2023年年报业绩点评：全年销量创历史新高，Q4归母净利润率环比止降转增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月14日 公司研究 全年销量创历史新高， Q4归母净利润率环比止降转增 ——中信特钢（000708.SZ）2023年年报业绩点评 买入（维持） 事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 2023年公司钢材销量同比+24.44%，吨钢毛利同比-16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 2023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破600万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 2023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长 37%， 其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 2021-2023年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 98,345 114,019 117,050 123,926 129,460 营业收入增长率 1.04% 15.94% 2.66% 5.87% 4.47% 净利润（百万元） 7,105 5,721 6,295 7,276 8,138 净利润增长率 -10.65% -19.48% 10.02% 15.59% 11.85% EPS（元） 1.41 1.13 1.25 1.44 1.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.59% 14.82% 14.98% 16.01% 16.56% P/E 11 14 12 11 10 P/B 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-13 当前价：15.55元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 50.47 总市值(亿元)： 784.83 一年最低/最高(元)： 12.36/18.64 近3月换手率： 10.13% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.88 11.05 -8.49 绝对 7.84 17.62 -15.52 资料来源：Wind 相关研报 自由现金流再创历史新高，净利润小幅回落但仍是历史次高值——中信特钢（000708.SZ）2022年年报业绩点评（2023-03-23） -32%-21%-11%0%10%03/2306/2309/2312/23中信特钢沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中信特钢（000708.SZ） 图1：2010-2023年公司自由现金流（亿元） 图2：2020-2023年公司归母净利润及净利率（亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表1：中信特钢主要财务指标（亿元，%） 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 营业收入 726 747 973 983 1,140 同比增长 477.6% 2.9% 30.2% 1.0% 15.9% 毛利 131 134 167 145 150 毛利率 18.0% 18.0% 17.1% 14.7% 13.1% 销售费用 8.6 6.4 5.3 4.8 6.7 管理费用 14.5 14.6 15.7 14.1 20.2 财务费用 4.9 2.9 4.7 3.5 7.2 研发费用 27.9 27.1 34.9 38.5 44.5 期间费用率 7.7% 6.8% 6.2% 6.2% 6.9% 净利润 54 60 80 71 59 所得税率 18.1% 19.7% 16.2% 15.7% 10.1% 归母净利 54 60 80 71 57 同比增长率 956% 11.8% 32.0% -10.7% -19.5% 扣非净利润 52.1 58.4 78.2 60.8 52.6 自由现金流 54.79 33.97 104.21 116.46 86.61 资料来源：Wind，光大证券研究所 -200204060801001201404%5%6%7%8%9%0510152025归属母公司净利润 归母净利润率(右轴） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中信特钢（000708.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 98,345 114,019 117,050 123,926 129,460 营业成本 83,853 99,038 103,211 106,964 111,209 折旧和摊销 3,268 4,681 4,573 4,653 4,734 税金及附加 582 744 585 620 647 销售费用 483 675 585 620 647 管理费用 1,406 2,024 1,756 1,859 1,942 研发费用 3,851 4,452 4,331 4,585 4,790 财务费用 348 723 840 654 594 投资收益 -100 -39 -118 -86 -81 营业利润 8,462 6,531 7,900 9,136 10,199 利润总额 8,429 6,559 7,907 9,111 10,169 所得税 1,320 661 1,463 1,686 1,881 净利润 7,109 5,898 6,445 7,426 8,288 少数股东损益 4 177 150 150 150 归属母公司净利润 7,105 5,721 6,295 7,276 8,138 EPS(元) 1.41 1.13 1.25 1.44 1.61 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 13,434 10,658 12,479 12,197 13,221 净利润 7,105 5,721 6,295 7,276 8,138 折旧摊销 3,268 4,681 4,573 4,653 4,734 净营运资金增加 5,381 9,428 -2,020 939 766 其他 -2,320 -9,172 3,631 -671 -418 投资活动产生现金流 -1,856 -2,031 -2,251 -2,201 -2,210 净资本支出 -1,759 -1,474 -2,050 -2,050 -2,050 长期投资变化 1,922 629 0 0 0 其他资产变化 -2,019 -1,186 -201 -151 -160 融资活动现金流 -9,821 -9,453 -11,621 -3,516 -4,073 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,331 15,984 -8,046 641 700 无息负债变化 98 4,551 2,498 2,080 1,106 净现金流 1,722 -859 -1,393 6,480 6,938 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 90,775 116,507 114,516 120,817 126,455 货币资金 8,928 8,478 7,085 13,565 20,503 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 3,161 5,198 5,683 6,042 6,336 应收票据 9,407 11,649 10,535 9,914 9,062 其他应收款（合计） 8 14 16 16 17 存货 10,768 17,214 18,228 18,904 19,668 其他流动资产 3,984 6,322 6,697 8,516 9,507 流动资产合计 37,649 51,249 50,204 58,990 67,206 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,922 629 629 629 629 固定资产 38,944 50,357 49,564 46,866 44,109 在建工程 5,522 3,790 3,784 3,888 3,966 无形资产 4,272 7,811 7,600 7,396 7,199 商誉 18 18 13 13 13 其他非流动资产 889 572 633 633 633 非流动资产合计 53,126 65,258 64,312 61,827 59,249 总负债 54,337 74,872 69,324 72,045 73,851 短期借款 5,273 8,670 0 0 0 应付账款 12,805 17,666 18,578 19,254 20,018 应付票据 5,153 5,065 5,161 5,348 5,560 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 464 574 635 772 883 流动负债合计 37,507 49,540 43,214 44,724 45,413 长期借款 7,803 17,015 17,815 18,615 19,415 应付债券 4,613 4,759 4,759 4,800 4,800 其他非流动负债 4,192 3,067 3,219 3,563 3,839 非流动负债合计 16,830 25,332 26,110 27,3