科技行业反垄断专题：醉翁何意？科技巨头反垄断影响分析

华西计算机团队2020年11月15日科技反垄断专题醉翁何意？科技巨头反垄断影响分析请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告分析师：刘泽晶SAC NO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn联系人：刘忠腾邮箱：liuzt@hx168.com Tel：13911090484联系人：孔文彬邮箱：kongwb@hx168.comTel：13501696124联系人：吴祖鹏邮箱：wuzp@hx168.comTel：18565881949 核心观点1醉翁之意不在酒：科技巨头遭受反垄断调查和处理不鲜见，市值多数只是短暂影响，后创新高居多我们回顾1960年以来的各种科技巨头的垄断事件，每家科技巨头市值当时受到较大影响，但长期看市值依然跑赢指数（IBM除外）。且每次反垄断事件后，都没有明显影响科技IPO，融资等节奏科技业的反垄断往往出现在封闭生态造成的市场和价格垄断，我们认为出台反垄断是政府担心巨头长期垄断抑制创新和新应用的推广，不在打击某家公司。但如果科技巨头自身积极创新变革，则反垄断意义不大积极拥抱产业变化，科技转型才是长期增长动力我们看到多数科技巨头在遭受反垄断调查或被分拆相关业务后，积极做强其核心业务或顺应科技行业发展规律转型，最终实现业绩和市值新高。可见，反垄断并不会对一家巨头的核心竞争力造成毁灭性打击，最重要的是拥抱产业变化，顺应需求方向科技反垄断20年一轮回？纵观科技发展史，从力度和频率看大概每20年左右会出现力度较大且频率较高的反垄断调查和事件，前两次分别出现在1870-80年，以及2000年前后。进入2020年，美国和中国的科技巨头再次出现比较集中的反垄断事件我国科技产业正处于第一轮垄断形成期我国科技业起步较晚，但经过2010年后的互联网红利，第一批垄断性科技公司正在形成，但还远没有达到当时海外科技巨头的垄断程度。我们认为《平台经济反垄断指南》的出台意在预防平台公司的可能的垄断，而不在打压行业或某个公司 oPrMmPrPsQsNoRuMqRqPmOaQ8Q7NtRnNtRoOkPpOpOkPoPqO6MrRxOxNpMmMxNoNmN目录201 复盘：科技反垄断事件以及影响02 梳理：全球典型科技巨头的兴衰03 对标：中国与全球科技巨头影响04 风险提示 01科技反垄断：醉翁之意不在酒复盘：科技反垄断事件以及影响3 1.1 复盘美国反垄断百年史，五大案例垄断集团多以失败告终4美国反垄断百年史托拉斯的形成：托拉斯最早于1882年在美国产生，此后数年间得到迅速发展，并在美国的工业部门中占居了支配地位，美国被称为“托拉斯帝国”。反垄断法的制定：1890年7月2日，美国联邦国会通过《谢尔曼反托拉斯法》。该法主要为禁止限制性贸易作法及垄断贸易的行为。5大著名反垄断事件：复盘反垄断法成立以来的历史，20世纪出现了包括美国标准石油、美洲铝业公司、IBM、AT&T、微软公司在内的5大反托拉斯事件，其中前4个案例均以失败告终，唯有微软因全球互联网泡沫避免了被分拆的命运美国20世纪最著名的5次反垄断法控诉案例资料来源：百度学术，知乎，华西证券研究所 1.2 IBM：蓝巨人百年巨轮，反垄断被迫开放软硬件技术标准5蓝巨人IBM百年巨轮，反垄断被迫开放软硬件技术标准1911年，IBM成立，全称是国际商业机械公司，发展初期的主要业务为商用打字机。1929年，经济大萧条，IBM依靠打孔机、制表机艰难生存。1945年，IBM成为美国空军自动防御系统电脑发展的主要承包商，研制了全世界第一台继电式计算机。1964年，IBM推出system360，世界上首个指令集可兼容计算机。1967年，IBM控制了美国商业通用计算机76%的市场份额反垄断法迫使IBM开放技术标准1969年，政府提出诉讼，控告IBM“企图垄断，并且已经垄断了“用于一般目的的数字计算机”，违反了《谢尔曼法》第二条”。1970年，IBM宣布一项重大改变，把向用户捆绑式销售软件和服务的模式，改为分别计价销售，史称“价格分离”。IBM开放IBM/PC，CPU采购自英特尔，操作系统由微软编写，同时开放软硬件技术标准，允许中小企业制造IBM/PC兼容机。从此，IBM/PC消失了，IBM/PC的兼容机（我们今天熟知的Windows电脑）成为市场主流。IBM PC system360与IBM 兼容机80486 资料来源：百度百科，华西证券研究所IBM PC:system360IBM 兼容机:80486 1.3 AT&T：三次反垄断下，从曾经的辉煌走向多次拆分6资料来源：百度学术，知乎，华西证券研究所1875年，伟大的电话之父贝尔，发明了电话1877年，美国贝尔电话公司成立，即AT&T1880年，贝尔电话公司正式开始经营长途电话业务。1925年，AT&T成立了贝尔实验室。这里曾出过8位诺贝尔奖得主，获得过两万五千多项专利，晶体管、激光器、数字交换机等均来自贝尔实验室。1913年，美国司法部的金斯堡协议，AT&T不得不收敛扩张。1925年，AT&T被迫和加拿大电话业务分离，专注美国市场。1949年，美国政府启动了针对AT&T的第二次反垄断诉讼。1974年，美国政府启动了针对AT&T的第三次反垄断诉。1984年，AT&T被迫第一次分家,分出了另外七家小贝尔公司。1994年，AT&T的营业额一度达到700亿美元。1995年，AT&T的转折点，AT&T拆分朗讯、AT&T、NCR三家公司，自此AT&T再也没有出现震动世界的发明。1996年，跟随着AT&T拆分，贝尔实验室一分为二。2001年，朗讯公司不得不关闭贝尔实验室几乎所有的研究部门。2006年，朗讯被法国的阿尔卡特收购。当时的市值还不到1996年上市时的水平，只有其峰值的二十分之一AT&T 和贝尔实验室辉煌三次反垄断与AT&T拆分自我拆分与转折三次反垄断下，从曾经的辉煌走向多次拆分 1.4 AT&T：全盛时期绝对垄断，反垄断拆分后市占率急剧下降7AT&T全盛时期：AT&T控制了掌握了95%以上的各类长途电话业务，提供85%的地方电话线路，并销售全国大部分电话设备。拥有的各公司联合体（通常称为贝尔系统）包括贝尔电话实验室、西方电器公司和23家贝尔营业公司AT&T的肢解：1984年1月1日联邦法院认为AT&T公司不允许其它公司进入其本地电话网络，违反了《谢尔曼法》第2条，将AT&T肢解为贝尔实验室和7个地区性公司。AT&T拆分的影响：AT&T由于本地电话网络被分离竞争优势逐渐消失。竞争迅速白热化，AT&T的市场份额不断受到MCI和Sprint两家经营长话公司的蚕食而急速滑落。AT&T的市场占有率从1984年的超过90％下降到1989年的50％，美国的电话通话价格到20世纪80年代末下降了40％。1995-1996年AT&T一分为三，从此由盛转衰资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%美国电话电报(AT&T) -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%微软公司(MICROSOFT)1.5 微软：遭反垄断诉讼，受益互联网泡沫破灭避免被拆分8微软遭反垄断诉讼，一审判定一分为二1998年5月18日，美国司法部经过数月的调查，向微软发起反垄断（托拉斯）诉讼。1999年12月8日，美国19州和司法部再一次起诉微软公司违背反垄断法《舍曼法》2000年4月4日，联邦法官杰克逊判定微软违反了反垄断法，把捆绑销售作为阻碍竞争的手段，维持微软的垄断地位。2000年6月8日，微软被裁定一份为二。一个专营电脑操作系统，另一个则经营除去操作系统外微软目前所经营的其它内容，包括Office系列应用软件、IE浏览器等。微软上诉最高法庭，受益互联网泡沫破灭避免被拆分2000年7月27日，微软上诉最高法庭，提出对杰克逊法官审案公正性的质疑。2001年1月15日，美国司法部和19州坚持拆分微软。2001年6月28日，上诉法庭推翻杰克逊法官的判决，由另一个法官重新审理此案。2001年9月7日，美国司法部表示不再要求对微软进行拆分。2001年11月1日，美国司法部和微软达成过渡性协议。1998-2001年，反垄断法导致公司股价大幅下滑资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所 1.6 微软：凭借垄断，通过免费、抄袭、捆绑等手段打击竞争对手9在微软如日中天的90年代，其在个人电脑操作系统上有绝对垄断地位。这段时间只有两家公司曾经威胁到了它的统治地位。一家叫做网景(Netscape)，一家叫做Sun。网景开发了第一个商用浏览器NetscapeNavigator。Sun发明了互联网时代的第一程序语言Java。微软通过免费、抄袭、捆绑等方式打击竞对手免费：网景公司浏览器商业用途是要收费的，而微软的IE浏览器对个人和商业用途统统免费。抄袭：微软抄袭开发出Java虚拟机(JVM)，采取了一系列措施来“尽可能的加大Java应用程序跨平台移植的难度”。捆绑：微软利用自己在操作系统上的垄断地位，威逼利诱主机生产商安装绑定IE浏览器的windows操作系统，甚至胁迫另一个巨头Intel公司停止协助Sun对Java这个新兴技术进行改进。20世纪90年代美国最大的2个竞争对手：网景、Sun资料来源：CSDN，华西证券研究所VS 1.7 微软凭借垄断优势打击，网景和Sun公司股价受重仓101995-1998年不同时点网景（Netscape）公司股价的波动情况资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所1999-2001年互联网泡沫前后Sun公司的股价变化情况网景公司（Netscape）：网景股票1995年8月8日面市的时候，其价格定在每股28美元，上市就飙升至75美元，最终在自己的第一个交易日中收于58.25美元。一段时间之内，网景疯狂扩张，到1995年12月，股价已经来到了170美元。经历过“浏览器大战”之后，网景股票大幅下滑，1998年11月，美国在线AOL以42亿美元的估值收购了网景，而在1999年网景的估值已经跌到了100亿美元，2008年，AOL宣布放弃对网景浏览器的支持，一代传奇落下帷幕。Sun公司：互联网泡沫之前，Sun的UltraSparc服务器（同时提供基于Java的Web服务）卖得火红火热，Sun公司的市值一度飙升到2000亿美元，股价达247美元。随后被微软技术隔离，叠加互联网泡沫破灭，2001年12月底Sun的股价只剩49美元28170420204060801001201401601801995年8月1995年12月1998年11月股价（美元）247490501001502002503001999年12月2000年12月股价（美元） 1.7 近年来全球科技巨头遭遇反垄断诉讼屡见不鲜11近年来全球主要国家科技领域反垄断事件资料来源：CSDN，华西证券研究所从全球范围来看，各国科技巨头普遍遭遇过反垄断诉讼美国：谷歌、亚马逊、Facebook、苹果分别遭遇了美国司法部、联邦贸易委员会、欧盟等机构反垄断诉讼。日韩：三星、索尼分别遭遇了中国、美国司法部门的反垄断诉讼。中国：腾讯等互联网巨头遭反垄断诉讼，近期市场监管总局出台《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。 1.8 长期VS短期：分析AT&T与指数的表现121995-1996年AT&T公司受反垄断诉讼跑输标普500和纳指资料来源：Wind，彭博，华西证券研究所AT&T上市以来整体上跑赢标普500和纳指-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%美国电话电报(AT&T)标普500纳斯达克指数-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%3000.00%3500.