老树发新芽,光伏通讯展蓝图,光伏通信双线向终端延伸,光伏扶贫业绩释放在即

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 22 页 证券研究报告 公司深度报告 中利集团（002309）：老树发新芽，光伏通讯展蓝图 ——光伏通信双线向终端延伸，光伏扶贫业绩释放在即 2017.12.26 刘伟浩(分析师) 周立津（研究助理） 电话： 020-88832824 020-88832033 邮箱： liuweihao@gzgzhs.com.cn Zhoulj@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517040001 核心观点：  精准切入光伏领域，17年预计归母净利润2.98亿元，同比增长302% 2012年光伏行业进入低谷，全行业盈利水平处于历史低点，资产价格也降至低位。公司在该时点切入光伏领域，随行业复苏获得成长，很具战略性。光伏行业目前对公司总体毛利的贡献长期处在45%以上。公司利用高杠杆，ROE常年处于8%-9%，优于同行业5%-6%的平均ROE水平。预计2017年公司营收179亿元，同比增长58%，归母净利润2.82亿元，同比增长280%。2018年营收269亿元，同比增长50%，归母净利润6.29亿元，同比增长141%。  光伏通信双线向终端延生，多数产品规模居国内前十 ①以光伏电站建设为主、光伏设备制造为辅的龙头企业。2016年全球组件生产企业按产能排名，中利集团组件产能排名全球第十、国内第八。当前公司电池片产能4GW，组件产能4GW，2017年上半年组件营收同比增长51%。电站建设方面，至2016年底公司累计投建光伏电站4GW以上，为国内规模最大。②公司在特种阻燃耐火软电缆细分行业市场占有率第一，光缆光纤光棒产能居行业前十，自组网为国内首家供货单位。光缆综合实力位居行业前列，年产能1000万芯公里。2013年公司向高毛利的上游光纤光棒和下游自组网终端延伸，今年光纤产能1300万芯公里国内第六，光棒产能400吨国内第七。2019年公司光纤预制棒产能将达1400吨，光纤产能4550万芯公里。智能通讯自组网在军民市场应用前景广阔，年产量超6000台，2016年为公司贡献9%毛利。  领跑光伏扶贫，今年800MW电站实现转让，光伏板块营收同比增长111% 十三五期间不含集中式指标，仅2017-20年间村级扶贫电站年均保底建设预计为3.75GW。受光伏扶贫业绩拉动，预计公司光伏行业2017年将转让800MW电站。光伏板块营收103亿元（含组件），同比增长111%，毛利14亿元，同比增长24%，2018年营收185亿元，同比增长80%，毛利31亿元，同比增长120%。  智能互联时代和“一带一路”战略支撑，线缆业务营收同比增长9% 2017年国内光纤预制棒有超过40%缺口。光纤光棒需求紧俏，公司扩产产能将迅速转化为业绩。预计2017年公司线缆业务营收为63.7亿元，同比增长20%，毛利10.7亿元，同比增长26.7%，2018年公司线缆业务营收69亿元，同比增长8.3%，毛利12亿元，同比增长13.5%。公司仅拥有自组网子公司49%股份，如收购其余股份，可使公司该产品贡献归母净利润翻番。预计该项业务2017年全年营收7亿元（归母），毛利2.2亿元，同比增长9%，2018年全年营收12亿元，毛利3.6亿元，均同比增长9%。  盈利预测： 我们预计公司17-18年EPS分别为0.44元、0.98元，对应PE分别为31.94/14.33，考虑公司成长性良好，给予18年20倍PE，目标价19.61元，“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏电站转让不及预期；行业政策性风险。 数据处理：文思 主要财务指标 2016 2017E 2018E 营业收入 11291.63 17928.03 26866.08 同比(%) -6.99% 58.77% 49.86% 归属母公司净利润 74.25 282.12 628.83 同比(%) -82.12% 279.95% 122.89% 毛利率(%) 19.57% 15.27% 17.44% ROE(%) 1.29% 4.68% 9.65% 每股收益(元) 0.12 0.44 0.98 P/E 121.37 31.94 14.33 P/B 1.59 1.52 1.39 EV/EBITDA 9.82 13.59 10.82 强烈推荐 现价： 15.20 目标价 19.61 股价空间 29% 股价走势 股价表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 绝对表现 7.80 -0.91 24.72 相对表现 9.03 -7.01 12.83 沪深300 -1.23 6.09 11.89 基本资料 总市值（亿元） 97.5 总股本 6.41 流通股比例 68.00% 资产负债率 78.79% 大股东 王柏兴 大股东持股比例 34.86% 相关报告 行业深度：《2018，光伏制造面临大变， 高毛利企业占据主动》 ——2017.10.11 年度策略：《全年看好风电，季节性看好 光伏—从政策与市场博弈看风、光、气 电力投资轮动》 ——2017.12.08 公司点评：《三季度业绩符合预期，全年 净利预增3倍，业绩持续爆发》 ——2017.10.27 证券研究报告 公司深度报告 目 录 1. 激励层次清晰，精准切入光伏领域增利润 ......................................................................................... 4 1.1 公司创始人拥有实际控制权，两套股权激励计划针对各层次员工，股权结构有利公司长期发展 .. 4 1.2 公司具有较强的市场预见力，营收常年保持较高增长 ..................................................................................... 4 1.3 光伏行业为公司贡献近半毛利，2017净利润大概率增长 ................................................................................ 6 1.4 净资产收益率优于同行业水平 ................................................................................................................................... 7 2. 光伏通信双线向终端延生，增强公司盈利能力 ............................................................................... 8 2.1 以光伏电站建设为主、光伏设备制造为辅的民营龙头 ..................................................................................... 8 2.1.1 2016光伏电站投建规模全国第一，2017发力成就光伏扶贫龙头 ...................................................... 8 2.1.2 光伏组件产能全球前十，国内光伏企业唯一获欧洲VDE权威认证 ............................................ 11 2.2通信线缆向上下游高毛利产品延生，增强公司盈利能力 ............................................................................... 12 2.2.1 阻燃耐火电缆行业龙头，光缆行业实力居前，向高毛利光棒扩产发力 ...................................... 12 2.2.2 通信产品向军工延伸，成立3年即贡献9%毛利 .................................................................................. 15 3. 领跑扶贫光伏，业绩集中释放 ........................................................................................................... 16 3.1 十三五光伏市场扶贫项目至少占23.5%，且最具确定性 ................................................................................ 16 3.2 设备生产企业承接光伏扶贫具优势，绿色通道保回款 ................................................................................... 17 3.3 提前布局光伏扶贫，下半年业务营收增长近90% ............................................................................................ 18 3.4 光伏业绩释放，营收增长翻番，明年保持高速增长 ....................................................................................... 18 4. 两大动力支撑线缆业务平稳增长 ....................................................................................................... 19 证券研究报告 公司深度报告 图 表 目 录 图表1. 中利集团前十大股东构成 ............................................................................................................... 4 图表2. 2008-2016年SW光伏设备销售毛利率 ......................................................................................... 5 图表3. 中利集团2009年-2016年总营收和占比超过10%的产品营收（单位：百万元） ................... 5 图表4. 中利集团、SW光伏设备、SW线缆部分及其他的总营收同比增长率 ...................................... 5 图表5. 2011年-2016年中利集团光伏行业和光伏电站营收（单位：百万元）、中国光伏新增装机（单位：GW） .....................................................................