2020年三季报点评：Q3营收增速放缓，蓄力“十四五”高质量发展

[Table_Title] 广联达（002410）2020年三季报点评 Q3营收增速放缓，蓄力“十四五”高质量发展 2020 年 11 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 继续消化疫情影响，营收增速放缓。2020年10月29日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收25.9亿元，同比上升15.7%；归母净利润同比大幅上升44.7%至2.3亿元；扣非净利润为2.1亿元，同比上升62.3%。营收放缓增速，外因为后疫情时代施工进度缓慢影响单项目价值，内因为公司主动调整疫情防控常态化后业绩预期，蓄力“十四五”高质量发展。 ◆ 利润保持高增，在手现金充裕。Q3实现营收9.8亿元，同比上升14.2%；归母净利润9975万元，同比大幅上升43.9%。高盈利能力稳定，主要得益于数字造价业务云转型后，毛利率进一步提升、云收入占比加重。销售/管理费用率同比变动+3.03pct/-2.48pct，主要为加大线上推广力度、后疫情时期注重费控所致。Q3单季度贡献经营性净现金流4.34亿元，同比多流入4.31亿元，受益于公司从业绩考核角度引导销售在签单的同时注重客户回款能力，以应对坏账风险。 ◆ 转化率续费率双双亮眼，造价业务云转型顺利。Q3公司数字造价/数字施工营收同比增速为23.23%/0.91%，后者表现受下游客户采购及交付周期拉长影响，公司已下调年增速预期至20%。造价业务云转型推进迅速，Q3云收入占比提升58.42%至11.07亿元，带动单季度毛利率同比提升2.86pct至89.68%。截至2020年上半年，已累计25个地区进入云转型，其中2019年转型地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%，云转型推进顺利。 ◆ 再度发布股权激励计划，提振核心人员士气。11月10日，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益总计625.30万份，约占公司总股本的0.5279%，激励对象包括高管及核心技术（业务）人员496名。公司已在2012、2018年发布股权激励计划，此次将延续已有激励机制，进一步绑定核心员工与公司利益。计划结合公司骨干年轻化背景，实行较低行权及限制性股票授予价格，充分体现公司保障计划实施效果的决心、尊重现有人才的诚意。 ◆ “八三”战略稳步推进，数字施工业务“十四五”订单可期。2020年业绩预期调整后，团队得以保留充足时间精力改进管理、优化产品，为下一步抢抓“十四五”规划后行业数字化转型的大机遇夯实能力。2021年是“十四五”规划开局之年，也是公司“八三”战略推进之年。随着大量基建需求持续释放，相关订单高峰在即，公司作为数字建筑龙头，有望迎来新一轮高质高速成长。公司持续线上推广数字施工业务，有望通过解决方案类产品拉动营收摊薄成本，叠加数字造价业务深入云转型，实现造价、施工两大业务比翼齐飞。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：84.29元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 82898.32 流通市值（百万元) 63270.73 52周最高/最低（元） 83.42/31.95 52周最高/最低（PE） 394.50/119.96 52周最高/最低（PB） 30.02/11.47 52周涨幅（%） 107.58 52周换手率（%） 230.89 [Table_Report] 相关研究 《云转型进展顺利，施工业务快速增长》 2019.08.26 《云转型持续推进，施工业务长期向好》 2019.03.29 《收入增速略超预期，长期成长逻辑不变》 2019.02.18 《造价云化价值几何》 2018.11.12 《营收增长超预期，转型进入深水区》 2018.10.29 -8.94%22.00%52.94%83.88%114.82%145.76%广联达沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 广联达（002410）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司施工业务有望受“十四五”持续利好，看好公司作为龙头的长期表现。但主推解决方案类产品集成成本较高，短期内利润或将承压，因此，将2020年及2021年营业收入上调至41.29和53.80亿元，归母净利润下调至3.81和5.91亿元，并引入2022年盈利预测。预计公司2020/2021/2022年营业收入为41.29/53.80/65.09亿元，归母净利润3.78/5.21/6.66亿元，EPS分别为0.32/0.50/0.63元,对应PE分别为215.73/139.23/110.91倍。 ◆ 公司造价业务云转型目前推进顺利，2020年主要地区云转型完成后，业绩有望迎来大幅提升。我们用分部估值法，给予公司云业务 17倍PS及传统业务110倍PE的估值，预计未来十二个月的目标总市值有望达到998亿元，对应当前股价为 84.29 元，维持公司 “买入”的投资评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3540.65 4129.39 5379.78 6509.01 增长率(%) 21.91% 16.63% 30.28% 20.99% EBITDA（百万元） 341.36 420.04 618.98 748.22 归属母公司净利润（百万元） 235.07 381.41 590.98 741.92 增长率(%) -46.46% 62.25% 54.95% 25.54% EPS(元/股) 0.20 0.32 0.50 0.63 市盈率（P/E） 171.21 215.73 139.23 110.91 市净率（P/B） 12.31 21.58 17.53 14.36 EV/EBITDA 108.99 184.14 123.31 100.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 疫情反复，影响下游客户采购及交付进度 ◆ 数字施工业务进度不及预期 ◆ 数字造价业务云转型推广不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 广联达（002410）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2950.45 2679.21 3889.76 5326.76 经营活动现金流 640.92 362.73 1314.37 1318.28 货币资金 2231.20 1054.42 2074.82 3363.62 净利润 254.58 419.14 642.37 797.76 应收及预付 591.49 805.61 982.08 1110.07 折旧摊销 105.73 88.91 88.91 88.91 存货 21.33 32.46 37.57 50.04 营运资金变动 215.75 -136.84 605.98 460.16 其他流动资产 106.42 786.73 795.29 803.02 其它 64.86 -8.48 -22.89 -28.54 非流动资产 3216.86 3749.22 4268.51 4528.97 投资活动现金流 -227.31 -442.73 -293.96 -29.48 长期股权投资 232.76 232.76 232.76 232.76 资本支出 -242.45 -463.62 -321.11 -62.27 固定资产 802.87 940.58 1207.73 1474.90 投资变动 -17.21 0.00 0.00 0.00 在建工程 56.94 323.79 582.67 582.70 其他 32.35 20.90 27.15 32.80 无形资产 372.69 424.54 418.04 411.55 筹资活动现金流 -389.57 -1096.79 0.00 0.00 其他长期资产 1751.60 1827.56 1827.31 1827.06 银行借款 1153.19 -1088.62 0.00 0.00 资产总计 6167.32 6428.42 8158.27 9855.73 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2809.31 2489.39 3285.53 3893.88 股权融资 23.29 0.00 0.00 0.00 短期借款 1088.62 0.00 0.00 0.00 其他 -1566.05 -8.17 0.00 0.00 应付及预收 1067.94 122.77 135.98 157.28 现金净增加额 19.48 -1176.79 1020.40 1288.80 其他流动负债 652.75 2366.62 3149.54 3736.60 期初现金余额 2210.16 2231.20 1054.42 2074.82 非流动负债 8.91 8.91 8.91 8.91 期末现金余额 2229.63 1054.42 2074.82 3363.62 长期借款 0.09 0.09 0.09 0.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 8.82 8.82 8.82 8.82 负债合计 2818.22 2498.30 3294.44 3902.79 实收资本 1128.53 1128.53 1128.53 1128.53 资本公积 508.83 508.83 508.83 508.83 留存收益 1709.45 2252.75 3135.07 4168.34 主要财务比率 归属母公司股东权益 3269.23 3812.53 4694.85 5728.12 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 79.87 117.59 168.98 224.82 成长能力（%） 负债和股东权益 6167.32 6428.42 8158.27 9855.73 营业收入增长 21.91% 16.63% 30.28% 20.99% 营业利润增长 -40.08% 62.27% 52.81% 24.05% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -46.46% 62.25% 54.95% 25.54% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 3540.65 4129.39 5379.78 6509.01 毛利率 89.53% 87.53% 87.86% 86.64% 营业成本 370.66 515.08 653.07 869.81 净利率 7.19% 10.15% 11.94% 12.26% 税金及附加 43.01 50.16 65.35 79.07 ROE 7.19% 10.00% 12.59% 12.95% 销售费用 1102.48 1220.94 1536.85 1729.26 ROIC 4.76% 7.56% 9.78% 9.94% 管理费用 819.76 880.08 1119.67 1322.15 偿债能力 研发费用 969.11 1131.99 1474.76 1849.41