周度投资报告 2020年10月25日 中投期货策略周报（2020年第39期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：三季度经济数据中投资类逐渐乏力，但是制造业和消费数据延续强势回升态势，导致相对应的商品走势差异巨大。因此，对于投资者来说，从公布的经济数据中，找到快速增长的行业，这是平衡市中“寻巧”的重要方法。 股指期货：上周部分蓝筹闪崩和银行为代表的低估值板块向上修复并存。虽然市场存在部分杀估值的现象，但是低价低市值的蓝筹板块占比较大，在顺周期情况下，这类低估板块有望持续回升，因此从指数上看出现大幅回落概率不大。 铜：宏观方面，当下全球范围内低利率以及宽松货币政策对铜价的支撑仍在。供需来看，南美铜矿供应环比逐渐恢复，供应担忧情绪缓解，国内铜矿进口也呈现同步回升态势。国内冶炼产能受铜精矿紧张和低TC压制新增产能难以释放。9月中国铜精矿进口量明显回升间接说明海外铜矿在进一步恢复，再生铜进口新政落地，有望改善废铜进口，9月中国精铜产量保持在年内高位，进口量维持在记录高位，精铜供应较为充裕。近期关注美国大选进程及新一轮刺激方案的落地。短期铜价依旧将在高位保持区间运行。 锌：锌精矿冶炼厂提前进行冬储的意愿上升，锌矿端需求增加，锌精矿加工费下滑显著，后期仍有回落风险。10月锌精矿加工费下降，锌价上涨动力加大，进口锌精矿量增加，国内锌精矿供给充足，锌市上涨动力不足。国内锌供应继续加速释放，且短期进口锌流入阶段性回升；国内消费暂偏稳，但中期消费驱动或放缓；国内锌锭库存将趋于缓慢累积，以及国内消费也面临旺季节性转淡，对锌价上涨支撑不足。在宽松社融的背景下，带动房地产消费持续回升。锌价的强势主要源于宏观面及资金提振，短期沪锌以震荡偏强为主。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：2020年大部分时间已经过去，市场不乏利好因素提振。东南亚天然橡胶主产区供应释放持续偏缓，原料收购价格居高，市面上流通的全乳胶和标胶货源偏紧，对橡胶行情构成一定支撑。下游需求正值金九银十季节性旺季，轮胎和橡胶制品开工尚可，终端汽车尤其重卡销售数据表现良好。尽管青岛地区天然橡胶库存总量不断攀升，但保税库存与一般贸易库存两极分化趋势明显，交易所全乳交割品SCRWF仓单库存持续处于低位。从价格上看，天然橡胶市场可观察到明显规律：国内胶价弱，海外胶价强；标准胶弱，烟片胶强。展望年内剩余时间里，全球天然橡胶供需关系将持续修复，价差结构也会逐渐趋于合理，但仍会和往年存在差异。 油脂油料：中国需求以及拉尼娜对巴西和阿根廷大豆播种的影响成为支撑美豆强势运行两大支柱。当前巴西大豆库存基本见底，国际买家大量转向美豆采购。美豆库存压力持续下降，困扰价格上行的最大阻力减弱，为美豆价格进一步回升创造有利条件。全球农产品价格整体上涨，投机基金在 CBOT大豆、玉米、豆粕、豆油、小麦等主要农产品上均持有净多单，其中上周投机基金在大豆期货和期权上持有的净多单高达23.19万手，资金层面继续保持对美豆的强烈看涨预期。国内豆粕市场尽管受制于国内供应压力而上行节奏趋缓，但在美豆不断探出反弹新高的引领下，成本因素和市场情绪仍会推动豆粕价格跟涨。因此，可以继续持有豆粕趋势型多单，但需注意短期市场剧烈震荡的风险，尽量避免过度追高。油脂板块止跌回升，同样受到CBOT豆类市场强势运行的提振，与豆粕市场此强彼弱的跷跷板效应增强，并对欧美疫情及全球股市表现较为敏感，可以保持逢低买入的思路适量持有油脂多单或盘中顺势短线参与油脂交易。国产大豆市场暂遇上行阻力，但市场上涨基础相对较强，可保持震荡偏强思路逢低买入或暂时观望等待市场企稳。 中投期货研究所：2020年10月25日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 .......................................................................................................................................- 3 - 周度策略：市场结构性机会依然明显 .......................................................................................................- 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ...............................................................................................- 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ..................................................................................................... - 7 - 2 出口高增：我国产能修复优势充分体现 .................................................................................................. - 7 - 3 流动性：本周净投放1400亿元 .............................................................................................................. - 8 - 4 宏观策略 ............................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................. - 8 - 铜..................................................................................................................................................................- 11 - 1 基本面分析 ........................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ..................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 .................................................................................................................................... - 13 - 锌..................................................................................................................................................................- 14 - 1 锌：影响因素 ....................................................................................................................................... - 14 - 2 总结 ..................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 .................................................................................................................................... - 15 - 原油..............................................................................................................................................................- 17 - 1 原油产量难减易增 ................................................................................................................................ - 17 - 2 供过于求矛盾凸显 ................................................................................................................................ - 17 - 3 月度会议乏善可陈 ................................................................................................................................ - 17 - 4 中国进口增速回落 ................................................................................................................................ - 19 - 5 市场复苏二元