股权激励考核业绩目标，彰显“八三”规划信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年11月10日 广联达（002410.SZ） 股权激励考核业绩目标，彰显“八三”规划信心 事件：2020年11月9日，广联达发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》以及《关于全资子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的公告》。 激励对象覆盖范围广，利于激发“八三”期间的员工积极性。本次激励计划共向激励对象授予权益总计625.30万份，占公司总股份的0.53%，其中首次授予620.30万份，预留5.00万股。激励对象总人数为496人，包括公司管理团队和核心骨干人员。公司希望在“八三”期间着力专业应用向纵向一体化的拓展及全价值链业务的拓展：数字造价业务走向智能化，数字施工业务从“项目级应用”拓展至“企业级多项目应用”，同时数字装修、数字供采、数字城市、数字教育等新业务竞相突破，而激励对象也承担着推动公司发展战略实施、引领公司前景方向的重大责任，激励计划覆盖众多核心员工，绑定公司利益，利于激发员工的积极性。 考核指标从收入及预收款项转变成业绩，云转型龙头公司逻辑逐步兑现。本次股权激励计划明确了考核目标为2020年-2022年的净利润分别不低于3.2亿元、6.5亿元、9.5亿元。对比广联达2018年股权激励计划中的考核对象为营业收入和云转型预收款项之和，公司股权激励的考核指标已经从收入和预收款项变成考核净利润，这也标志着公司的云转型战略已经初步完成，在“八三”规划中将进入真正的业绩兑现时期，验证了公司SaaS转型逻辑。 引入投资者整合金融业务，实现风险隔离以及充实资本实力。广联达数科以人民币6亿元作为增资前估值，引入天津和福高鑫和北京小广久垚作为投资者。增资完成后，广联达、和福高鑫、小广久垚将分别持有广联达数科60%、35%、5%的股权。通过增资扩股的方式为广联达数科引入投资者，一方面能够有效让金融业务和广联达的其他业务实现风险隔离，另一方面也可以以广联达数科作为独立平台进行融资，引入投资者，充实资本实力。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022的表观归母净利润为4.46亿、6.44亿、10.33亿，公司造价云业务转型顺利，施工信息化业务整合完毕空间巨大，维持“买入”评级。 风险提示：云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,862 3,464 4,189 5,678 8,059 增长率yoy（%） 22.3 21.1 20.9 35.5 41.9 归母净利润（百万元） 439 235 446 644 1,033 增长率yoy（%） -7.0 -46.5 89.7 44.4 60.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.21 0.39 0.57 0.91 净资产收益率（%） 13.2 7.6 12.6 16.2 21.6 P/E（倍） 112.1 209.3 110.4 76.4 47.6 P/B（倍） 15.4 15.1 13.7 12.3 10.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 73.64 总市值(百万元) 87,223.16 总股本(百万股) 1,184.45 其中自由流通股(%) 76.32 30日日均成交量(百万股) 5.15 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《广联达（002410.SZ）：业绩及合同负债高增，收购鸿业完善布局》2020-10-29 2、《广联达（002410.SZ）：云转型龙头业绩超预期，收获“八三”规划开门红》2020-08-28 3、《广联达（002410.SZ）：云合同及云收入同比增长，长期趋势不受疫情影响》2020-04-23 -27%0%27%55%82%110%137%164%2019-112020-032020-072020-11广联达 沪深300 2020年11月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2770 2950 2697 3411 4392 营业收入 2862 3464 4189 5678 8059 现金 2212 2231 2078 2258 3079 营业成本 188 371 443 592 822 应收票据及应收账款 293 561 472 928 1058 营业税金及附加 45 43 51 69 98 其他应收款 17 49 30 77 75 营业费用 793 1102 1165 1533 2176 预付账款 31 31 44 57 87 管理费用 765 820 963 1391 1829 存货 9 21 15 34 34 研发费用 727 969 1173 1561 2208 其他流动资产 208 58 58 58 58 财务费用 35 41 28 21 29 非流动资产 2836 3217 3439 3853 4516 资产减值损失 56 -6 -7 -10 -14 长期投资 158 233 298 362 427 其他收益 167 102 120 200 250 固定资产 819 803 919 1185 1649 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 356 464 502 540 582 投资净收益 22 23 26 29 40 其他非流动资产 1502 1717 1720 1766 1859 资产处臵收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5606 6167 6136 7264 8908 营业利润 485 290 519 749 1201 流动负债 1329 2809 2386 2989 3655 营业外收入 3 1 1 1 1 短期借款 200 1089 300 200 0 营业外支出 5 7 4 4 5 应付票据及应付账款 36 99 62 153 145 利润总额 482 284 516 745 1196 其他流动负债 1094 1622 2024 2636 3510 所得税 49 29 52 75 120 非流动负债 994 9 48 142 259 净利润 433 255 465 671 1076 长期借款 992 0 39 133 250 少数股东损益 -6 20 19 27 43 其他非流动负债 3 9 9 9 9 归属母公司净利润 439 235 446 644 1033 负债合计 2324 2818 2433 3131 3914 EBITDA 567 389 597 813 1279 少数股东权益 90 80 98 125 168 EPS（元） 0.39 0.21 0.39 0.57 0.91 股本 1127 1129 1130 1130 1130 资本公积 463 509 509 509 509 主要财务比率 留存收益 1700 1709 1898 2203 2705 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3192 3269 3604 4008 4826 成长能力 负债和股东权益 5606 6167 6136 7264 8908 营业收入(%) 22.3 21.1 20.9 35.5 41.9 营业利润(%) -5.8 -40.1 78.8 44.2 60.3 归属于母公司净利润(%) -7.0 -46.5 89.7 44.4 60.5 获利能力 毛利率(%) 93.4 89.3 89.4 89.6 89.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 6.8 10.6 11.3 12.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.2 7.6 12.6 16.2 21.6 经营活动现金流 453 641 1025 921 1884 ROIC(%) 10.1 5.8 11.2 14.3 19.7 净利润 433 255 465 671 1076 偿债能力 折旧摊销 74 106 102 115 151 资产负债率(%) 41.5 45.7 39.7 43.1 43.9 财务费用 35 41 28 21 29 净负债比率(%) -31.0 -33.8 -46.5 -45.5 -55.0 投资损失 -22 -23 -26 -29 -40 流动比率 2.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -148 159 455 143 668 速动比率 1.9 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 81 104 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -18 -227 -299 -499 -774 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0 资本支出 203 243 157 350 599 应收账款周转率 13.6 8.1 8.1 8.1 8.1 长期投资 168 -11 -65 -65 -65 应付账款周转率 6.0 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 352 5 -207 -214 -240 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -390 -879 -241 -289 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.21 0.39 0.57 0.91 短期借款 145 889 -789 -100 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.57 0.91 0.81 1.67 长期借款 3 -991 39 94 117 每股净资产(最新摊薄) 2.82 2.89 3.19 3.54 4.27 普通股增加 7 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 19 46 0 0 0 P/E 112.1 209.3 110.4 76.4 47.6 其他筹资现金流 -255 -335 -131 -235 -206 P/B 15.4 15.1 13.7 12.3 10.2 现金净增加额 374 19 -154 180 821 EV/EBITDA 85.2 123.9 79.8 58.4 36.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOtOpNoPzQqMoRyRtPqMmPbRcM9PoMnNmOoOlOnMmNfQoPnNbRpPwPxNnRsMvPmMmN 2020年11月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 事件： 2020年11月9日，广联达发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》以及《关于全资子公司引入投资者增资扩股暨关联交易的公告》。 点评： 激励对象覆盖范围广，利于激发“八三”期间的员工积极性。本次激励计划共向激励对象授予权益总计625.30万份，占公司总股份的0.53%，其中首次授予620.30万份，预留5.00万股。激励计划包括股票期权激励计划与限制性股票激励计划两部分：1）股票期权激励计划：拟向激励对象授予123.50万份股票期权，授予的股票期权的行权价格为55.39元/股。2）限制性股