华新水泥18年业绩预增点评：Q4价格创历史新高，全年业绩再超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 华新水泥18年业绩预增点评：Q4价格创历史新高，全年业绩再超预期 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年业绩预增公告，预计18年归母净利润增加28.94-33.09亿元，同比增长139%-159%，达到49.72-53.87亿元；其中Q4单 季 度 归 母 净 利 润 达 到15.61-19.76亿 元 ， 同 比 增 长51.85%-92.22%,继续超出市场预期；扣非后归母净利润增加31.73-35.33亿元，同增176%-196%，达到49.76-53.37亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，19年地产下行周期加剧了市场对需求的担忧，但基建逆周期调节的作用或逐步显现，预计水泥需求仍处于平台期，区域分化继续加速，而公司位于西藏及云南等高景气区域的产能适时释放，将充分受益于区域高景气红利；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计18-20年公司业绩分别为51.6、53.2和54.7亿元（EPS分别为3.45、3.55和3.65元），同比增长148.32%、3.02%和2.93%，对应PE分别为4.9、4.8和4.6倍,参考可比公司估值，给予目标价22.4元。 Q4延续高景气度，价格创历史新高。我们测算，公司Q4吨出厂均价约为363元，同比提升64元/吨，环比提升约30元/吨，价格创历史新高；我们认为，Q4价格大涨一方面得益于地产新开工持续超预期，年前抢工期提供需求支撑；另一方面冬季错峰生产依旧有序进行，整体供需格局进一步改善，低库存下支撑价格上涨；其中两湖地区价格在Q3高基数上继续上涨30-60元/吨，西南地区均价上涨10-20元/吨；从单吨情况来看，我们测算Q4公司吨成本约209元，同比提升20元左右，主要由于原燃料价格上涨以及Q4错峰停产检修费用增加所致，但价格上涨完全覆盖成本波动，吨毛利约为154元，同比提升约45元，盈利能力进一步提升；公司吨三费约44元，同比增长2元/吨左右。 受益于地产新开工持续超预期，预计Q4销量同增1.8%。我们测算，公司Q4销量约为2000万吨，同比增长约1.79%，预计全年销量突破7000万吨，同比增长接近3%，继续超市场预期。我们认为，销量超预期的原因一是地产新开工维持高位（1-11月份新开工增速为16.8%），施工面积持续增长提供需求支撑，1-11月份湖南湖北水泥产量同增1.19%、0.44%，需求保持平稳；二是西南地区受益于精准扶贫，农村基建拉动需求明显，1-11月份区域需求同增7.38%，继续领跑全国，其中云南（+7.2%）、重庆（+7.27%）、四川（+7.71%）、贵州（+4.88%）等地需求持续改善，预计在基建补短板的基调下，需求仍有支撑。 现金流大幅改善，分红比例有望提升。公司三季末在手现金达到44亿元， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,498/1,498 总市值/流通(百万元) 25,264/25,264 12 个月最高/最低(元) 21.44/12.60 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (29%)(15%)0%15%29%44%18/1/918/3/918/5/918/7/918/9/918/11/9华新水泥 沪深300 [Table_Message] 2019-01-09 公司点评报告 买入/首次 华新水泥(600801) 目标价：22.4 昨收盘：16.87 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 预计在Q4高盈利背景下，现金流将进一步改善。我们认为，充沛的现金流一方面可以保障公司各项业务有序进行，偿还负债优化债务结构；另一方面有望提升分红比例，加大回馈股东力度，17年公司现金分红比例为20%，预计18年有望提升至30%，股息率将达5%以上。 骨料销量同增26%，环保业务稳步推进。公司骨料业务发展迅速，目前长阳、西藏、渠县、开远、华坪等年产200-600万吨骨料项目稳步推进中，力争未来2-3年形成年产1亿吨的骨料产能，18年公司骨料销量增长26%，发展十分迅速，我们预计公司骨料毛利率在60%以上，盈利能力突出，由于国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显；同时，公司拥有武穴、十堰等9大环保在建项目，未来年处理量有望达到550万吨的总产能，其中公司加速拓展危废处理业务，水泥窑协同处置危废兼具环保性及经济效益，随着产能释放有望抢占一片新蓝海。 西藏基地生产线相继投产，区域市占率进一步提升。2018年公司西藏山南三期 3000 吨/日及日喀则3000吨/天生产线项目相继投产，区域产能占比达到65.7%，为西藏地区绝对龙头。我们测算，按照公司西藏地区含税均价约650元/吨左右计算，吨毛利在300元以上，由于西藏地区特殊的地理位置，当地产能优势明显，随着公司西藏地区市占率进一步提升，将进一步增厚公司业绩。 风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 20889 27085 27509 27729 （+/-%） 54.44 29.66 1.57 0.80 净利润(百万元） 2078 5159 5315 5471 （+/-%） 359.72 148.32 3.02 2.93 摊薄每股收益(元) 1.39 3.45 3.55 3.65 市盈率(PE) 12.03 4.92 4.78 4.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3719 3606 4645 6985 10525 营业收入 13526 20889 27085 27509 27729 应收和预付款项 569 868 991 1006 1013 营业成本 9971 14716 16214 16472 16546 存货 1174 1621 1558 1576 1580 营业税金及附加 208 332 430 437 440 其他流动资产 1962 2671 3183 3223 3245 销售费用 1106 1402 1818 1846 1861 流动资产合计 7425 8767 10376 12791 16363 管理费用 939 1204 1561 1586 1598 长期股权投资 388 435 475 475 475 财务费用 569 661 280 149 46 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 36 269 25 20 18 固定资产 15344 15757 15242 14466 13568 投资收益 86 108 105 100 98 在建工程 771 1248 2368 2868 3268 公允价值变动 1 3 0 0 0 无形资产开发支出 2295 3027 3368 3832 4214 营业利润 784 2580 6861 7099 7317 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 23 233 246 223 220 其他非流动资产 20002 21732 22736 22918 22804 利润总额 807 2812 7107 7322 7537 资产总计 27427 30499 33112 35709 39167 所得税 186 600 1517 1563 1609 短期借款 904 1142 542 176 169 净利润 621 2212 5590 5759 5928 应付和预收款项 3440 4702 4736 4811 4835 少数股东损益 169 134 431 444 457 长期借款 3635 4059 2559 1959 1459 归母股东净利润 452 2078 5159 5315 5471 其他负债 8074 7441 8027 7253 6764 负债合计 16053 17344 15864 14199 13227 预测指标 股本 1498 1498 1498 1498 1498 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 2510 2510 2510 2510 2510 毛利率 26.28% 29.55% 40.14% 40.12% 40.33% 留存收益 5985 7912 11574 15391 19364 销售净利率 3.34% 9.95% 19.05% 19.32% 19.73% 归母公司股东权益 9995 11900 15561 19379 23352 销售收入增长率 1.92% 54.44% 29.66% 1.57% 0.80% 少数股东权益 1379 1256 1687 2131 2588 EBIT 增长率 36.08% 152.30% 112.73% 1.13% 1.50% 股东权益合计 11374 13156 17248 21510 25940 净利润增长率 339.82% 359.72% 148.32% 3.02% 2.93% 负债和股东权益 27427 30499 33112 35709 39167 ROE 4.52% 17.46% 33.15% 27.43% 23.43% ROA 1.65% 6.81% 15.58% 14.88% 13.97% 现金流量表(百万） ROIC 6.13% 14.47% 30.92% 31.01% 31.68% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.30 1.39 3.45 3.55 3.65 经营性现金流 3096 3904 6934 7407 7573 PE(X) 47.10 12.03 4.92 4.78 4.64 投资性现金流 -2005 -1634 -2287 -1585 -1377 PB(X) 2.12 2.10 1.63 1.31 1.09 融资性现金流 680 -2359 -3607 -3482 -2656 PS(X) 1.56 1.20 0.94 0.92 0.92 现金增加额 8 -20 0 0 0 EV/EBITDA(X) 9.54 6.22 3.09 2.58 2.04 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整