海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东（JD.O） 证券研究报告 2020年11月17日 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090001 lantong@tfzq.com 20Q3业绩点评：增长趋势延续，零售利润率创历史新高 收入利润增长趋势延续，利润率持续改善。 京东20Q3实现总收入1,742亿元，同比增长29.2%；自营电商方面，合计收入1,514亿元，同比增长27.4%，其中，电子产品及家用电器商品收入93.3亿元，同比增长23.2%，日用百货收入58.1亿元，同比增长34.8%。服务及其他收入合计228亿元，同比增长42.7%，其中，平台及广告服务收入124亿元，同比增长24.3%，物流及其他服务收入104亿元，同比增长73.3%。盈利方面，20Q3京东实现经调整归母净利润55.6亿元，同比增长80.1%，对应净利率3.2%，同比提升0.9pct，环比提升0.3pct，净利率持续提升趋势延续。 用户维持高增长，获客成本低位稳定。 20Q3核心年化活跃买家数达4.42亿，同比增长32.1%（v.s.20Q2为29.9%），用户增速继续回升，环比净增2,420万，同比净增1.07亿，其中80%来自下沉城市，另外，根据Questmobile数据，京喜APP截止9月末MAU为736万，DAU1.43万，虽然相对618大促期间有所回落，但季度环比增长趋势稳定，11月11日当天，京喜订单量接近1500万，再创新高。用户增长的同时，获客成本维持低位，20Q3公司新增活跃买家平均获客成本（销售费用/净增活跃买家数）为226元（20Q2为227元），同比下滑33.5%，环比下滑0.5%。 零售业务运营利润率持续提升，创历史新高。 20Q3京东零售实现收入1,633亿元，同比增长26.9%，实现运营利润63.1亿元，同比增长48.5%，不含未分配项目运营利润率3.9%，同比提升0.6pct，环比提升0.9pct，创历史新高，京东集团整体调整后EBITDA率3.8%，同比提升0.7pct，环比提升0.4pct，规模效应持续显现。此外，截止10月，京东plus会员数突破2,000万，会员体系打造有望增强平台用户粘性，提升老客户活跃度。 投资建议：本季度业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司调整后归母净利润172和247亿元，分别同比增长59.9%和43.8%，当前市值对应2021年市盈率为36倍，同时，考虑到公司子公司京东数科、京东健康等陆续分拆上市，公司持有的股权价值有望重估，建议关注IPO定价情况，维持“买入”评级。 风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；资本支出重新回升；疫情反复。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com