季报点评：业绩增长平稳，关注水务、固废项目落地进度

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 环保及公用事业 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 业绩增长平稳，关注水务、固废项目落地进度 ——兴蓉环境(000598)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2020-11-10) 收盘价(元) 5.10 一年内最高/最低(元) 5.53/3.98 沪深300指数 4953.88 市净率(倍) 1.35 流通市值(亿元) 152.30 基础数据(2020-9-30) 每股净资产(元) 4.03 每股经营现金流(元) 0.57 毛利率(%) 43.20 净资产收益率_摊薄(%) 8.69 资产负债率(%) 55.56 总股本/流通股(万股) 298621.86/298621.86 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《兴蓉环境(000598)年报点评：稳健发展的区域水务龙头，低估值优势明显》 2020-04-02 2 《兴蓉环境(000598)中报点评：业绩稳健，估值有提升空间》 2019-08-20 3 《兴蓉环境(000598)年报点评：稳步前行，低估值有望修复》 2019-03-11 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年11月11日 事件: 公司发布三季度报告，前三季度实现营业总收入 37.51亿元，同比增长14.22%；归属于上市公司股东的净利润10.44亿元，同比增长11.88%；基本每股收益0.35元，加权平均净资产收益率8.94%，同比提升0.25个百分点。 点评：  经营平稳，业绩增长基本符合预期。分季度来看，公司水务和环保业务维持稳扎稳打趋势，其中，公司第三季度实现营业总收入14.15亿元，同比增长20.95%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长12.68%。相对于中报表现，公司业绩增速有所提升。公司收入明显增长与成都市中心城区第四期污水处理价格暂提升0.2元/立方米和隆丰环保发电厂2020年全年投入运营有关。而前三季度净利润增速稍低于收入增速，主要受营业成本和财务费用明显增长影响。  积极开拓市场，关注项目投运情况。公司持续增加水务项目投资，扩大处理能力。2020年上半年，公司获取汶川县水务环保特许经营项目和西安市第一、第二污水处理厂提标改造项目。同时，公司全力推进工程项目建设，上半年完工沛县地表水厂二期扩建及深度处理工程、成都市第一污水处理厂二期项目等，并积极推进成都市第六、七、九净水厂提标改造项目，万兴环保发电厂二期项目等。截至2020年6月30日，公司运营、在建和拟建的供排水项目830万吨/日，中水利用项目98万吨/日，垃圾焚烧发电项目规模12300吨/日，污泥处理规模2980吨/日，垃圾渗滤液处理规模5630吨/日。公司水务处理能力位居西部区域首位，在建和筹建的水务和环保项目构成业绩点。  在手资金充足，融资优势明显。三季度末，公司货币资金42.95亿元，同比增长45.63%。货币资金大幅度增长的原因为公司发行14亿元公司债券和取得地方政府项目收益专项债券资金。公司主体评级为AAA级，2020年发行的公司债券利率为四川同类型公司债最低。因此，公司充沛的在手资金和多融资渠道有利于筹集低成本资金，保障项目进程。  三峡集团持续增持，凸显对公司价值认可。截至三季度末，三峡资本和长江环保集团分别持有公司2.35亿股和0.73亿股，合计持股占比10.3%，持股比例呈现继续提升趋势。长江生态保护集团作为三峡集团落实长江大保护的公司，有望与公司发挥协同效应。  维持公司“增持”投资评级。公司作为西部区域水务龙头，经营较为稳健，供排水和生活垃圾焚烧发电规模增长构成公司收入增长驱动力。-14%-8%-2%4%10%16%22%2019-112020-032020-07兴蓉环境 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.43、0.50元，按2020年11月10日收盘价5.10元每股计算，PE为11.9倍、10.3倍。目前公司估值水平较低，盈利预期较为稳定，现金流充沛，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：自来水价格和污水处理价格调整不及预期；生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 4,160 4,838 5,541 6,284 7,059 增长比率（%） 11.5 16.3 14.5 13.4 12.3 净利润(百万元) 988 1,081 1,275 1,482 1,674 增长比率（%） 10.3 9.4 17.9 16.2 13.0 每股收益(元) 0.33 0.36 0.43 0.50 0.56 市盈率(倍) 15.4 14.1 11.9 10.3 9.1 资料来源：贝格数据，中原证券 WWkXvYeXrXjXxXxX8OdNbRpNqQnPpPiNqRoPkPoPmOaQmNoQxNqRmNNZqQuM 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3887 5227 5104 5747 5929 营业收入 4160 4838 5541 6284 7059 现金 2289 2949 2892 2918 3168 营业成本 2463 2955 3407 3833 4306 应收票据及应收账款 817 1095 1037 1413 1321 营业税金及附加 60 53 61 69 77 其他应收款 134 113 179 147 223 营业费用 110 119 136 155 174 预付账款 39 24 50 33 61 管理费用 285 320 366 415 467 存货 508 809 710 999 920 研发费用 8 4 4 5 5 其他流动资产 100 236 236 236 236 财务费用 86 101 117 123 126 非流动资产 17034 20111 21718 23633 25365 资产减值损失 63 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 106 88 100 114 128 固定资产 8016 8762 11281 13086 14536 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4156 6157 6780 7420 8062 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 4862 5192 3657 3127 2767 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 20922 25337 26822 29380 31294 营业利润 1192 1303 1548 1798 2032 流动负债 5850 6170 6438 7501 7885 营业外收入 15 9 0 0 0 短期借款 600 701 650 676 663 营业外支出 5 2 0 0 0 应付票据及应付账款 2586 3662 3544 4562 4544 利润总额 1202 1311 1548 1798 2032 其他流动负债 2663 1807 2244 2263 2678 所得税 193 210 248 288 326 非流动负债 3919 7172 7358 7628 7803 净利润 1009 1101 1300 1510 1706 长期借款 3067 6042 6313 6541 6737 少数股东损益 21 19 25 28 32 其他非流动负债 852 1130 1045 1087 1066 归属母公司净利润 988 1081 1275 1482 1674 负债合计 9769 13343 13796 15130 15688 EBITDA 1998 2285 2699 3111 3508 少数股东权益 708 748 773 801 832 EPS（元） 0.33 0.36 0.43 0.50 0.56 股本 2986 2986 2986 2986 2986 资本公积 1780 1780 1780 1780 1780 主要财务比率 留存收益 5659 6543 7552 8705 10019 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 10444 11247 12253 13450 14774 成长能力 负债和股东权益 20922 25337 26822 29380 31294 营业收入（%） 11.5 16.3 14.5 13.4 12.3 营业利润（%） 9.0 9.4 18.8 16.1 13.0 归属母公司净利润（%） 10.3 9.4 17.9 16.2 13.0 获利能力 毛利率（%） 40.8 38.9 38.5 39.0 39.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.8 22.4 23.0 23.6 23.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.0 9.2 10.0 10.6 10.9 经营活动现金流 1911 1881 2746 3214 3617 ROIC 6.9 6.9 6.9 7.4 7.7 净利润 1009 1101 1300 1510 1706 偿债能力 折旧摊销 673 724 1033 1190 1351 资产负债率（%） 46.7 52.7 51.4 51.5 50.1 财务费用 86 101 117 123 126 净负债比率（%） 29.5 41.2 40.1 38.7 35.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 65 -126 296 391 435 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 79 83 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2151 -3011 -2641 -3104 -3083 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 2241 2992 1839 1799 1790 应收账款