通信行业：从联通看通信行业，光通5G持续增长，万物互联面向未来

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2018年03月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:政府重视提速降费&5G推进，光通5G+成长三箭齐发》 2018-03-11 2 《通信-行业点评:提速降费&推动5G产业发展利好光通信CDN等板块》 2018-03-05 3 《通信-行业研究周报:MWC大会5G成核心焦点，18年重点布局光通5G》 2018-03-04 行业走势图 从联通看通信行业，光通5G持续增长，万物互联面向未来 联通公布2017年业绩，流量成运营商收入增长核心驱动力，传输网升级扩容、接入网光改及速率提升将持续投入，资本开支触底回升，结构上继续向传输网建设投入倾斜。 语音收入持续下滑、家庭宽带市场竞争加剧，运营商收入增长主要依靠移动网络流量的持续高速增长。运营商推动差异化竞争，家庭宽带接入速率不断提升。流量持续高增长带来传输网持续的升级扩容需求，传输网升级扩容是运营商未来建设投入的重点领域，接入网建设和升级投入也将持续。 运营商未来新业务聚焦物联网、云计算、大数据以及网络云化虚拟化，细分行业有望在运营商大力推动下进入高速发展期。 传统业务边际增长难度加大，运营商纷纷重点布局物联网、云计算、大数据等新业务，同时加大网络云化虚拟化升级力度，应对网络新需求。重点关注物联网、云计算、大数据领域应用落地进程，关注细分行业投资机会。 投资建议： 1、中国联通短期仍面临提速降费、固网竞争等压力，维持“持有”评级。 2、网络流量持续高增长、家庭宽带接入速率不断升级，传输网升级扩容、接入网光改进程均将延续，重点关注掌握光棒产能的龙头标的：亨通光电（预计18年33亿利润，+51%，16倍）、通鼎互联（预计18年9.8亿利润，+72%，18倍）、中天科技（预计18年27亿利润，+30%，15倍）、杭电股份（预计18年3.0亿利润，+201%，17倍）；重点关注数通光模块龙头：中际旭创（预计18年8.5亿利润，+416%，43倍），择机关注电信光模块龙头：光迅科技（预计18年4.3亿利润，+28%，43倍）、新易盛等； 3、物联网建设持续投入，未来5G是通信行业核心大趋势，重点关注主设备龙头：中兴通讯（预计18年50亿利润，+11%，27倍）； 4、2018年三大运营商均将完成NB-IoT网络覆盖，物联网模组出货量有望快速增长，推动成本持续下降，关注物联网模组及管理平台厂商：宜通世纪（预计18年3.1亿利润，+36%，32倍）、日海通讯（预计18年1.6亿利润，+51%，56倍）、拓邦股份（智能控制器龙头，物联网时代直接受益）等； 5、联通的业务数据再次印证流量的高速增长，重点关注基于流量收费的CDN行业龙头：网宿科技（CDN龙头预计18年10亿利润，+20%，33倍，价格战逐步见底，行业正常30-40%增长）等； 6、运营商网络云化是未来重要的发展趋势，联通是国内推动网络云化最积极的运营商之一，物理层网络云化、软件层管理平台云化快速推进，建议关注物理层虚拟化设备龙头厂商：烽火通信（预计18年11.76亿利润，+42%， 28倍）；关注管理系统云化核心厂商：天源迪科（云计算大数据，预计18年2.1亿利润，+31%，27倍）等。 风险提示：运营商资本开支低于预期，流量增速低于预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-15 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600487.SH 亨通光电 39.69 买入 0.97 1.61 2.44 3.25 40.92 24.65 16.27 12.21 002491.SZ 通鼎互联 13.98 增持 0.43 0.45 0.78 1.07 32.51 31.07 17.92 13.07 000063.SZ 中兴通讯 32.81 买入 -0.56 1.09 1.20 1.34 -58.59 30.10 27.34 24.49 300047.SZ 天源迪科 13.86 增持 0.29 0.40 0.52 0.67 47.79 34.65 26.65 20.69 300017.SZ 网宿科技 14.03 增持 0.51 0.34 0.42 0.58 27.51 41.26 33.40 24.19 300308.SZ 中际旭创 76.40 增持 0.02 0.35 1.79 2.74 3820.00 218.29 42.68 27.88 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-16%-9%-2%5%12%19%2017-032017-072017-11通信 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 中国联通发布2017年度业绩：2017年公司实现营收2748.29亿元同比增长0.2%；归母净利润4.26亿元，同比增长176.4%，剔除光改项目资产报废影响归母净利润11.51亿元，同比增长647.1%。同时公司计划2018年资本开支投入不超过500亿元，相比2017年实际资本开支421亿元（计划资本开支450亿）稳步回升。从联通的年报中我们可以看到，流量持续高增长、提速降费持续推进、网络云化不断深入、物联网网络覆盖逐步完成的大趋势下，通信行业中光纤光缆、传输网设备、光模块/器件、云计算大数据、CDN等产业链环节将长期持续受益。 我们具体点评如下： 1. 流量是运营商收入增长驱动力，物联网云计算大数据未来增收核心领域 从整体收入角度：语音收入持续下滑（16、17年语音整体收入均下滑14.2%），宽带接入受到移动、电信竞争冲击收入也有所下滑。但公司从16Q4开始推进2I2C，与互联网企业合作精准营销、差异化营销，移动数据流量业务收入实现27.1%同比增长，收入占比提升了7个百分点至34%。同时，公司大力推进产业互联网、ICT服务等新型网络服务，维持公司整体营收基本持平。流量增长成为当前运营商收入核心驱动力，而云计算、物联网、大数据则是未来运营商进一步增收的核心领域。 图1：中国联通分业务收入情况 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 1.1. 提速降费推动移动网络流量高速增长，对通信产业链形成长期拉动 公司16Q4开始推进的2I2C战略收获显著成效，联合互联网企业推出“大王卡”等灵活定价产品，低营销成本高效发展新用户，4G用户净增7033万户，市场份额提升3.7个百分点，整体手机流量增长384%，推动数据流量业务实现27.1%的收入增长。随着提速降费不断推进，2017联通人均流量资费下降73%，手机用户整体月均流量同比增长359%，4G用户月均流量同比增长197%。网络流量持续高速增长，传输网升级扩容将成为运营商持续投入的重点领域，对光纤光缆、传输网设备以及配套的光模块/器件将产生长期持续的需求拉动，基于流量收费的CDN行业也将持续受益流量的高增长。 图2：中国联通移动业务用户数及流量情况 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2. 固网差异化竞争，光改和接入速率升级建设投入有望延续 2017年公司固网业务面对中国移动的低价竞争压力较大，用户数净增130万户但收入同比下滑2.6%，2018年公司继续重点抓差异化，北方市场整体主推200M宽带，同时通过混改等方式积极与内容商合作，引入视频内容提升宽带产品的竞争力和增值服务潜力。2016年联通平均接入速率30M，2017年公司主推动50/100M接入，2018年重点推进200M接入产品。未来联通接入网建设以及光网络升级改造投入有望延续，对光纤光缆、PON网络设备以及光模块/器件需求仍将持续。 表1：中国联通固网宽带用户数及ARPU值 2016 2017 用户数（万户） 7523.6 7653.9 接入ARPU（元） 49.4 46.3 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 图3：中国联通固网竞争战略规划 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 1.3. 产业互联网成增收重点，物联网、云计算、大数据迎来发展新机遇 公司制定了到2020年产业互联网收入占比达到15%的目标，根据公司股权激励解锁条件，2020年收入不低于3011亿元，对应2020年产业互联网收入超过450亿元，相比2017年大幅增长，CAGR超过40%。从产业互联网细分领域看，新兴的物联网、云计算大数据等业务是未来重要的增收方向。 1、物联网领域：联通2018年计划实现NB-IoT的全覆盖，届时三大运营商将全面完成NB网络覆盖，运营商补贴有望持续落地，促进物联网模组使用成本继续下降、物联网模组出货量有望快速增长，成本规模效应进一步显现，形成正循环，重点关注物联网模组成本下降速度，物联网模组及管理平台连接数有望在年内进入高速增长期。 2、云计算大数据领域：运营商在云计算大数据领域有先天优势，机房带宽资源、数据资源充分，突破体制限制、完善政策规范后，云计算大数据应用有望快速落地，重点关注与运营商长期保持紧密合作的电信级云计算、大数据厂商应用落地进展。 图4：中国联通产业互联网发展规划 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 资本开支触底回升，传输网建设投入占比进一步提升 公司2016年业绩推介材料提出的2017年核心战略之一就是控成本。从2017年公司实际业绩表现看，控成本成效显著。一方面公司加大2I2C战略推进力度，与互联网厂商合作提升营销效率降低营销成本，销售费用下降1.6%，手机补贴下降59.1%；另一方面公司精简人员、优化绩效、提高利益绑定，推动公司运营成本进一步降低。收入企稳回升、成本逐步优化，推动公司业绩实现“U”型反转。 图5：中国联通增收提效战略 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 在此基础上，公司面对市场发展趋势，上调2018年资本开支计划，从2017年的421亿（16年计划的年度资本开支450亿元）提升至2018年的不超过500亿元。2017年公司资本开支规划中明确三大要求“1、严控低利用率地区新增投资；2、确保重点地区网络质量领先；3、聚焦物联网等创新业务”，随着公司经营状况的好转以及市场竞争格局的变化，2018年公司资本开支战略积极转变，提升网络整体客户感知、提升整体网络质量、保证网络利用率。公司未来将重点加强网络质量的持续升级扩容、接入网FTTH覆盖以及网络云化升级。 图6：中国联通2018年资本开支计划 资料来源：业绩推介材料，天风证券研究所 从资本开支结构看，2018年公司资本开支结构小幅调整，传输网及基建占比从41%提升至43%，固网及移动网络资本开支占比分别下降一个百分点。具体来看： 1、移动网络方面：公司4G网络质量用户体验相对较好，通过差异化竞争市场份额稳步提升，未来将主要投向重点区域补盲以及物联网建设； 2、接入网方面：公司未来将重点推进FTTH升级以及10G PON扩容； 3、传输网方面：随着流量持续高速增长，网络使用率处于较高水平，传输网升级扩容是未来重点投入领域。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 运营商资本开支逐步回升、结构上向传输网持续倾斜，反映了流量持续高速增长带来的网络带宽压力下，运营商传输网升级扩容的急迫性，网络升级扩容将是未来长期持续的过程，将对光纤