ................................................................... 27 4.1 盈利能力稳定，资产负债率有所上升 ........................................................................ 27 4.2 期间费用持续下降，现金流大幅度好转 ..................................................................... 29 4.3 目前公司拥有有效专利871项 ................................................................................... 30 4.4 各项营运能力指标优秀，应收款坏账风险低 .............................................................. 30 五、盈利预测 ......................................................................................................................... 32 六、风险提示 ......................................................................................................................... 36 图表目录 图1：汉王科技核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：2010-2020H1汉王科技营收及增速 ............................................................................... 8 pUpYiXNAzWqRvMwOvN8OaO7NmOnNnPnNiNpOrQjMoMtQaQrRxOwMpMpOwMrNrR 公司深度研究 | 汉王科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月22日 图3：2010-2020H1汉王科技净利润及增速 ........................................................................... 8 图4：2010-2019年公司半年度营收（百万）情况 .................................................................. 8 图5：2010-2019年公司半年度净利润（百万）情况 ...................................