2010年中报点评：费用控制能力提升,盈利持续增长可期

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月26日 评级： 推荐 鄂武商A（000501）2010年中报点评 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 国联证券研究所商业零售小组 组长：张忠 执业证书编号：S0590209030093 联系人： 梁海 电话： 0510-82833337 Email： liangh@glsc.com.cn 沈燕 电话： 0510-82832380 Email： sheny@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：2010年上半年公司实现营业总收入51.73亿元，同比增长35.80%；营业利润2.89亿元，同比增长25.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长27.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.65亿元，同比增长66.58%；每股收益为0.34元。 点评：  毛利率环比、同比均有提升，期间费用率明显下降。上半年量贩业务毛利率同比大幅提升0.72个百分点，拉动公司销售毛利率环比、同比分别提高0.41和0.37个百分点；销售费用率与去年同期持平，但管理费用率和财务费用率同比分别下降0.90和0.38个百分点，期间费用率下降明显。  扣除非经常性损益后的净利润增速远超收入增速。若扣除09年同期大额坏账准备转回和出售长江娱乐公园股权的投资收益等非经常性损益影响，归属于上市公司扣除非经常性损益后的净利润增速大幅提升66.58%，远高于收入增速。  百货业务内生增长强劲、外延扩张迅猛，区域龙头地位持续巩固。一方面，公司通过品牌调整、特色定位和提档升级等多种举措不断提升原有门店的盈利能力；另一方面，公司近两年加紧布局省内二三线城市（襄樊购物中心、十堰人商）并加快业态升级步伐（由传统百货向购物中心和shoppingmall业态转变，摩尔城项目），持续巩固公司的区域龙头地位，10年上半年百货业务营收增速达到43.79%。  量贩业务迅速扩张，未来空间依然巨大。公司07年开始进入加速扩张期，09年底门店数量翻倍至67家，10年上半年又新开3家门店，下半年至少还要开设7家门店。作为湖北省内仅次于武汉中百的量贩龙头，未来渠道扩张将加速向省内二三线城市下沉，费用控制能力提升，盈利持续增长可期 跟踪报告 商业零售 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 规模优势将进一步提升。  给予“推荐”的评级。我们认为公司将充分受益于中部经济崛起过程中居民消费结构升级和二三线城市消费提升，业绩保持高于行业平均的持续、稳定增长，预计公司10-12年每股收益分别为0.59元、0.74元和0.98元，给予“推荐”评级。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表（百万元）20092010E 2011E 2012E利润表（百万元）2009 2010E2011E 2012E现金及现金等价物1378141219752888营业收入7938 1035912689 16141应收款项202255313398营业成本633782611011312864存货净额428536657837营业税金及附加7093114145其他流动资产102518634807销售费用909120214851888流动资产合计2110272135804930管理费用162231274335固定资产1873219225372844财务费用8430204无形资产及其他1201115311051057投资收益45000投资性房地产625625625625资产减值及公允价值变动(8)000长期股权投资39393939其他收入00 00资产总计5849673178869495营业利润412542683904短期借款及交易性金融负债936800800800营业外净收支15000应付款项1120145217782267利润总额428542683904其他流动负债1731219426903428所得税费用110142180238流动负债合计3787444552696495少数股东损益79100126167长期借款及应付债券480480530540归属于母公司净利润239299377499其他长期负债26262626长期负债合计506506556566现金流量表（百万元）20092010E2011E 2012E负债合计4293495158257061净利润239299377499少数股东权益143199270363资产减值准备(2)791413股东权益1412158017912071折旧摊销112250289329负债和股东权益总计5849673178869495公允价值变动损失80 00财务费用8430204关键财务与估值指标20092010E 2011E 2012E营运资本变动801296543801每股收益0.470.590.740.98其它(25)(23)5681每股红利0.630.260.330.43经营活动现金流113290112801722每股净资产2.783.113.534.08资本开支(99)(600)(600)(600)ROIC13%16%20%29%其它投资现金流(0)000ROE17%19%21%24%投资活动现金流(45)(600)(600)(600)毛利率20%20%20%20%权益性融资00 00EBIT Margin6%6%6%6%负债净变化(54)05010EBITDA Margin7%8%8%8%支付股利、利息(321)(132)(166)(220)收入增长20%31%23%27%其它融资现金流(376)(136)00净利润增长率32%25%26%32%融资活动现金流(1127)(268)(116)(210)资产负债率76%77%77%78%现金净变动(40)34564912息率3.4%1.4%1.7%2.3%货币资金的期初余额1418137814121975P/E39.931.925.319.1货币资金的期末余额1378141219752888P/B6.86.05.34.6企业自由现金流11543677501198EV/EBITDA24.217.615.513.4权益自由现金流7242097851206 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833507 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。