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该研报主要围绕一家旅游公司的经营状况和未来发展进行分析。以下是关键要点的总结：
经营业绩
- 短期调整：考虑到市场环境变化，特别是短途游与中高端景区的压力增加，预计公司2023年至2025年的归母净利润分别下调至1.78亿、2.17亿和2.49亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.95元、1.17元和1.34元。
- 估值与目标价：基于景区行业的估值标准，给予公司2024年25倍市盈率（P/E），并据此设定目标价为29.17元，相比之前下调了23%。尽管如此，依然维持“增持”评级。
业绩概览
- 上半年表现：公司2023年上半年实现营收2.83亿元，恢复至2019年的129%，归母净利润0.62亿元，恢复至116%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.59亿元，恢复至115%。
- 季度表现：第二季度收入达到1.63亿元，恢复至2019年的124%，营业利润恢复至115%，归母净利润为0.43亿元，恢复至112%。
费用端表现
- 费用优化：销售、管理和财务费用率有所改善，分别为6.06%、12.59%和-0.72%，相较于前一年分别降低了0.27、2.81和0.6个百分点。相较于2019年同期，费用率分别降低了7.03、增加了0.22和提高了2.3个百分点。
- 净利润率影响因素：归母净利润率受到景区占比结构性下降的影响，竹溪谷及遇系列酒店仍处于爬坡阶段。
发展前景
- 关注新项目：公司正在推进包括漂流项目、南山小寨二期、动物王国项目在内的新项目，同时，疫后竹溪谷及遇系列酒店的爬坡进度也值得关注。
- 风险提示：行业竞争加剧、周边游恢复速度可能低于预期以及效率提升面临挑战，这些都是未来发展的潜在风险。
结论
虽然公司面临短期的市场压力和行业竞争，特别是在中高端景区领域，但其通过费用优化和新项目的推进展现出一定的韧性和增长潜力。尤其是在业绩符合预期的基础上，新项目的进展有望成为推动公司未来发展的关键因素。然而，行业内外的不确定性仍需持续关注。
投资建议：考虑到短期周边游+中高端景区承压，下调公司2023-2025年归母净利润1.78（-12%）/2.17（-8%）/2.49（-9%）亿元，对应EPS为0.95/1.17/1.34元，参考景区行业估值，给予2024年25xP/E，下调目标价至29.17元（-23%），维持增持评级。
业绩符合预期：公司2023H1实现营收2.83亿元，恢复至2019年129%，归母净利润0.62亿元，恢复至2019年116%，扣非归母0.59亿元，恢复至2019年115%；2023Q2收入1.63亿元，恢复至2019年124%，营业利润恢复至115%，归母净利润0.43亿元，恢复至2019年112%。
短期长途游分流+平价消费趋势影响，费用端略有改善。①中高端业态短期承压（长三角地区），但二季度仍实现124%的收入恢复比例彰显韧性；②销售/管理/财务费用率分别为6.06%/12.59%/-0.72%，同比-0.27/-2.81/0.6%pct，同比2019年同期-7.03%/+0.22%/+2.3%，归母净利润率更多受景区占比结构性下降影响，竹溪谷及遇系列酒店仍在爬坡阶段；③暑期客流基本符合预期，对全年业绩指引有支撑。
关注新项目落地进展。远期新增项目落地及存量爬坡进度更关键，其中漂流项目、南山小寨二期、动物王国项目正稳步推进，此外竹溪谷及遇系列酒店疫后加速爬坡同样值得期待。
风险提示：行业竞争加剧、周边游恢复较慢、效率提升不及预期。
