2020年三季报点评：业绩稳步增长，费用控制能力显著提升

[Table_Title] 长电科技（600584）2020年三季报点评 业绩稳步增长，费用控制能力显著提升 2020 年 11 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收187.6亿元，同比上升15.9%；归母净利润同比大幅上升至7.6亿元；扣非净利润为6.4亿元，实现扭亏为盈。 ◆ 封测需求增长，公司业绩稳步增长。根据中国半导体行业协会数据，今年上半年我国集成电路封装测试业产值为1082.40亿元，相比去年同期上涨5.9%，受益于行业的稳步回升，公司业绩逐季提升，公司Q3实现营收67.9亿元，同比下降3.7%，环比上升8.3%；单季度归母净利润同比大幅上升416.7%至4亿元，环比上升71.2%,单季度扣非净利润为3.4亿元，同比上升689.3%。 ◆ 毛利率及净利率持续回升，公司盈利能力向好发展。公司第三季度毛利率及净利率为17.04% 和3.02%，相比一季度环比提升3.94pct和1.97pct，主要原因是我国集成电路在疫情后恢复较快，依旧保持增长态势，此外公司在5G时代，积极拓展新的应用领域，发展高端封测技术也对公司毛利率及净利率水平有一定拉动作用。 ◆ 加强费用管控，重点投入研发。在报告期内，公司三项费用合计为7.2%，相比去年同期下降3.15pct，公司在费用管控上已经显露一定成效，并重点投入研发，其中前三季度研发费用共计7.68亿元，同比增长33.33%，研发费用率提升0.54pct，在5G通讯、高性能计算、汽车及工业等领域实现了技术突破，满足客户多样化的封装技术需求。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 68074.08 流通市值（百万元) 51345.88 52周最高/最低（元） 53.43/18.50 52周最高/最低（PE） 304.82/-49.38 52周最高/最低（PB） 6.49/2.43 52周涨幅（%） 110.77 52周换手率（%） 1459.93 [Table_Report] 相关研究 《封测国产替代排头兵》 2020.09.15 《估值有望回归合理，未来盈利可期》 2018.01.26 -8.94%24.51%57.97%91.42%124.88%158.33%长电科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 长电科技（600584）2020年三季报点评 【投资建议】 公司业绩受益于封测市场的稳步回升，保持稳定的增长态势，由于公司利润率水平恢复好于预期，因此我们上调公司盈利预测中归母净利润水平，预计公司2020/2021/2022年营业收入为281.74/321.66/370.66亿元，上调归母净利润至11.44/14.18/18.45亿元，EPS分别为0.71/0.88/1.15元,对应PE分别为60/48/37倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23526.28 28174.02 32165.71 37066.41 增长率(%) -1.38% 19.76% 14.17% 15.24% EBITDA（百万元） 3342.57 1635.11 1901.71 2274.06 归属母公司净利润（百万元） 88.66 1143.96 1417.72 1845.24 增长率(%) 109.44% 1190.23% 23.93% 30.16% EPS(元/股) 0.06 0.71 0.88 1.15 市盈率（P/E） 397.36 59.51 48.02 36.89 市净率（P/B） 2.79 4.77 4.21 3.67 EV/EBITDA 13.51 46.93 39.40 31.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 封测市场增长不及预期； ◆ 先进封装渗透率增长不及预期； ◆ 新技术研发进度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 长电科技（600584）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9559.36 10277.01 12720.00 15856.66 经营活动现金流 3176.42 1492.16 2005.09 2378.92 货币资金 2569.39 2350.75 3664.77 5414.53 净利润 96.65 1145.68 1419.85 1848.01 应收及预付 3537.60 4228.71 4827.80 5562.88 折旧摊销 3025.43 30.00 30.00 30.00 存货 2730.91 3273.93 3811.96 4471.49 营运资金变动 -392.66 -198.88 70.87 78.45 其他流动资产 721.46 423.62 415.48 407.76 其它 447.01 515.36 484.38 422.46 非流动资产 24022.53 24187.20 24363.12 24539.05 投资活动现金流 -2610.46 178.52 178.25 232.67 长期股权投资 971.66 951.66 931.66 911.66 资本支出 -2735.69 106.35 114.33 161.20 固定资产 17798.82 18098.04 18397.27 18696.49 投资变动 72.74 50.00 40.00 40.00 在建工程 1664.08 1664.08 1664.08 1664.08 其他 52.49 22.17 23.92 31.47 无形资产 586.74 553.44 520.14 486.84 筹资活动现金流 -2938.89 -1889.32 -869.32 -861.82 其他长期资产 3001.23 2919.97 2849.97 2779.97 银行借款 14280.10 -1500.00 -500.00 -500.00 资产总计 33581.89 34464.20 37083.12 40395.71 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 17649.36 15886.76 16086.61 16551.96 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 9098.06 6598.06 5598.06 4598.06 其他 -17218.99 -389.32 -369.32 -361.82 应付及预收 5688.50 5893.07 6876.48 8083.09 现金净增加额 -2340.79 -218.64 1314.01 1749.76 其他流动负债 2862.81 3395.64 3612.07 3870.82 期初现金余额 4206.35 2569.39 2350.75 3664.77 非流动负债 3294.18 4294.18 4794.18 5294.18 期末现金余额 1865.55 2350.75 3664.77 5414.53 长期借款 1584.38 2584.38 3084.38 3584.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1709.79 1709.79 1709.79 1709.79 负债合计 20943.54 20180.94 20880.79 21846.14 实收资本 1602.87 1602.87 1602.87 1602.87 资本公积 10242.04 10242.04 10242.04 10242.04 留存收益 353.57 1996.76 3913.70 6258.16 主要财务比率 归属母公司股东权益 12627.43 14270.62 16187.56 18532.02 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 10.92 12.64 14.77 17.54 成长能力（%） 负债和股东权益 33581.89 34464.20 37083.12 40395.71 营业收入增长 -1.38% 19.76% 14.17% 15.24% 营业利润增长 115.55% 953.70% 22.52% 30.16% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 109.44% 1190.23% 23.93% 30.16% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 23526.28 28174.02 32165.71 37066.41 毛利率 11.18% 15.17% 15.18% 15.32% 营业成本 20895.12 23899.66 27281.68 31386.45 净利率 0.41% 4.07% 4.41% 4.99% 税金及附加 36.67 49.07 53.08 62.86 ROE 0.70% 8.02% 8.76% 9.96% 销售费用 264.83 338.09 353.82 407.73 ROIC 1.52% 5.52% 6.17% 6.91% 管理费用 1043.78 1098.79 1254.46 1408.52 偿债能力 研发费用 968.75 1183.31 1350.96 1556.79 资产负债率（%） 62.37% 58.56% 56.31% 54.08% 财务费用 870.11 350.96 336.19 305.81 净负债比率 165.71% 141.29% 128.88% 117.77% 资产减值损失 -233.93 -203.30 -203.30 -203.30 流动比率 0.54 0.65 0.79 0.96 公允价值变动收益 -86.23 35.00 40.00 50.00 速动比率 0.38 0.43 0.54 0.67 投资净收益 6.83 -14.09 -16.08 -18.53 营运能力 资产处置收益 743.48 56.35 64.33 111.20 总资产周转率 0.70 0.82 0.87 0.92 其他收益 296.06 188.77 192.99 222.40 应收账款周转率 7.02 7.02 7.02 7.02 营业利润 124.98 1316.88 1613.46 2100.01 存货周转率 8.61 8.61 8.44 8.29 营业外收入 6.24 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 50.85 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.06 0.71 0.88 1.15 利润总额 80.37 1316.88 1613.46 2100.01 每股经营现金流 1.98 0.93 1.25 1.48 所得税 -16.28