证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证券研究报告 拓邦股份（002139）2021年限制性股票激励计划（预案）点评 推荐（维持） 股权激励计划强化人才优势，考核目标彰显 公司发展信心 目标价：26.09元 当前价：12.84元 事项：  公司发布2021年限制性股票激励计划（预案），激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3,400万股，公司回购专用证券账户中的14,838,920股将作为实施公司本计划中部分股票来源，其余部分向激励对象定向发行。限制性股票授予价格为每股7.23元。 评论：  股权激励绑定核心高管、技术骨干，健全公司长效激励机制。公司本计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干。本次激励计划将充分调动公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，体现了重视人才队伍建设及技术研发的决心，增强企业活力，有助于公司长远发展。  设置2022-2024年营业收入/扣非后归母净利润考核目标，彰显公司盈利信心。本次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润（剔除股权激励费用）目标两种，每一个解除限售期达到任一条件即可。1）以营收增速为考核条件：以2020年营业收入（55.60亿元）为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%；2）以扣非净利润为考核条件：2020年扣非净利润（3.83亿元）为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标，充分显示出公司对自身长期成长的信心。  公司“三电一网”四大行业板块齐头并进，竞争力持续提升。万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。在整个行业转移（国际市场向中国制造转移）、集中（份额向头部集中）、增长（设备复杂化+个性化提高单产品价值体量）的三大趋势背景下，公司加强产能储备及海外基地交付能力，头部客户数量及在海外市场的份额持续攀升，竞争力及盈利能力持续提升。  盈利预测、估值及投资评级：万物互联趋势下，智能控制器下游需求保持高景气度，行业集中度不断提升，公司作为龙头企业优势持续巩固，我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元，归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元，对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值，给予目标市值319.2亿元，对应目标价26.09元，维持“推荐”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；大客户业务份额拓展低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,560 7,286 9,536 12,548 同比增速(%) 35.7% 31.0% 30.9% 31.6% 归母净利润(百万) 533 721 923 1,236 同比增速(%) 61.3% 35.1% 28.2% 33.8% 每股盈利(元) 0.47 0.58 0.75 1.00 市盈率(倍) 27 22 17 13 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月17日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 123,825 已上市流通股(万股) 95,108 总市值(亿元) 158.99 流通市值(亿元) 122.12 资产负债率(%) 41.8 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 19.85/6.36 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《拓邦股份（002139）2021年一季报点评：业绩超预期，行业集中度提升利好公司长期发展》 2021-04-27 《拓邦股份（002139）2021年半年报预告点评：业绩符合预期，行业高景气度利好公司长期发展》 2021-07-13 《拓邦股份（002139）2021年半年报点评：业绩符合预期，行业景气+集中度提升逻辑持续兑现，产品优化+供应链韧性保障利润水平》 2021-07-27 -2%65%133%200%20/0920/1121/0121/0321/0521/072020-09-22～2021-09-17沪深300拓邦股份华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年09月22日 拓邦股份（002139）2021年限制性股票激励计划（预案）点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,219 1,809 2,436 3,347 营业收入 5,560 7,286 9,536 12,548 应收票据 39 58 76 100 营业成本 4,204 5,508 7,185 9,419 应收账款 1,701 2,100 2,843 3,828 税金及附加 22 43 55 71 预付账款 18 29 34 44 销售费用 133 174 218 300 存货 1,115 1,212 1,150 1,507 管理费用 181 238 306 403 合同资产 0 0 0 0 研发费用 314 411 528 696 其他流动资产 583 875 1,037 1,170 财务费用 177 24 34 36 流动资产合计 4,675 6,083 7,576 9,996 信用减值损失 11 11 11 11 其他长期投资 89 89 89 89 资产减值损失 -99 -99 -90 -90 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 -106 -70 -100 -100 固定资产 1,097 1,188 1,291 1,388 投资收益 259 114 53 5 在建工程 292 292 282 272 其他收益 35 5 5 5 无形资产 310 279 251 226 营业利润 628 848 1,086 1,453 其他非流动资产 339 324 313 304 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,134 2,179 2,233 2,286 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,809 8,262 9,809 12,282 利润总额 626 846 1,084 1,451 短期借款 402 392 377 357 所得税 75 101 130 174 应付票据 716 741 961 1,310 净利润 551 745 954 1,277 应付账款 1,550 2,093 2,443 3,283 少数股东损益 18 24 31 41 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 533 721 923 1,236 合同负债 73 95 124 164 NOPLAT 707 765 985 1,309 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.58 0.75 1.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 236 277 403 471 主要财务比率 流动负债合计 3,034 3,655 4,365 5,642 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 200 160 155 170 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.7% 31.0% 30.9% 31.6% 其他非流动负债 26 26 26 26 EBIT增长率 87.0% 8.3% 28.6% 32.9% 非流动负债合计 226 186 181 196 归母净利润增长率 61.3% 35.1% 28.2% 33.8% 负债合计 3,260 3,841 4,546 5,838 获利能力 归属母公司所有者权益 3,464 4,312 5,124 6,264 毛利率 24.4% 24.4% 24.7% 24.9% 少数股东权益 85 109 139 180 净利率 9.9% 10.2% 10.0% 10.2% 所有者权益合计 3,549 4,421 5,263 6,444 ROE 15.0% 16.3% 17.6% 19.2% 负债和股东权益 6,809 8,262 9,809 12,282 ROIC 20.4% 18.2% 19.5% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.9% 46.5% 46.3% 47.5% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.7% 13.1% 10.6% 8.6% 经营活动现金流 648 644 916 1,274 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.8 现金收益 874 902 1,124 1,451 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.5 存货影响 -602 -96 62 -357 营运能力 经营性应收影响 -116 -330 -677 -929 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 884 568 570 1,189 应收账款周转天数 99 94 93 96 其他影响 -392 -399 -164 -79 应付账款周转天数 108 119 114 109 投资活动现金流 -382 -179 -188 -191 存货周转天数 70 76 59 51 资本支出 -477 -194 -199 -200 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.47 0.58 0.75 1.00 其他长期资产变化 95 15 11 9 每股经营现金流 0.52 0.52 0.74 1.03 融资活动现金流 205 125 -101 -172 每股净资产 2.80 3.48 4.14 5.06 借款增加 -251 -50 -20 -5 估值比率 股利及利息支付 -78 -135 -97 -176 P/E 27 22 17 13 股东融资 44 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 490 310 16 9 EV/EBITDA 71 67 53 41 资料来源：公司公告，华创证券预测 拓邦股份（002139）2021年限制性股票激励计划（预案）点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com