公司动态点评：业绩增长平稳，固废项目开拓迅猛，静待产能释放

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月23日 上海环境（601200.SH） 公用事业/环保工程及服务 业绩增长平稳，固废项目开拓迅猛，静待产能释放 ——上海环境（601200.SH）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 赵腾辉（联系人） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  预计实现扣非净利润同比增加约3%，业绩增长平稳 公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润同比增加约7,300万元，同比增加约14%，业绩预增主要是成都洛带城市生活垃圾焚烧发电厂资产处臵收益所致，由此导致非经常性收益金额同比增加约6,390万元左右。公司预计实现扣非净利润同比增加约1,090万元，同比增加约3%，业绩增长平稳。  2018年公司固废项目持续推进，发展势头向好 （1）2018年3月，公司与明泉集团举行了南充嘉源环保股权转让签约仪式，涉及危废总规模约6.6万吨/年；（2）2018年4月，公司接连签订奉化和宜宾两个协议，合计总投资高达65亿元；（3）2018年8月，公司中标金华市生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋项目，包括生活垃圾焚烧3000吨/日、渗沥液处理站900吨/日、飞灰填埋场40万立方米；（4）2018年9月，公司中标晋中生活垃圾焚烧发电PPP项目，规模为1200吨/日；（5）2018年12月，公司中标福州市红庙岭生活垃圾焚烧协同处臵项目，包括垃圾处理1200吨/日，污泥和沼渣干化500吨/日。根据我们统计，2018年公司仅垃圾焚烧项目规模就新增了8850吨/日，占已投运产能的近60%，项目开拓成效显著。  21.7亿元可转债获证监会受理，助力项目加速落地 2018年11月28日，公司21.7亿元可转债获证监会受理，拟用于相关的固废项目，包括松江湿垃圾项目（4亿元）、松江建筑垃圾项目（3亿元）、天马二期项目（4.7亿元）、威海垃圾焚烧项目（3亿元）、蒙城垃圾焚烧项目（1亿元）、成都宝林项目（6亿元），将保障项目加速落地。  公司内生动力十足、资产注入可期，维持“推荐”评级 根据公司目前的产能释放节奏，我们对盈利预测做出调整，预计公司2018至2020年EPS分别为0.82（+0.01）、0.83（-0.18）和1.11（-0.18）元，当前股价对应PE分别为16.5、16.3和12.2倍。考虑公司上市后业务发展加速，传统主业（垃圾焚烧+市政污水）在外埠开拓加速，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，集团优质资产有注入的可能性，维持“推荐”评级。  风险提示：项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2551 2,566 2,658 3,159 4,176 增长率(%) 27.0 0.6 3.6 18.8 32.2 净利润(百万元) 465.1 506 577 586 779 增长率(%) 36.2 8.8 14.0 1.6 33.0 毛利率(%) 34.7 33.7 35.0 33.8 34.0 净利率(%) 18.2 19.7 21.7 18.6 18.7 ROE(%) 9.4 9.6 10.0 9.3 11.0 EPS(摊薄/元) 0.66 0.72 0.82 0.83 1.11 P/E(倍) 20.50 18.8 16.5 16.3 12.2 P/B(倍) 1.95 1.8 1.6 1.5 1.3 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.01.23 收盘价(元)： 13.57 一年最低/最高(元)： 11.4/24.28 总股本(亿股)： 7.03 总市值(亿元)： 95.34 流通股本(亿股)： 3.76 流通市值(亿元)： 51.04 近3月换手率： 50.05% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.26 18.35 -14.1 绝对 3.5 14.47 -41.62 相关报告 《业绩平稳增长，异地项目持续突破》2018-10-30 《运营项目总量基本保持稳定，异地项目拓展提速》2018-08-30 《三大优势独树一臶，环保新贵蓄势待发》2018-07-24 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 上海环境 沪深300 2019-01-23 上海环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1708 2256 2257 2382 3067 营业收入 2551 2566 2658 3159 4176 现金 633 650 837 475 1046 营业成本 1665 1701 1728 2090 2757 应收账款 380 567 414 751 790 营业税金及附加 40 38 39 47 62 其他应收款 97 119 105 161 190 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 58 64 63 87 111 管理费用 221 220 228 271 358 存货 105 128 109 177 200 财务费用 138 114 45 33 16 其他流动资产 434 729 729 729 729 资产减值损失 1 0 0 0 1 非流动资产 10184 10128 10640 11236 12030 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 101 96 90 84 78 投资净收益 -2 15 15 15 15 固定资产 345 321 329 334 419 营业利润 486 622 633 733 997 无形资产 3872 3698 4195 4793 5509 营业外收入 179 78 165 78 78 其他非流动资产 5867 6013 6025 6025 6024 营业外支出 14 9 11 11 11 资产总计 11892 12384 12897 13617 15097 利润总额 651 691 787 800 1064 流动负债 2742 2497 2742 3183 3958 所得税 101 85 96 98 130 短期借款 74 400 400 400 400 净利润 550 606 691 702 934 应付账款 1295 1221 1334 1756 2322 少数股东损益 85 100 114 116 154 其他流动负债 1373 877 1008 1027 1237 归属母公司净利润 465 506 577 586 779 非流动负债 3315 3578 3211 2845 2671 EBITDA 1070 1052 1121 1177 1495 长期借款 2091 1832 1465 1099 925 EPS（元） 0.66 0.72 0.82 0.83 1.11 其他非流动负债 1223 1746 1746 1746 1746 负债合计 6057 6075 5953 6028 6630 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 942 910 1024 1140 1294 成长能力 股本 2560 703 703 703 703 营业收入(%) 27.0 0.6 3.6 18.8 32.2 资本公积 431 2289 2289 2289 2289 营业利润(%) 29.0 28.0 1.8 15.8 36.0 留存收益 1902 2407 3022 3646 4476 归属于母公司净利润(%) 36.2 8.8 14.0 1.6 33.0 归属母公司股东权益 4893 5399 5920 6449 7173 获利能力 负债和股东权益 11892 12384 12897 13617 15097 毛利率(%) 34.7 33.7 35.0 33.8 34.0 净利率(%) 18.2 19.7 21.7 18.6 18.7 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.4 9.6 10.0 9.3 11.0 经营活动现金流 1015 869 1377 1004 1945 ROIC(%) 7.3 7.6 7.7 7.6 9.3 净利润 550 606 691 702 934 偿债能力 折旧摊销 296 235 277 330 397 资产负债率(%) 50.9 49.1 46.2 44.3 43.9 财务费用 138 114 45 33 16 净负债比率(%) 41.5 30.1 20.1 18.3 8.2 投资损失 2 -15 -15 -15 -15 流动比率 0.6 0.9 0.8 0.7 0.8 营运资金变动 1 -32 379 -46 613 速动比率 0.6 0.9 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 29 -40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1076 -194 -775 -911 -1176 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 1128 879 519 602 801 应收账款周转率 8.8 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 8 28 6 6 6 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 60 713 -250 -303 -370 每股指标（元） 筹资活动现金流 -233 -653 -415 -455 -198 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.72 0.82 0.83 1.11 短期借款 8 326 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 0.61 1.96 1.43 2.77 长期借款 -260 -260 -366 -366 (174) 每股净资产(最新摊薄) 6.96 7.68 8.43 9.18 10.21 普通股增加 0 -1857 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1857 0 0 0 P/E 20.50 18.84 16.53 16.27 12.23 其他筹资现金流 19 -720 -49 -89 -24 P/B 1.95 1.77 1.61 1.48 1.33 现金净增加额 -293 22 187 -362 571 EV/EBITDA 12.96 13.1 11.9 11.5 8.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-01-23 上海环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本