2023年半年报点评：费用控制能力提升，BD赋能新增长曲线

维持“增持”评级。公司2023H1营收46.29亿元(+19.8%)，扣非净利润12.47亿元(+38.5%)，业绩整体符合预期，利润略超预期。维持2023-2025年EPS为2.67/2.92/3.31元不变，维持目标价36.08元，对应PE14X，维持“增持”评级。 业绩持续稳健增长，利润高增长受益于费用控制能力持续提升。公司2023Q2单季实现营收22.41亿元(+32.6%)，净利润6.64亿元(+52.8%)，扣非净利润6.41亿元(+61.0%)。营收高增速主要得益于稳健的盈利能力及22年低基数效应。利润增速高于营收，主要是由于销售费用率明显降低，23Q2降低至40.7%，环比下降4.89pct，预计主要是由于核心产品蒲地蓝、小儿豉翘等院外销售占比提升，从而导致销售费用率降低。我们预计由于22 H2 业绩释放较快，23 H2 营收增长可能承压，但利润通过费用控制预计仍可实现优异增长。 BD持续稳步进展，赋能新增长曲线。公司持续落地新BD项目，原有项目稳步推进中。8月引进征祥医药用于治疗流感的ZX7101A，其作用机制及服用方式更优异，3期临床已完成，预计23H2递交NDA； 与天境生物合作研发的生长激素根据进度我们预计23 H2 有望递交NDA。根据早前规划，我们预计 H2 公司仍有多个BD计划公示。产品管线整体稳步推进，布局优异，持续赋能新增长曲线。 催化剂：BD项目持续落地、产品管线推进、新品商业化顺利 风险提示：集采政策风险、行业政策风险、BD研发不及预期风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 7,631 24%1,682 21%1,719 35%1.87 0.68 8,996 18%2,274 35%2,171 26%2.36 0.88 9,941 11%2,830 24%2,462 13%2.67 0.88 10,946 10%3,088 9%2,687 9%2.92 0.88 12,369 13%3,507 14%3,051 14%3.31 0.88 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 22.0%18.9%15.2%11.07 14.48 2.5% 25.3%19.1%16.8%7.98 11.46 3.3% 28.5%19.0%18.4%6.17 10.11 3.3% 28.2%17.2%16.7%5.02 9.26 3.3% 28.4%17.0%16.7%3.66 8.16 股息率(%)