化工行业2021年度投资策略报告：行业复苏，三条主线掘金大化工行业投资

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业复苏，三条主线掘金大化工行业投资 2020年11月8日 【太平洋化工】2021年度投资策略报告 太平洋证券研究院 证券分析师：柳强 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：贺顺利 E-MAIL：hesl@tpyzq.com 证券分析师：翟绪丽 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520060001 行业评级：看好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、2021年行业复苏可期，“十四五”持续优化产业结构，聚焦细分行业龙头 2019年我们提出2016年以来的化工全面景气周期结束，迎接结构性行情，目前看由于2020年全球疫情影响，盈利同比大幅下滑，2020年1-9月份ROE降至5.46%（2018年9.9%），但显示单季度环比修复，2021年有望迎来强复苏。化工行业PE和PB已从2019年十年低位水平持续修复至11月6日的PE 28.6，PB 2.37（2019年初最低的PE 13倍，PB 1.53倍），2020年指数上涨更多体现的是估值修复，2021年将切换至盈利修复驱动。 “十三五”期间，我国石化化工行业优势产能继续保持，落后产能有序淘汰，结构调整稳步推进，园区发展更趋规范，预计“十四五”期间，化工行业持续优化产业结构及布局，加快升级改造，创新驱动补齐短板，推动我国石油和化工行业由大国迈向强国。 基于化工行业三高属性（环保壁垒、园区壁垒、资金技术密集），在龙头综合优势明显，持续扩产，行业集中度提升背景下，推荐聚焦细分行业龙头，强者恒强逻辑持续。 二、推荐化工三条投资主线，或有轮动，坚守优质公司 重点推荐内需和刚需、顺周期成长、科技内循环及新材料三条选股思路，不同主线由于市场风格及估值性价比变化，阶段性表现或有轮动。 1、投资主线之内需和刚需（2020年H1，疫情初期受益明显领涨，经济复苏期同样受益）：重点推荐水泥减水剂龙头苏博特；维生素龙头新和成；农药产业链（三季度淡季，短期汇兑损失，业绩环比下滑，但中长期供给侧收缩集中度提高，利好龙头逻辑明显），重点包括扬农化工、广信股份、中旗股份、利民股份；食品添加剂甜味剂龙头金禾实业；有机硅密封胶龙头硅宝科技。 主要观点 oPqMqPoRrMtNnQnOtOoRsPbRbP8OnPrRoMpPeRmNnMeRoOxOaQqRoOMYnOzRwMqMxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、推荐化工三条投资主线，或有轮动，坚守优质公司（续） 2、投资主线之顺周期成长（疫情被控制，经济复苏期受益明显领涨，特别是不少企业具有全球竞争力，且过去五年引领化工行业投资TOP榜，在建项目渐入收获期）：重点推荐万华化学（聚氨酯龙头+石化+新材料，自我造血，自驱型管理层）、恒力石化（炼化聚酯龙头，二期可期）、荣盛石化（炼化聚酯龙头，二期渐入收获期）、卫星石化（C3龙头，C2稳步推进增量大）、合盛硅业（工业硅有机硅双龙头）、龙蟒佰利（钛白粉龙头，高分红）、桐昆股份（宝塔型炼化聚酯龙头）、华鲁恒升 （煤化工龙头，荆州基地打开空间）、齐翔腾达（C4龙头，业绩拐点）。 3、科技内循环及新材料（赛道好，成长风格）：重点推荐万润股份（OLED+沸石+新材料）、泛亚微透（ePTFE龙头，打造中国戈尔）、昊华科技（PTFE+电子特气+军工）、皇马科技（表面活性剂龙头）、万盛股份（阻燃剂龙头）、可降解塑料主题（金丹科技等）。尽管估值锚随市场风格波动稍大，每轮大级别回调都是好买点。 风险提示：宏观经济下滑、油价及化工品价格大幅波动、贸易保护主义、新项目投产进度及盈利不及预期、安全环保、汇率波动 主要观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资主线 股票简称 主要看点 市值 (亿元) 股价 (元/股) 归母净利润(亿元) PE 2019A 2020年1-9月份 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 投资主线一：内需及刚需（具有一定防守属性），业绩稳增长 苏博特 水泥减水剂龙头，业绩稳增长 90 27.16 3.54 3.02 4.28 5.4 6.34 25.5 21.1 16.7 14.3 新和成 优质核心，维生素龙头，高ROE，下游需求刚性，打造精细化学品龙头 641 29.84 21.69 29.37 37.98 42.27 46.1 29.6 16.9 15.2 13.9 金禾实业 需求刚性，甜味剂龙头 169 30.15 8.09 5.33 7.38 9.43 11.04 20.9 22.9 17.9 15.3 扬农化工 优质核心，打造农药标杆，先正达协同未来空间大 289 93.10 11.70 10.23 13.03 15.28 17.52 24.7 22.1 18.9 16.5 广信股份 具有光气独特优势农药细分龙头，在建多个项目促发展 89 19.12 5.06 4.35 5.23 6.15 7.34 17.6 17.0 14.4 12.1 中旗股份 农药中间体龙头，安徽项目促成长 48 35.10 1.50 1.51 1.95 2.81 3.68 32.4 24.8 17.2 13.2 利民股份 杀菌剂龙头，在建多个项目进入收获期 48 12.76 3.22 3.74 4.55 5.24 5.71 14.8 10.4 9.1 8.3 硅宝科技 建筑密封胶龙头 51 15.53 1.32 1.35 1.82 2.2 2.74 39.1 28.2 23.4 18.8 投资主线二：优质周期龙头，持续扩产，经济复苏期，中长期具有成长性 万华化学 优质核心，化工标杆，研发实力雄厚，自我造血，高ROE，低PB 2,696 85.86 101.30 53.49 90.39 128.31 144.71 26.6 29.8 21.0 18.6 恒力石化 炼化巨头，业绩弹性大，二期可期 1,485 21.09 100.25 98.96 137.67 156.98 180.71 14.8 10.8 9.5 8.2 荣盛石化 炼化巨头，二期即将进入收获期 1,551 22.97 22.07 56.52 76.79 100.74 152.42 70.3 20.2 15.4 10.2 卫星石化 C3龙头，C2稳步推进，业绩增量大 265 24.90 12.73 9.02 13.19 20.67 28.72 20.8 20.1 12.8 9.2 合盛硅业 工业硅有机硅双头龙，受益涨价周期 327 34.91 11.06 7.19 10.3 13.57 20.52 29.6 31.8 24.1 16.0 龙蟒佰利 全球钛白粉巨头，产能扩张，业绩弹性大，高分红 526 25.90 25.94 19.50 27.8 35.7 43.1 20.3 18.9 14.7 12.2 桐昆股份 宝塔型炼化聚酯龙头，业绩弹性大，估值低位 295 15.95 28.84 18.02 27.15 31.9 38.08 10.2 10.9 9.3 7.8 华鲁恒升 优质核心，煤化工龙头，近期低油价偏利空 533 32.78 24.53 12.91 19.33 24.99 30.66 21.7 27.6 21.3 17.4 齐翔腾达 C4产业链龙头，多个项目即将进入收获期，业绩拐点 146 8.21 6.20 7.87 9.95 12.3 15.57 23.5 14.6 11.8 9.4 投资主线三：科技内循环与新材料 万润股份 沸石龙头，OLED材料 155 17.07 5.07 3.48 5.19 6.75 8.44 30.6 29.9 23.0 18.4 泛亚微透 ePTFE利基市场，打造中国戈尔，成长空间大 43 61.62 0.44 0.33 0.6 0.84 1.18 98.6 71.9 51.4 36.6 昊华科技 电子特气扩产，5G材料PTFE高端化占比提升，军工业务需求增长 204 22.28 5.25 4.45 6.52 7.35 8.45 38.9 31.3 27.8 24.2 皇马科技 表面活性剂龙头，产品扩张，业绩稳增长 80 19.81 2.56 2.37 3.19 4.33 4.82 31.4 25.2 18.6 16.7 万盛股份 阻燃剂龙头，受益BDP、TCPP涨价周期 86 24.71 1.66 2.30 2.98 3.75 4.14 51.7 28.7 22.8 20.7 金丹科技 乳酸龙头，有望打通乳酸-丙交酯-聚乳酸可降解塑料全产业链 92 81.16 1.15 1.03 1.54 1.83 2.32 79.5 59.5 50.1 39.5 资料来源：Wind，太平洋证券研究院；备注：2020年11月6日 主要观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、策略：结构分化，聚焦龙头，三条主线布局化工行情 二、投资主线之内需和刚需 三、投资主线之顺周期成长 四、投资主线之科技内循环及新材料 五、风险提示 提纲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2019年11月9日发布《太平洋化工2020年投资策略：迎接化工大级别的反弹》，尽管受疫情影响，不少标的涨幅领先。 主线一：优质核心资产，淡化短期，关注中长期。前期判断部分核心资产三季度业绩缺乏亮点得到验证，但不改“龙头N型震荡向上”趋势，“国内经济有多差，逆周期调控就有多强”，龙头公司抗风险能力强，中长期投资价值突出，大幅回调即迎来买点。重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成。 主线二：景气周期子行业。受惠于原材料价格下滑、减税降费、行业集中度提升，我们预计轮胎、聚酯、塑料加工、减水剂、抗老化剂、光引发剂等中游制造子行业依然处于景气周期。同时，国家能源安全，七年行动计划背书，油服产业链景气复苏。重点推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、苏博特、利安隆、海油工程。 主线三：硬科技及成长股。硬科技具有重要战略意义及重大价值，半导体、5G产业链等相关产业链新材料国产化迎快速发展机遇，市场风险偏好提升。重点推荐昊华科技、万润股份。 主线四：低估值优质资产。目前或缺乏催化，但公司资产优良，估值低位。重点推荐龙蟒佰利、卫星石化、中国