有色金属行业周报：社会库存继续下降，铝价创出三年新高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 社会库存继续下降，铝价创出三年新高 ■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报15460元/吨，较上周上涨3.7%，测算电解铝行业平均利润为2428元/吨，较上周上升24.7%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是，由于海外疫情反复，内外铝价倒挂，国内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。三是库存端，本周铝锭库存为62.90万吨，较上周下降2.5吨，节后持续去库。低库存是造成近期铝价创出新高的主要原因之一。四是国内需求端，据SMM调研，本周汽车板块消费需求旺盛，而诸如光伏、消费电子、包装板块消费相关的工业材及铝箔也有充足订单，目前仍以建材、线缆表现相对较弱。五是国外需求端，沪伦比上升，美国和欧元区PMI均回至荣枯线以上，分别达到59.3和54.8，均高于前值，表示海外需求正在逐步恢复。尽管海外疫情再次预警，但考虑到疫苗的进展顺利，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。六是成本端，本周氧化铝价格为2284元/吨，较上周下降0.7%，测算氧化铝行业平均利润为-103元/吨。长期来看，产能臵换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。 ■供给端，根据阿拉丁统计，9月中国电解铝总产能4246.1万吨，在产产能3851.6万吨，开工率为90.71%。产量方面，据SMM统计，10月电解铝产量324.9万吨，同比增长4.34%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797. 43万吨，继续维持过剩格局。 ■铝加工端，据SMM和AM数据，9月铝型材企业开工率为65.81%，环比上升了1.2pct。9月铝线缆企业开工率43.71%，环比下降4.7pct，10月铝板带箔企业开工率为72.5%，环比下降了0.9pct。9月铝箔企业开工率84. 60%，环比上升了1.9pct。9月铝棒企业开工率为55.81%，环比增长了3.45p ct。 ■需求端，房地产投资持续回暖，9月房地产开发投资额累积上涨5.6%，环比提升1pct；房屋竣工面积累计同比下降11.60%，环比扩大0.8p ct。新能源汽车景气度显著提升，10月汽车产量252.2万辆，累计同比下降4.6%，较上月收窄2.1pct，其中新能源汽车产量16.7万辆，累计同比下降7%，较上月收窄9.87p ct，但单月创下历史同期最好水平。国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比下降1.80%，较上月下降1.84pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升51.6%，较上月上升了4.2p ct。家电需求快速恢复，9月空调产量为1714.1万吨，累计产量同比下降11.7%，较上月收窄1.8pct，冰箱和洗衣机产量分别为935. 8和799. 2万台，累计产量同比上升1.7%、1.9%，较上月止跌回升0.1p ct和1.2pct。 ■成本端，本周氧化铝价格为2284元/吨，较上周下降0.7%，本周秦皇岛动力煤市场价为617. 5元/吨，较上周下降0. 32%。预焙阳极本周均价为3,416. 88元/吨，较上周上涨2.24%。冰晶石价格为5,500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为8,150元/吨，较上周上涨4.49%。 ■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业等，以及新能源车汽车板龙头南山铝业。 ■风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。 2020年11月15日 有色金属 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 铝 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.26 -2.04 -26.10 绝对收益 2.99 2.69 -5.01 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 王政 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020002 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080003 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 相关报告 -9%-2%5%12%19%26%33%40%201 9-10202 0-02202 0-06有色金属 沪深300 行业周报/有色金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 铝市场周行情回顾.............................................................................................................. 5 2. 电解铝供应小幅上升 .......................................................................................................... 5 2.1. 10月电解铝产量329.4万吨，同比增长4.34%。 ...................................................... 5 2.2. 电解铝企业产能变化情况 .......................................................................................... 6 2.3. 铝材及原铝进口情况 ................................................................................................. 9 2.4. 海外需求整体回暖 ..................................................................................................... 9 3. 铝下游加工企业开工情况 ................................................................................................. 10 4. 铝终端消费情况 ................................................................................................................11 4.1. 房地产投资持续回暖 ................................................................................................11 4.2. 新能源汽车带来新增量 ............................................................................................ 12 4.3. 国内电网投资带来新亮点 ........................................................................................ 15 4.4. 家电需求快速恢复 ................................................................................................... 15 4.5. 铝材及原铝出口情况 ............................................................................................... 16 5. 电解铝成本端持续压制..................................................................................................... 16 5.1. 氧化铝周行情回顾 ................................................................................................... 16 5.2. 氧化铝产能产量情况 ............................................................................................... 17 5.3. 氧化铝进出口情况 ................................................................................................... 18 5.4. 其他成本端情况 ...................................................................................................... 19 6. 行业动态.......................................................................................................................... 20 7. A股电解铝上市公司情况对比 ........................................................................................... 22 AVeXmWiXmUbWMAzVbR9R8OnPmMpNoOjMoPnMfQrQsMbRqRoOwMsOnPvPrNqP行业周报/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：铝价和电解铝行业平均利润变化情况............................................................................. 5 图2：铝锭社会库存情况（万吨）........................................................................................... 5 图3：电解铝总产能和运行产能情况（万吨） ........................